Uønsket aktivaklasse ennå til å implodere

Som Warren Buffett sier: "Bare når tidevannet går ut, oppdager du hvem som har svømt naken." Nå som tidevannet avtar så raskt som det noen gang gjør, blir listen over utsatte aktivaklasser lang: meme-aksjer, spekulative teknologiaksjer, krypto, NFT-er og så videre.

Ikke siden dotcom-bysten i 2000 (eller til og med Tulipomani krasj på 17-tallet) har tidevannet snudd så raskt og så kraftig. Denne spesielle psykologiske reverseringen ble forårsaket av Fed-renteøkningene, men det kunne ha blitt hva som helst til slutt: økonomiske lover kan midlertidig suspenderes, men aldri oppheves. Eiendelsprisene må til slutt gå tilbake til egenverdi. Der det er liten eller ingen egenverdi til å begynne med (dvs Kryptovaluta LunaLUNA
), kan tidevannet være uforsonlige.

Som bringer oss til noe bokstavelig søppel som forblir bemerkelsesverdig ueksponert i en verden av nakne svømmere. Det kalles ikke useriøst av publikum som selger det eller kjøper det, selvfølgelig. På Wall Streets språkbruk kalles de «leveraged loans» eller «flytende rentelån» – eufemismer som på lur måte sløyfer den reelle risikoen involvert. Dette er vanligvis forpliktelsene til selskaper med useriøs balanse (vurdert lavere enn BBB) som har justerbare renter.

Disse lånene ble solgt til investorer som sikring mot høyere renter, og gjorde det bra i 2021, opp over 5 %. Gitt at når rentene stiger, stiger rentene mottatt av låneeierne også, lånene så ut som nirvana for alle som trengte renteinntekter i et miljø med økende rente. I motsetning til dette taper konvensjonelle fastrenteobligasjoner verdi når rentene stiger, et faktum som er altfor reelt for obligasjonsinvestorer i 2022.

I år har lån med flytende rente lidd mildt, ned 4 %. Men hvorfor har de tapt penger i det hele tatt hvis de er sikre mot stigende renter? Svaret ligger i den enorme kredittrisikoen disse lånene inneholder. Som forpliktelsene til overbelånte selskaper, er de farlige til å begynne med. Det paradoksale er at når rentene stiger, ser disse selskapene at rentebetalingene deres øker, noe som forårsaker ytterligere problemer. Bare debitorer som desperat trenger kontanter vil noen gang gjøre dette faustiske røverkjøpet: ethvert selskap med god kreditt ville ha låst seg fast i de siste seksti-års lave rentene, ikke gamblet med et lån med justerbar rente.

Gitt hva som sannsynligvis vil skje neste gang, er det ikke for sent å selge denne søppelaktivaklassen. Tapene så langt har vært små i forhold til andre ting. Hvis vi går inn i en resesjon, vil disse lånene med flytende rente bære to samtidige byrder: stigende rentebetalinger sammen med kollapsende inntekter. Det er en klassisk oppskrift på konkurs.

Lån med flytende rente fremmes ofte på grunn av deres "senioritet" i kapitalstrukturen: det faktum at de får betalt før andre forpliktelser i likvidasjon. Ikke la dette lure deg til selvtilfredshet. Utvinningsgraden er ikke høy nok til å veie opp for risikoen som er tatt.

Pass på den vikende tidevannet: det er fortsatt en overraskelse eller to på lur.