Cruisefolket er tilbake, selv om investorene ikke er det. Her er hvorfor det kan være på tide å ta en dukkert.

En rekke faktorer ligger bak den fortsatte uvelheten. Karneval og dets viktigste jevnaldrende,

Royal Caribbean Group

(RCL) og

Norsk Cruise Line Holdings

(NCLH), møter motvind som følge av økende inflasjon, inkludert økende drivstoffkostnader og presset som høyere priser kan legge på kundenes fritidsutgifter. Dessuten nekter noen potensielle passasjerer å få en Covid-vaksinasjon, noe som hindrer dem fra å cruise i de fleste tilfeller, og lønnsomheten for et helt år er minst et år unna.

Disse utfordringene støtter neppe en klassisk bullish-tese, men det er én stor grunn til å tro at sektorens aksjer kan begynne å suse denne sommeren: Folk elsker å cruise. "Vi ser at etterspørselen fortsatt eksisterer for reiser," sier Jamie Katz, senior aksjeanalytiker ved

Morgenstjernen
,
som dekker bransjen.

Med sommersesongen – som i normale tider er når cruiseselskaper genererer mesteparten av inntektene og fortjenesten – nærmer seg med stormskritt, er dette et godt tidspunkt for å gjøre oversikt over bransjen.

På plussiden seiler flere cruiseskip ut av amerikanske havner og andre steder ettersom skipsbelegget øker, hjulpet av operatørmandater for Covid-vaksinasjoner og testing før ombordstigning.

Utgifter til cruise ombord på restauranter, spa og andre steder denne vinteren og våren har vært bra. Bestillinger for denne sommeren og utover har tatt seg opp.

Og billettprisene holder seg ganske bra i forhold til prepandemiske nivåer på tvers av forskjellige sommerdestinasjoner, som Alaska, Europa og Karibia, ifølge Patrick Scholes, en analytiker ved

ekte

Verdipapirer. Basert på Truist-data, er Alaska sommerprisene ned omtrent 5 %, prisene på sommercruise i Karibia er framover med omtrent 5 %, og Europa er opp 5 % til 10 %.

Likevel er Scholes bekymret for at prisene kan falle hvis operatørene gjør mer rabatter nærmere avreisedatoene, noe han har sett i år. "Kumulerte bestillinger, som vil gjenspeiles i beleggsnivåer for våren og sommeren, er fortsatt vesentlig utenfor nivåene før Covid i 2019," sier han. Men "gitt oppgangen i bestillinger den siste måneden, bør beleggsnivåene for våren og sommeren være bedre enn første kvartals."

Av de tre store cruiseselskapene med base i USA, Carnival var det siste som rapporterte inntjening. I løpet av kvartalet som ble avsluttet i februar var passasjerbelegget 54 %, ned fra 58 % forrige kvartal, hovedsakelig på grunn av Omicron-variantens innvirkning, men i mars nærmet det seg 70 %.

For hele bransjen, "i midten av mars begynte vi å se en betydelig økning i bestillinger. Det er absolutt positivt, sier Scholes, som likevel har en Sell-rating på Carnival and Hold-rating på de to andre.

Chris Woronka, som dekker bransjen for

Deutsche Bank
,
har Hold-rating på alle tre aksjene, noe som peker på skepsis selv blant analytikere som ser oppside. "Det er fortsatt en god bedringshistorie, men investorer er fortsatt litt forsiktige," sier han. "Det vi ser er at denne sommeren kan bli en slags topp, og neste år er fortsatt mye å bestemme."

Det "betyr ikke at aksjene skal gå ned," legger Woronka til. "Det betyr bare at risikobelønningen ikke er tiltalende nok til å garantere et kjøp."

En annen faktor å vurdere er at for å overleve pandemien, samlet disse selskapene – spesielt Norwegian og Carnival – inn milliarder av dollar via gjeldsmarkedene og ved å utstede flere aksjer. Selv om ingen av operatørene har lagt til betydelige mengder ny kapital i gjeld eller aksjesalg siden i fjor, vil tilførsel av mer egenkapital utvanne eller redusere eierandelen til eksisterende eiere, mens mer innflytelse på balansen reduserer inntjeningen på grunn av høyere rentebetalinger .

Steven Wieczynski, analytiker i Stifel, sier at noen investorer ikke vil kjøpe disse aksjene før selskapene enten går i balanse når det gjelder kontantstrøm eller blir kontantstrømpositive, fordi de "ikke vil ta risikoen for at det går å være en annen egenkapitalforhøyelse eller tilleggsgjeld.»

Selskapene forventes ikke å svinge tilbake til helårslønnsomhet før i 2023, men de seiler i riktig retning. Carnival sa for eksempel i en utgivelse 26. april at den forventer at månedlig justert inntjening før renter, skatter, avskrivninger og amortisering, eller Ebitda, vil bli positiv i begynnelsen av sommersesongen.

Wieczynski har et kjøp på Carnival, Royal Caribbean og Norwegian. "Bestillinger i bakre halvdel av dette året og inn i '23 har vært utrolig sterke, så etterspørselen er der," sier han. "Hvis disse selskapene bare kan få alle skipene sine tilbake i vannet, bør de settes opp ganske bra." Det sperrer selvfølgelig et nytt stort tilbakeslag fra Covid.

Å handikappe disse aksjene er ikke enkelt, gitt ulike kundebaser og styrkeområder.

Norwegian, det minste av de tre selskapene, skjever mer til høyere-end og luksuskunder enn de to andre. "Deres konkurransefortrinn er at de har omtrent en tredjedel av virksomheten fra super-high-end, luksuscruise," sier Truist's Scholes. Men ved å skaffe kapital under pandemien økte Norwegian totalt antall utestående aksjer. De nådde rundt 390 millioner ved utgangen av 2021, mer enn 81 % over 215 millioner to år tidligere.

Norwegian svarte ikke på forespørsler om kommentar, men selskapet sa under sin fjerde kvartal inntjening oppfordret i februar at det hadde fullført noen transaksjoner som reduserte dens årlige renteutgifter og «kan redusere utestående utvannede aksjer».

Carnival har også måttet øke antallet utestående aksjer betraktelig. I sitt regnskapsmessige første kvartal i år hadde Carnival rundt 1.1 milliarder aksjer, opp med rundt 65 % siden november 2019. Selskapet har sagt at rentekostnadene i år vil være rundt 1.5 milliarder dollar. Det kan sammenlignes med rundt 200 millioner dollar i regnskapsåret 2019.

Carnival-talsmann Roger Frizzell bemerker at cruiserederiet har refinansiert mer enn 9 milliarder dollar i gjeld, og kuttet fremtidige årlige rentekostnader med 400 millioner dollar, og at det har prestert «ekstremt bra i tidligere inflasjonsperioder».

Selskapet, hvis mangeårige administrerende direktør, Arnold Donald, planlegger å trekke seg i august, har gjort andre smarte grep. Disse inkluderer å trekke 22 skip ut av flåten, samtidig som den moderniseres med noen nyere fartøy for å gjøre driften mer effektiv, og potensielt øke Ebitda-marginene til over prepandemiske nivåer, sier Morningstars Katz.

En potensiell bekymring er imidlertid at selskapet er avhengig av massemarkedsreisende. Hvis det segmentet "blir kremtet av inflasjon eller en lavkonjunktur," vil det presse Carnival, sier Katz. Aksjen, til $17 og endring nylig, handlet godt under $25 som firmaet hans ser på som virkelig verdi.

Siden pandemien startet har Royal Caribbean prestert best blant de tre cruiseoperatørene. Aksjene har tapt nesten 30 % siden slutten av januar 2020, og besto Norwegian, som er ned rundt 60 %, og Carnival, som er rundt 55 %. Til rundt 80 dollar den siste uken var Royal Caribbean-aksjen i tråd med virkelig verdi-prisen som Morningstar legger på den.

"Det har vært en premie rundt kvaliteten på virksomheten," sier Katz, og legger til at selskapet blir sett på som en "virkelig pragmatisk operatør."

Dens mangeårige administrerende direktør, Richard Fain, trakk seg i januar og ble etterfulgt av veteranen finansdirektør Jason Liberty. Fain forblir styreleder. Han var strategisk i oppgraderingen av selskapets flåte og brukte store penger på å utvikle Perfect Day på CocoCay, en øy på Bahamas som Royal Caribbean eier og som har vært populær blant kundene.

Selskapets bedriftsverdi var nylig rundt 10 ganger den estimerte Ebitda for 2023, godt under femårsgjennomsnittet på rundt 12 ganger, ifølge FactSet. Royal Caribbean nektet å kommentere, med henvisning til sin kommende resultatmelding.

Bemerker Stifels Wieczynski: "Du kan ikke ignorere hvor lite Royal utvannet deres aksjonærbase, i forhold til de to andre" cruiseoperatørene. Fra slutten av 2019 til og med 31. desember i fjor hevet Royal Caribbean sine utestående aksjer til rundt 255 millioner, en økning på 21 %, den minste av de tre cruiseoperatørene.

Til syvende og sist, mens de tre store cruiseoperatørene alle ser ut til å ha oppside, kan Royal Caribbeans relativt begrensede utvanning gjøre det til billetten for investorer i cruiseaksjer på dette stadiet av oppgangen.

Ta kontakt på Lawrence C. Strauss kl [e-postbeskyttet]