Det kan være på tide for investorer å gå tilbake til et av de eldste porteføljestyringsverktøyene for å takle det nye bjørnemarkedet.
Det ville være den tradisjonelle kombinasjonen av 60 % aksjer og 40 % obligasjoner, som i årevis hadde vært en fantastisk oppskrift på sterk avkastning med redusert risiko. Stadig fallende avkastning hadde gitt medvind for begge aktivaklassene. Når risikofylte aksjer ville svikte fra en forverret økonomi eller finansielle forstyrrelser, ville rentene synke, noe som øker obligasjonene.
Så snart obligasjonsrentene begynte å bli tomme for å falle, ble den grunnleggende eksistensen av 60/40-porteføljen satt i tvil, inkludert i denne spalten for mer enn tre år siden. Disse innvendingene ble mer akutte etter hvert som inflasjonen bygde seg opp mens obligasjonsrentene forble lave, som nevnt her i fjor.
Likevel kommer det som litt av et sjokk å se hvor dårlig strategien har gått siden den gang. I følge et forskningsnotat fra Bespoke Investment Group har 60/40-porteføljen hatt en negativ totalavkastning på 17.8 % siden begynnelsen av 2022, den dårligste starten på et år siden 1976 og den nest dårligste seksmånedersvisningen siden den gang. Ikke engang finanskrisen 2007-09 var like smertefull for en slik 60/40-portefølje, bemerket rådgiveren.
Det er fordi begge deler av porteføljen har vært tapere i år. De
iShares Core US Aggregate Bond
børshandlet fond (ticker: AGG), som representerer det brede skattepliktige gjeldsmarkedet for investeringsgrad, hadde en negativ avkastning på 11.54 % fra begynnelsen av 2022 til og med 15. juni, ifølge Morningstar, mens
SPDR S&P 500
ETF (SPY) tapte 19.92 % over dette tidsrommet.
For den motstridende investoren kan slike forferdelige resultater tyde på at en reversering av formuen for den tradisjonelle 60/40-porteføljen kan være i vente.
For Adam Hetts, global leder for porteføljekonstruksjon og strategi i Janus Henderson Investors, var forsikringen gitt av obligasjoner i en balansert portefølje alltid gyldig, men ble for dyr når avkastningen falt til historiske laveste nivå. Nå, med renter som hopper dramatisk – referanseindeksen for 10-års statskassen har mer enn doblet seg til en topp, så langt, på 3.48 % den siste tirsdagen – at forsikringen har blitt billigere, sa han i et telefonintervju.
Økningen i yield kan få husholdningene til å rebalansere sine porteføljer, skriver JP Morgan-strateg Jan Loeys i en forskningsrapport. Dårlige obligasjonsrenter under inflasjonen betydde at de enten måtte spare mer for å nå fremtidige mål, for eksempel pensjonering, eller ta mer risiko i aksjer. Så de økte sin egenkapitalallokering til de høyeste nivåene i bankens data tilbake til 1952.
De dramatiske fallet i både aksje- og obligasjonskurser gir nå høyere potensiell avkastning – omtrent 5 % for en 60/40-portefølje. Alt dette taler for rebalansering fra fortsatt høye aksjeallokeringer mot mer rentepapirer, avslutter Loeys.
Registrering av nyhetsbrev
Barrons forhåndsvisning
Få en forhåndsvisning av topphistoriene fra helgens Barrons magasin. Fredagskvelder ET.
Andre strateger anbefaler taktiske endringer i porteføljer mot obligasjoner basert på økende risiko som har blitt smertelig tydelig i det siste.
Guggenheim Partners globale investeringssjef Scott Minerd frykter at Federal Reserve gjør en "alvorlig politikkfeil" med å stramme inn politikken for mye. Resultatet kan bli en "brattig kollaps i risikoaktiva" som aksjer og spekulativ bedriftsgjeld. Som en sikring ble firmaets porteføljeallokering snudd for å understreke langsiktige statsobligasjoner, som forventes å øke hvis sprekker i det finansielle systemet forverres.
David A. Levy, som leder Jerome Levy Forecasting Institute, fortalte kundene den siste uken at han "ikke ville bli overrasket" hvis tirsdagens høye avkastninger for statsobligasjoner kunne markere toppen for konjunktursyklusen. Treasury-markedet så allerede ut til å ha diskontert Feds forventede renteøkninger og hadde også blitt oversolgt i uordnet handel, la han til i et forskningsnotat. Uvanlig klarte heller ikke risikofrie statspapirer å dra nytte av uroen i risikomarkedene, som han ikke trodde ville vedvare.
Mer aggressiv og raskere pengepolitikk kan bety at obligasjonsprisene vil bunne (og avkastningen topper) foran et bunnfall i aksjer, hevder John Higgins fra Capital Economics. Strammere pengepolitikk kan fremskynde toppen i avkastningen, men kan også føre til svakere økonomisk vekst og i sin tur at bedriftens fortjeneste faller under analytikernes konsensusforventninger. Det scenariet ville skade aksjer, men sannsynligvis øke obligasjonene.
Janus Hendersons Hetts sier at aksjesiden i en 60/40-portefølje bør legge vekt på kvalitet, som kan ha enten vekst- eller verdifaktorer (som de fleste strateger tilbyr han ikke individuelle navn). Til tross for risikoen for resesjon, liker han også sykliske selskaper, men de med sekulære fordeler, pluss teknologi, bortsett fra de som mangler fortjeneste og risikerer å miste finansiering.
På rentesiden legger Hetts vekt på pantesikrede verdipapirer, hvor rentene har steget dramatisk. Det reduserer den vanlige risikoen med MBS – forhåndsbetalinger. Det er usannsynlig at boligeiere refinansierer eldre 3 % lån, mens kostnadene for nye har doblet seg i år til 6 %.
Det er en sølvkant i desimeringen av obligasjons- og aksjeporteføljer, legger Hetts til. Omallokering og rebalansering av porteføljer gir mulighet til å bokføre skattemessige underskudd samtidig som beholdningen oppgraderes.
Det kan inkludere en revurdering av den ærverdige 60/40 balanserte porteføljen.
Ta kontakt på Randall W. Forsyth kl [e-postbeskyttet]