Rentene kan endelig bli reelle.
For investorer med sans for historie kan de siste årenes nesten null og til og med negative renter ha virket uvirkelige, og de har faktisk vært enestående i de 5,000 årene med nedtegnet historie om slike saker. Mens siste økning i obligasjonsrentene har satt kursene tilbake innenfor rekkevidden av sine historiske normer, er de fortsatt under inflasjonsnivået, forventet eller nåværende, noe som betyr at de er negative i reelle termer.
Den siste uken så referanseindeksen for 10-års statskassens realrente faktisk null prosent, noe som ikke hadde skjedd siden mars 2020. Det var da Federal Reserve startet sin hyperstimulerende pengepolitikk, kuttet kortsiktige renter til nesten null og kjøpte billioner i verdipapirer for å pumpe likviditet inn i det finansielle systemet. Ettersom sentralbanken nettopp har avsluttet nødpolitikken etter rundt to år, har den reelle 10-årsrenten endelig steget fra rundt minus 1 %, der den var så sent som i begynnelsen av mars.
Konseptet med realrente er utviklet av økonom Irving Fisher mer enn et århundre siden. Den nominelle renten notert på et instrument består av en realrente pluss forventet inflasjon over instrumentets levetid. Forventet inflasjon gjenspeiles i "break-even rate", beregnet ved å trekke realrenten på statsinflasjonsbeskyttede verdipapirer fra den vanlige statsobligasjonsrenten.
For en stund tirsdag, 10-års TIPS handlet til 0 % realavkastning, mens den 10-årige statskassen ble notert til 2.93%, som betyr forventet break-even inflasjonsrate var 2.93%.
Tilbake den 7. mars ga 10-årsseddelen 1.78 %, mens de tilsvarende TIPS-ene endret hender til negative 0.99 %, for en break-even inflasjonsrate på 2.77 %. Så det siste hoppet i statsavkastningen var nesten alt i dens reelle avkastning.
Positive realrenter er assosiert med mer restriktive finansielle forhold, som er det Fed prøver å fremme for å dempe inflasjonen. Negative realrenter er nesten en bestikkelse for låntakere, som kan investere penger som er billig oppnådd i alle mulige ting, både kloke og andre, og pumpe opp formuesprisene. Prosessen fungerer i revers når realrentene stiger og blir positive.
Å få obligasjonsrenter over forventet inflasjon vil markere en milepæl, kanskje en som indikerer et skifte til en restriktiv pengepolitikk, bemerker Ed Hyman, den evig topprangerte økonomen som leder Evercore ISI. Men det er mer komplisert, forklarer han i et telefonintervju.
Sett omvendt er federal funds-renten enda lenger under statsobligasjonsrenten, noe som gjør politikken veldig stimulerende. "Du må få obligasjonsrenter og matet fond i samme nabolag," sier han. Akkurat nå er de ikke engang i det samme postnummeret, med matede midler – sentralbankens styringsrente – bare et kvart prosentpoeng over deres pandemiske politikkgulv, på 0.25–0.50 %, langt under sent torsdags 10-årsrente. på 2.91 %.
Realrenten (negativ 0.13 % torsdag, ned fra 0 % tidligere i uken), mens den steg nesten et helt prosentpoeng på omtrent seks uker, er fortsatt langt under den siste avlesningen på konsumprisindeksen, som steg med 8.5 % i de 12 månedene som ble avsluttet i mars. Basert på den nåværende "spot"-inflasjonsraten, i stedet for TIPS break-even, er den reelle 10-årsrenten fortsatt dypt i negativt territorium, på omtrent minus 5.6 %, ifølge Jim Reid, leder for tematisk forskning i Deutsche Bank.
Gitt det store gapet, er han skeptisk til obligasjonsmarkedets spådom om fremtidig inflasjon rundt 3 %. "Jeg er fortsatt ikke overbevist om at inflasjonen faller i nærheten av nok i løpet av de neste par årene til at realrentene kan bli i nærheten av positive," skriver han i et forskningsnotat. Mer sannsynlig er de fortsatt negative på grunn av "finansiell undertrykkelse" fra sentralbanker. Hvis realrentene stiger (mer sannsynlig fra høyere nominelle avkastninger enn fra inflasjonen som avtar raskere), advarer han, "løp for bakkene, gitt den globale gjeldshaugen," med en potensiell eksplosjon i gjeldsbetjeningskostnader.
De fleste er ikke rasjonelle nok til å analysere alt dette, argumenterer Jim Paulsen, investeringsstrateg i Leuthold Group, så han tror ikke realyield betyr så mye. Og, legger han til i et telefonintervju, lav eller negativ realrente er vanligvis assosiert med svak vekst og dårlig tillit, så de stimulerer kanskje ikke økonomien. Faktisk, hvis folk ser at avkastningen går opp igjen, kan det gjenopprette en følelse av normalitet og øke selvtilliten.
For aksjemarkedet opplever han at nominelle renter betyr mer enn realrenter. Og det viktigste vippepunktet er når den 10-årige referanserenten på statskassen krysser 3 %, slik den ser ut til å gjøre.
Siden 1950, da denne avkastningen har vært under 3 %, har aksjene klart seg bra. Men de har klart seg dårligere når den var høyere (og enda verre når den toppet 4 %). Da avkastningen var under 3 %, var aksjenes årlige månedlige avkastning i gjennomsnitt 21.9 %, mot 10.0 % når avkastningen var høyere, ifølge Paulsens undersøkelser. I tillegg var volatiliteten lavere (13.5 % mot 14.6 %), mens månedlige tap var sjeldnere (forekom 27.6 % av tiden, mot 38.2 %). Mer til poenget var det bare ett bjørnemarked når yielden var under 3 % i den studerte perioden, men 10 når den var over dette nivået.
Hyman bekymrer seg for at når Fed-funds-renten og obligasjonsrenten kommer nærmere, kan det bli en finanskrise. Hvor ille krise? Han bemerker at i 2018, da Fed hevet fondsrenten mens den krympet balansen,
S & P 500
falt 20 % sent på året. Deretter svingte Fed-sjef Jerome Powell og erklærte at han ville være "tålmodig" med ytterligere renteøkninger; han avsluttet kutte rentene i 2019.
Les mer opp og ned på Wall Street: Her kommer rentestigningene. De kan bli enda verre enn du forventet.
Ikke alle finanskriser fører til økonomiske nedgangstider. I et kundenotat lister Hyman opp episoder av Fed-stramninger som utløste det han betegner som kriser uten å forårsake resesjon. Fremtredende blant dem er 1994, da sentralbanken doblet fondsrenten, til 6 % fra 3 %, på kort tid. Det som fulgte var en rutsjetur i markedet for pantesikrede verdipapirer; konkursen til Orange County, California., hvis kasserer hadde spekulert i finansielle derivater; og den meksikanske peso-krisen som resulterte i en redningspakke på 50 milliarder dollar i USA. Imidlertid ville det ikke være noen lavkonjunktur resten av århundret.
Så hvor alvorlig er trusselen fra en real obligasjonsrente som ikke lenger er negativ? Begynn å bekymre deg når Fed løfter sitt fed-fund-mål nær det for obligasjonsrenten. Men, som Hyman observerer, har Powell & Co. "mye ved å hugge" før det skjer.
Ta kontakt på Randall W. Forsyth kl [e-postbeskyttet]
Kilde: https://www.barrons.com/articles/treasury-bond-yield-stock-market-51650644233?siteid=yhoof2&yptr=yahoo