"Fed bryter ting" – Her er hva som har Wall Street på kant etter hvert som risikoen øker rundt om i verden

Som Federal Reserve øker innsatsen for å temme inflasjonen, og sender dollaren til å stige og obligasjoner og aksjer går i stykker, øker bekymringen for at sentralbankens kampanje vil få utilsiktede og potensielt alvorlige konsekvenser.

Markedene gikk inn i en farefull ny fase den siste uken, en der statistisk uvanlige bevegelser på tvers av aktivaklasser er i ferd med å bli vanlig. Aksjesalget får de fleste overskriftene, men det er i svingningene og samspillet mellom de langt større globale markedene for valutaer og obligasjoner hvor det er problemer, ifølge Wall Street-veteraner.

Etter å ha blitt kritisert for å være treg til å gjenkjenne inflasjonen, har Fed begynt på sin mest aggressiv serie med renteøkninger siden 1980-tallet. Fra nesten null i mars har Fed presset referanserenten til et mål på minst 3 prosent. Samtidig planen å avvikle balansen på 8.8 billioner dollar i en prosess kalt "kvantitativ innstramming,” eller QT – som lar inntektene fra verdipapirer Fed har på sine bøker rulle ut hver måned i stedet for å bli reinvestert – har fjernet den største kjøperen av Treasurys og pantelån fra markedet.  

"Fed bryter ting," sa Benjamin Dunn, en tidligere risikosjef i hedgefond som nå driver konsulentselskapet Alpha Theory Advisors. «Det er egentlig ingenting historisk du kan peke på for hva som skjer i markedene i dag; vi ser flere standardavviksbevegelser i ting som den svenske kronen, i Treasurys, i olje, i sølv, som alle andre dager. Dette er ikke sunne trekk.»

Foreløpig er det en gang i en generasjons oppgang i dollaren som har fengslet markedsobservatører. Globale investorer strømmer til amerikanske eiendeler med høyere avkastning takket være Feds handlinger, og dollaren har styrket seg mens rivaliserende valutaer visner, og presser ICE Dollar Index til beste året siden oppstarten i 1985.

"Slik amerikanske dollarstyrke har historisk sett ført til en form for finansiell eller økonomisk krise," Morgan Stanley sjef for aksjestrateg Michael Wilson sa mandag i et notat. Tidligere topper i dollaren har falt sammen med den meksikanske gjeldskrisen på begynnelsen av 1990-tallet, den amerikanske teknologiaksjeboblen på slutten av 90-tallet, boligmanien som gikk foran finanskrisen i 2008 og statsgjeldskrisen i 2012, ifølge investeringsbanken.

Dollaren bidrar til å destabilisere utenlandske økonomier fordi den øker inflasjonspresset utenfor USA, sa Barclays globale sjef for valuta- og vekstmarkedsstrategi Themistoklis Fiotakis torsdag i et notat.

"Fed er nå i overdrift, og dette overlader dollaren på en måte som i det minste for oss var vanskelig å se for seg" tidligere, skrev han. "Markedene kan undervurdere inflasjonseffekten av en stigende dollar på resten av verden."

Det er mot den sterke dollarbakgrunnen Bank of England ble tvunget til støtte opp markedet for sin statsgjeld onsdag. Investorer hadde dumpet britiske eiendeler i kraft fra forrige uke etter at regjeringen avduket planer for å stimulere økonomien, trekk som strider mot inflasjonsbekjempelse.

Episoden i Storbritannia, som gjorde Bank of England til kjøper av siste utvei for sin egen gjeld, kan være bare den første intervensjonen en sentralbank blir tvunget til å ta i løpet av de kommende månedene.

Det er to brede kategorier av bekymring akkurat nå: Økende volatilitet i det som er ment å være de sikreste renteinstrumentene i verden kan forstyrre det finansielle systemets rørleggerarbeid, ifølge Mark Connors, den tidligere Credit Suisse globale sjefen for risikorådgivning som begynte i det kanadiske digitale aktivafirmaet 3iQ i mai.

Siden statskassene er støttet av den amerikanske regjeringens fulle tro og kreditt og brukes som sikkerhet i markeder for finansiering over natten, kan deres prisnedgang og resulterende høyere avkastning forsterke den jevne funksjonen til disse markedene, sa han.

Problemer i repomarkedet oppsto sist i september 2019, da Fed var tvunget til å injisere milliarder av dollar å roe ned repomarkedet, en viktig kortsiktig finansieringsmekanisme for banker, selskaper og myndigheter.

«Fed må kanskje stabilisere prisen på Treasurys her; vi nærmer oss, sa Connors, en markedsdeltaker i mer enn 30 år. "Det som skjer kan kreve at de går inn og gir nødfinansiering."

Å gjøre det vil sannsynligvis tvinge Fed til å stoppe sitt kvantitative innstrammingsprogram før tidsplanen, akkurat som Bank of England gjorde, ifølge Connors. Selv om det ville forvirre Feds meldinger om at den opptrer tøft mot inflasjonen, vil sentralbanken ikke ha noe valg, sa han.

Den andre bekymringen er at whipsawing-markedene vil avsløre svake hender blant kapitalforvaltere, hedgefond eller andre aktører som kan ha blitt overlevert eller tatt ukloke risikoer. Selv om en eksplosjon kan holdes inne, er det mulig at marginkrav og tvangslikvidasjoner kan påvirke markedene ytterligere.

"Når du har dollartoppen, forvent en tsunami," sa Connors. «Penger oversvømmer ett område og etterlater andre eiendeler; det er en ringvirkning der.»

Den økende korrelasjonen mellom eiendeler de siste ukene minner Dunn, den tidligere risikoansvarlige, om perioden rett før finanskrisen i 2008, da valutasatsinger imploderte, sa han. Carry-handler, som innebærer å låne til lave renter og reinvestere i instrumenter med høyere avkastning, ofte ved hjelp av innflytelse, har en historie med eksplosjoner.

"Fed og alle sentralbankens handlinger skaper bakteppet for en ganske betydelig avslapping akkurat nå," sa Dunn.

Den sterkere dollaren har også andre virkninger: Den gjør store deler av dollardenominerte obligasjoner utstedt av ikke-amerikanske spillere vanskeligere å betale tilbake, noe som kan presse fremvoksende markeder som allerede sliter med inflasjon. Og andre nasjoner kan laste amerikanske verdipapirer i et forsøk på å forsvare sine valutaer, noe som forverrer bevegelsene i Treasurys.

Såkalte zombie selskaper som har klart å holde seg flytende på grunn av det lave rentemiljøet de siste 15 årene, vil sannsynligvis møte en "beregning" av mislighold når de sliter med å ta opp dyrere gjeld, ifølge Deutsche Bank-strateg Tim Wessel.

Wessel, en tidligere New York Fed-ansatt, sa at han også tror det er sannsynlig at Fed må stoppe QT-programmet sitt. Det kan skje hvis finansieringsrentene øker, men også hvis bankindustriens reserver synker for mye for regulatorens komfort, sa han.

Likevel, akkurat som ingen forutså at en obskur pensjonskassehandel ville sette i gang en kaskade av salg av de britiske obligasjonene som krateret, er det ukjente som er mest bekymrende, sier Wessel. Fed "lærer i sanntid" hvordan markedene vil reagere når de prøver å tøyle støtten den har gitt siden krisen i 2008, sa han.

"Den virkelige bekymringen er at du ikke vet hvor du skal lete etter disse risikoene," sa Wessel. «Det er et av poengene med å stramme inn økonomiske forhold; det er at folk som ble overdreven til slutt betaler prisen.»

Ironisk nok er det reformene som kom ut av den siste globale krisen som har gjort markedene mer skjøre. Handel på tvers av aktivaklasser er tynnere og lettere å forstyrre etter at amerikanske regulatorer tvang banker til å trekke seg tilbake fra proprietære handelsaktiviteter, en dynamikk som JPMorgan Chase CEO Jamie Dimon har gjentatte ganger advart om.

Regulatorer gjorde det fordi bankene tok på seg overdreven risiko før krisen i 2008, forutsatt at de til slutt ville bli reddet ut. Mens reformene presset risiko ut av bankene, som er langt tryggere i dag, har de fått sentralbankene til å ta mye mer av byrden med å holde markedene flytende.

Med mulig unntak av urolige europeiske firmaer som Credit Suisse, sa investorer og analytikere at det er tillit til at de fleste banker vil være i stand til å motstå markedsuroen fremover.

Det som imidlertid blir mer tydelig er at det vil være vanskelig for USA – og andre store økonomier – å avvenne seg fra ekstraordinær støtte som Fed har gitt den de siste 15 årene. Det er en verden som Allianz økonomisk rådgiver Mohamed El-Erian hånlig referert til som en "la-la land” av sentralbankinnflytelse.

"Problemet med alt dette er at det er deres egne retningslinjer som skapte skjørheten, deres egne retningslinjer som skapte forskyvningene, og nå stoler vi på deres retningslinjer for å håndtere forskyvningene," sa Peter Boockvar fra Bleakley Financial Group. "Det hele er en ganske rotete verden."

Korreksjon: En tidligere versjon feiltolket prosessen med kvantitativ innstramming.