Federal Reserve tømmer finansielle bobler, uten et krasj

(Bloomberg) — Federal Reserve har ikke hatt mye suksess så langt med å bryte ned skyhøy inflasjon, men dens pengepolitiske innstrammingskampanje har stor innvirkning på å tømme aktivabobler som svulmet opp under pandemien.

Mest lest fra Bloomberg

• Kryptovalutamarkedet – en gang verdsatt til 3 billioner dollar – har krympet med mer enn to tredjedeler

• Investorfavoriserte teknologiaksjer har falt med mer enn 50 %

• Glødende boligpriser faller for første gang på 10 år

Viktigst av alt – og overraskende nok – skjer alt dette uten at det økonomiske systemet endres.

"Det er forbløffende," sa Harvard University-professor Jeremy Stein, som som Fed-guvernør fra 2012 til 2014 ga spesiell oppmerksomhet til spørsmål om finansiell stabilitet. "Hvis du fortalte noen av oss for et år siden, 'vi kommer til å ha en haug med 75 basispunktturer', ville du ha sagt: 'Er du gal? Du kommer til å sprenge det finansielle systemet.'

Fed-politiske beslutningstakere har lenge veket unna å bruke pengepolitikken for å adressere aktivabobler, og sier at renteøkninger er et for sløvt verktøy for et slikt oppdrag. Men den nåværende deflasjonen i formuespriser kan bidra til å oppnå den myke landingen i økonomien styreleder Jerome Powell og hans kolleger søker.

En bredere økonomisk eksplosjon kan ikke utelukkes. Men den nåværende episoden markerer foreløpig en skarp kontrast til sprengningen av den amerikanske eiendomsprisboblen som utløste en dyp nedtur fra 2007 til 2009, og sammensmeltingen av teknologiske aksjer som bidro til å presse økonomien inn i en mild resesjon i 2001.

Delvis i erkjennelse av risikoen – og det faktum at de allerede har hevet renten mye – er Powell & Co. klar til å senke renteøkningene til 50 basispunkter neste uke, etter fire trekk på 75 basispunkter.

Historien fortsetter

Her er hvordan kampanjen deres har bidratt til å påvirke aktivamarkedene så langt:

Nedkjøling av boliger, ikke nedsmelting

Ultralave lånekostnader, sammen med en økning i etterspørselen etter eiendommer utenfor bysentre under pandemien, fikk boligprisene til å stige. Disse kommer nå ned under vekten av en mer enn dobling i boliglånsrentene i år.

Finansielle reformer iverksatt etter finanskrisen bidro til å sikre at den siste boligsyklusen ikke inneholdt den typen løsnede kredittstandarder som ble sett på begynnelsen av 2000-tallet. De såkalte Dodd-Frank-tiltakene har etterlatt bankene mye bedre kapitalisert, og mye mindre belånt enn de var den gang.

Bankene er også oversvømmet av innskudd, takket være de overskytende sparepengene som amerikanerne bygde opp mens de holdt seg inne under pandemien, sa Wrightson ICAP LLC-sjeføkonom Lou Crandall.

"Denne bolignedturen er forskjellig fra krakket i 2008," sa Bloombergs amerikanske sjeføkonom Anna Wong og kollega Eliza Winger i et notat. Kredittkvaliteten på boliglån er høyere enn den var da, skrev de.

Mens ikke-bankutlånere – såkalte skyggebanker – har blitt en massiv ny kilde til kreditt i amerikanske boliger de siste årene, har boliglånsmarkedet fortsatt en effektiv bakstopp i form av de nasjonaliserte finansmennene Fannie Mae og Freddie Mac.

"Kanskje vi ikke burde bli overrasket over at boliger ikke er mer forstyrrende for det finansielle systemet - fordi vi har føderalisert det," sa tidligere Fed-offisiell Vincent Reinhart, nå sjeføkonom i Dreyfus og Mellon.

Kryptokollaps, inneholdt

Mye av det spekulative overskuddet som ble sett under pandemien var sentrert om krypto. Heldigvis for Fed og andre regulatorer har det vist seg å være i stor grad et selvlukket økosystem med firmaene i det som stort sett står i gjeld til hverandre. En bredere integrasjon med det finansielle systemet kan ha gjort nedgangen mye mer destabiliserende.

"Det ga ingen tjenester til det tradisjonelle finansielle systemet eller realøkonomien," sa tidligere Bank for International Settlements-sjeføkonom og professor ved Brandeis University Stephen Cecchetti, som sammenlignet kryptomarkedet med et flerspiller online videospill.

Så ja, mange aktører i markedet har blitt skadet av kryptooppbruddet, men nedfallet andre steder har vært minimalt.

Tech Tumble, But No Dot-Com Bust

Aksjer av firmaer i teknologisektoren som hadde fremgang under epoken med pandemiske nedstengninger, har også stupt og utslettet billioner av dollar i markedsverdi. Men nedgangen har vært gradvis, spredt utover i løpet av det siste året ettersom Fed-rentene marsjerte høyere.

Og selv om tapene er store, er de en brøkdel av skalaen som ble sett da teknologiboblen sprakk i begynnelsen av århundret. Nasdaq Composite Index er ned litt over 30 % fra det høyeste nivået i fjor, men det kan sammenlignes med et krasj på nesten 80 % for to tiår siden.

Det bredere aksjemarkedet har holdt seg enda bedre, med S&P 500-indeksen rundt 18 % av det rekordhøye treffet i januar.

"I det store og hele er ikke aksjer belånt," sa Cecchetti. "Og folkene som eier dem har en tendens til å ha det ganske godt."

Ingen All-Clear

Det fulle økonomiske nedfallet fra Feds inflasjonsbekjempende korstog er kanskje ikke tydelig ennå. Ikke bare er flere renteøkninger i pipelinen, men sentralbanken fortsetter å krympe balansen, gjennom såkalt kvantitativ innstramming. Den eneste andre gangen Fed gjennomførte QT, måtte den avslutte prosessen raskere enn forventet, etter anfall av markedsvolatilitet.

Sjokk kan oppstå plutselig, som den nylige eksplosjonen i det britiske obligasjonsmarkedet viste, noe som lover forsiktighet. Og beslutningstakere har ikke så mye informasjon som de ønsker om hva som skjer på den mindre regulerte skyggebankarenaen.

En vedvarende kilde til bekymring er markedet på 23.7 billioner dollar for amerikanske statsobligasjoner, lenge antatt å være det mest likvide og stabile i verden. Paradoksalt nok har de Dodd-Frank-inspirerte reglene gjort markedet mer sprøtt ved å fraråde store banker å opptre som mellommenn i kjøp og salg av statspapirer.

Les mer: Treasury Markets illikviditet er fortsatt en bekymring, sier Fed-bloggen

Gitt potensialet for større økonomiske fallgruver, advarte Harvards Stein mot å ta for mye trøst fra den relative roen som er sett så langt.

Det er også bekymring for den økonomiske skaden fra sentralbankens innstrammingskampanje har vært begrenset fordi investorer i aksjer og selskapsobligasjoner klamrer seg til troen på at Fed raskt vil komme dem til unnsetning hvis markedene får et dypdykk.

Selv om Fed kan "myke opp" sine anstrengelser for å stramme inn kreditt hvis den ble møtt med en stor finansiell forstyrrelse, vil en slik handling sannsynligvis være midlertidig, sa Stifel Financial Corp.s sjeføkonom Lindsey Piegza.

"Fed er hyperfokusert på å bekjempe inflasjon," sa hun.

Tidligere Fed-nestleder Alan Blinder er blant dem som er optimistiske at USA vil komme seg gjennom den nåværende syklusen uten unødig økonomisk blodbad.

Selv om beslutningstakere alltid må bekymre seg for det de ikke vet - spesielt de ukjente ukjente - "Jeg er rimelig optimistisk" kan et sammenbrudd unngås, sa Princeton University-professoren.

Mest lest fra Bloomberg Businessweek

© 2022 Bloomberg LP