(Bloomberg) — Det historiske obligasjonssalget har skapt kaos på tvers av globale markeder hele året, samtidig som det har ført til en tillitskrise i alt fra 60-40 porteføljekomplekset til verden av Big Tech-investeringer.
Mest lest fra Bloomberg
Nå, på vei inn i en mulig økonomisk nedgang, ser finansmarkedet på nesten 24 billioner dollar plutselig mindre farlig ut.
De siste amerikanske forbrukerprisdataene tyder på at inflasjonen omsider kan avta, og driver investorer tilbake til aktivaklassen i hopetall på torsdag mens handelsmenn paret veddemål på Federal Reserves haukeskap. En annen grunn til at denne en gang så pålitelige trygge havn fremstår som tryggere enn den har gjort på en stund: Selv stigende renter har mindre makt til å knuse obligasjonsporteføljer slik de har gjort de siste to årene.
Se bare på durasjon, som måler obligasjonsprisenes følsomhet for endringer i avkastningen. Det er en velprøvd måler for risiko og belønning som styrer alle varianter av renteinvesteringer – og den har falt kraftig i år.
Med Feds aggressive politikkinnstrammingskampanje i år som presset statsrentene til rundt tiår-høyder, har sikkerhetsmarginen for alle som kjøper amerikansk gjeld akkurat nå forbedret seg betraktelig sammenlignet med lavrente-æraen, før oksemarkedet kollapset i inflasjonstiden. av pandemien.
Takket være høyere avkastning og kupongbetalinger, viser enkel obligasjonsmatematikk at varighetsrisikoen er lavere, noe som betyr at et nytt salg herfra vil påføre pengeforvaltere mindre smerte. Det er et barmhjertig perspektiv etter to år med tarm-slitende tap i en skala stort sett usett i den moderne Wall Street-æraen.
"Obligasjoner blir litt mindre risikable," sa Christian Mueller-Glissmann, leder for aktivaallokeringsstrategi i Goldman Sachs Group Inc., som skiftet fra undervektede posisjoner i obligasjoner til nøytrale i slutten av september. «Den totale volatiliteten til obligasjoner vil sannsynligvis falle fordi du ikke har samme varighet, og det er sunt. Netto, obligasjoner blir mer investerbare.»
Vurder den toårige statskassen. Dens avkastning vil måtte stige hele 233 basispunkter fra før innehavere faktisk ville pådra seg et totalavkastningstap i løpet av det kommende året, først og fremst takket være puten som tilbys av kraftige rentebetalinger, ifølge analyse utført av Bloomberg Intelligence-strateg Ira Jersey.
Med høyere avkastning har beløpet en investor kompenseres for hver varighetsenhet økt. Og det har økt baren før en ytterligere økning i avkastningen skaper et kapitaltap. Høyere kupongbetalinger og kortere løpetid kan også bidra til å redusere renterisikoen.
"Den enkle obligasjonsmatematikken for at avkastningen går opp, bringer varigheten ned," sa Dave Plecha, global rentesjef i Dimensional Fund Advisors.
Og ta Sherman-forholdet, et alternativt mål på renterisiko oppkalt etter DoubleLine Capitals viseadministrerende investeringsdirektør Jeffrey Sherman. På Bloomberg USAgg-indeksen har den økt fra 0.25 for ett år siden til 0.76 i dag. Det betyr at det ville ta en renteøkning på 76 basispunkter over ett år for å oppveie avkastningen på en obligasjon. For et år siden ville det ha tatt bare 25 basispunkter - tilsvarende en enkelt stigning i vanlig størrelse fra Fed.
Alt fortalt har et nøkkelmål for varighet på Bloomberg US Treasury-indeksen, som sporer omtrent 10 billioner dollar, falt fra rekordhøye 7.4 til 6.1. Det er det minste siden rundt 2019. Mens en renteøkning på 50 basispunkter påførte et tap på over 350 milliarder dollar på slutten av fjoråret, er det samme treffet i dag mer beskjedne 300 milliarder dollar.
Det er langt fra helt klart, men det reduserer nedsiderisikoen for de som vasser tilbake til statskassene som tiltrekkes av inntekten – og utsiktene til at lavere inflasjon eller avtagende vekst vil øke obligasjonsprisene fremover.
Les mer: Varighet av høy grad har den bratteste nedgangen siden Volcker-turene
Tross alt gir avkjølende amerikanske forbrukerpriser for oktober håp om at det største inflasjonssjokket på flere tiår er ved å avta, i det som ville være et velkomment perspektiv for den amerikanske sentralbanken når den møtes neste måned for å levere en sannsynlig økning på 50 basispunkter i referanserentene. .
Toårige statsrenter steg denne måneden til så høyt som 4.8 % – det høyeste siden 2007 – men stupte 25 basispunkter torsdag på KPI-rapporten. Renten på 10-års seddel, som nå svinger rundt 3.81 %, opp fra 1.51 % ved utgangen av 2021, falt også med 35 basispunkter den siste uken, som ble forkortet på grunn av fredagens veterandag.
Kontrapunktet er at kjøp av obligasjoner er langt fra en slam-dunk handel gitt den fortsatte usikkerheten rundt inflasjonsbanen mens Fed truer med ytterligere aggressive renteøkninger. Men regnestykket antyder at investorer nå er noe bedre kompensert for risikoen på tvers av kurven. Dette, sammen med det mørkere økonomiske bakteppet, gir noen ledere overbevisningen til å sakte gjenoppbygge sine eksponeringer fra flere år lave.
"Vi har dekket varighetsundervekter," sa Iain Stealey, CIO for rentebærende inntekter i JPMorgan Asset Management. «Jeg tror ikke vi er helt ute av skogen ennå, men vi er definitivt nærmere toppen i yield. Vi er betydelig mindre undervektige enn vi var.»
Og selvfølgelig tyder det nylige rallyet på at en aktivaklasse som har falt kraftig i unåde de siste to årene, endelig snur hjørnet.
Den definerende fortellingen om 2023 vil være "et forverret arbeidsmarked, et miljø med lav vekst og modererende lønninger," sa BMO-strateg Benjamin Jeffery på firmaets Macro Horizons-podcast. "Alt dette vil forsterke dette trygge havnekjøpet som vi hevder har begynt å materialisere seg i løpet av de siste ukene."
Hva å se på
Økonomisk kalender:
15. november: Empire-produksjon; PPI; Bloomberg november USAs økonomiske undersøkelse
16. november: MBA-lånsøknader; detaljsalg; import og eksport prisindeks; industriell produksjon; virksomheten inventar; NAHB boligindeks; TIC flyter
17. nov: Bolig starter/tillatelser; Philadelphia Fed forretningsutsikter; ukentlige krav om arbeidsløshet; Kansas City Fed produksjon
18. nov.: Eksisterende boligsalg; ledende indeks
Fed kalender:
14. nov.; Fed-nestleder Lael Brainard; New Yorks Fed-president John Williams
15. november: Philadelphia Fed-president Patrick Harker; Fed-guvernør Lisa Cook; Fed-nestleder for tilsyn Michael Barr
16. november; Williams leverer hovedkommentarer på 2022 US Treasury Market Conference; Barr; Fed-guvernør Christopher Waller;
17. november: St. Louis Fed-president James Bullard; Fed-guvernør Michelle Bowman; Cleveland Fed-president Loretta Mester; Fed-guvernør Philip Jefferson; Minneapolis Fed-president Neel Kashkari
Auksjonskalender:
14. nov.: 13- og 26-ukers regninger
16. november: 17-ukers regninger; 20-års obligasjoner
17. november: 4- og 8-ukers regninger; 10-års TIPS Gjenåpning
–Med assistanse fra Sebastian Boyd og Brian Chappatta.
Mest lest fra Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Kilde: https://finance.yahoo.com/news/24-trillion-treasury-world-suddenly-210000454.html