Feds stigning på 50 bps står overfor den "komprimerte etterslep-effekten"

På årets siste Fed-møte kunngjorde styreformann Powell og FOMC en renteøkning på 50 bps, noe som løftet styringsrenten til 4.25 %-4.50 %.

Vedtaket var enstemmig og veldig i tråd med forventningene og rådende retorikk.

Leter du etter raske nyheter, hot-tips og markedsanalyse?

Registrer deg for Invezz-nyhetsbrevet i dag.

Dette markerte det åttende møtet på rad hvor pengepolitikken ble strammet inn, selv om størrelsen på økningen ble senket fra 75 bps (som ble implementert gjennom de fire foregående kunngjøringene).

Beslutningen kom kort tid etter publiseringen av KPI som var nede på 7.1 % på årsbasis (en rapport som interesserte lesere kan se her.), sammenlignet med forrige måned som registrerte en økning på 7.7 %.

Selv om Jerome Powell ikke så ut til å antyde at en ytterligere økning på 50 bps kunne forventes i det første møtet i 2023, er Feds planlagte innstramming langt fra fullført, og markedet vil sannsynligvis se en økning på 25 bps under neste kunngjøring.

Det etterlengtede prikkplottet viser en økning i rentemålsnivåene fra anslagene i september, med 2023 som steg fra 4.6 % til 5.1 %, 2024 økte fra 3.9 % til 4.1 %, og 2025 fra 2.9 % til 3.1 %.

Denne økningen i terminalrenten var over markedets forventninger, og kan godt være det siste kortet Fed kan spille gitt den økende uroen i eiendomsmegling, underfinansierte pensjonsbeholdninger og andre eiendeler.

Etter juni nådde KPI en topp på 9.1 % (en rapport er tilgjengelig her.) og utløste en lengre periode med hektisk innstramming, har Fed svært begrenset evne til å revidere sin vei videre oppover uten å risikere et slag for troverdigheten.

Et par av medlemmene forventer at styringsrenten vil stige til og med over 5.5 % i 2023, noe som innebærer renteøkninger til sommeren, noe som vil stoppe markedslikviditeten og sette kredittmarkedene i fare.

Sammendrag av økonomiske anslag

For det første viser inflasjonsprognoser at Fed ikke forventer å se 2%-nivået materialisere seg før minst 2025.

Bekymrende nok innebærer dette at pengemyndighetene ønsker å holde rentene høye i hele denne perioden.

Diagrammet nedenfor gir oss en følelse av omfanget av utfordringen som Fed står overfor sammenlignet med historiske innstrammingssykluser.

Likevel, Bank of Americas sjef for global økonomisk forskning, Ethan Harris, forventer at selv om det kan være mulig å oppnå 3 % – 4 % inflasjon, kan målet på 2 % godt være utenfor rekkevidde selv over en 2-3 års horisont. 

Fed har malt seg inn i et hjørne på dette spørsmålet, ved å fortsette å forplikte seg til sitt 2%-mål.

Uten tvil er det ikke noe hellig med dette tallet, men etter å ha satt denne terskelen på en pidestall i årevis, har FOMC mistet enhver fleksibilitet for å lette denne begrensningen.

For det andre har Fed anslått at arbeidsledigheten vil nå et mediannivå på 4.6 % i 2023, og forventer at dette opprettholdes gjennom 2024 mens ratene fortsetter å være høye.

Dette er svært optimistisk gitt at de etterslepne effektene av Feds enestående innstramming vil komme til verks, mens renteøkningene forventes å fortsette.

The Survey of Consumers publisert av University of Michigan forrige måned forsterket denne bekymringen med sier,

Omtrent 43 % av forbrukerne forventet at arbeidsledigheten ville stige i året som kommer, en andel oversteg sist ved starten av pandemien og før det i 2009.

Like viktig, i en annen rapport fra universitetet, 47% av den øverste tredjedelen av inntektene ønsker også å trekke ned utgiftene i løpet av neste år som svar på høy inflasjon, noe som vil vise seg å være katastrofalt for arbeidssøkere i de kommende kvartalene.

Med rapporter om mange nedleggelser av små bedrifter også, vil ikke-høyskoleutdannede og mindre kvalifiserte arbeidere finne det vanskeligere å sikre seg arbeid.

Pengemessige etterslep

Skarpe snuoperasjoner i noen økonomiske indikatorer peker på hva Danielle DiMartino Booth, administrerende direktør og sjefstrateg i Quill Intelligence, samt en rådgiver for Dallas Fed fra 2006 – 2015, har referert til som,

…komprimert etterslep-effekt.

Dette innebærer at innstramningstakten i år kan ha innhentet beslutningstakere, og vi kan potensielt se en raskere forverring av økonomisk aktivitet enn i tidligere sykluser.

Eiendomssektoren er svært følsom for renter og var vitne til en økning i boliglånsrentene (som jeg dekket her.), samt en kraftig nedgang i Case-Shiller-indeksen (diskutert i en Artikkel on Invezz) som gjenspeiler mangelen på kjøpelyst.

Kortsiktige renter i det kommunale obligasjon markedet har også skutt opp, et bekymringsfullt tegn på ting som kommer, i en av de sikreste aktivaklassene i økonomien.

Den årlige prosentvise endringen i innledende arbeidsledighetssøknader har plutselig blitt positiv, noe som signaliserer at det kan komme mer trøbbel på arbeidsmarkedet.

En Fed delt?

Selv om denne beslutningen var enstemmig, ettersom inflasjonsnivåene avtar, kan duemedlemmer frykte at ytterligere innstramninger kan få katastrofale effekter på viktige sektorer, inkludert bolig og auto, samt på det samlede forbruket.

Avgangen til James Bullard, presidenten for Federal Reserve Bank of St. Louis fra FOMC i år, kan bety en alliert mindre for styrelederens innstrammende agenda.

Booth mener at ting kan bli veldig vanskelige for det monetære organet hvis kjente duer som John C. Williams fra New York Fed og Lael Brainard i Board of Governors skulle finne nytt felles grunnlag i 2023.

Outlook

Markedene vil sannsynligvis se en økning på 25 bps under det første møtet i 2023.

Selv om Fed har vært resolut, vil introduksjonen av potensielt flere duemedlemmer via rotasjoner, fallende inflasjonsforventninger, pågående ødeleggelse av etterspørselen og avvikling av arbeidsmarkedet sannsynligvis tvinge Fed til å ta en pause tidligere enn gjeldende mål.

På dette tidspunktet er Fed fanget mellom stein og hard, og risikerer mye høyere arbeidsledighet på grunn av overstramming eller utløser ytterligere prisustabilitet i tilfelle lettelser.

I tillegg, hvis refinansieringsrentene fortsetter å stige, kan negative ringvirkninger trekke ned aktivaverdiene også i andre markeder.

Det vil være interessant å se om følgende punktplott viser en bredere fordeling, noe som ville innebære større politisk friksjon mellom de tjenende medlemmene og en sterk sannsynlighet for en pivot.