T-Mobile har erstattet Verizon på toppen av den trådløse verden. Det er på tide å kjøpe aksjen.

Mye har endret seg etter hvert som verden har gått videre til 5G. Nesten 2½ år fra oppkjøpet av Sprint, nynner T-Mobiles virksomhet. Den en gang oppkomne trådløse operatøren vinner hyllest for sitt 5G-nettverk og vinner markedsandeler, hjulpet av bransjelave priser for sine mobilplaner. Aksjonærene vil også dra nytte av det, ettersom T-Mobile fullfører den mest kostbare delen av sin Sprint-integrasjon og gjør seg klar til å styre overskuddskontantstrømmen mot å kjøpe tilbake en betydelig del av aksjene.

Barron er anbefalte å kjøpe T-Mobile-aksjer i januar 2020, og aksjene har fått 84 % siden da, mot en avkastning på 34 % for

S & P 500.
Aksjen har gitt en avkastning på 25 % bare i år – og flere oppganger venter.

Det er vanskelig å overvurdere hvor mye overgangen til 5G har endret konkurransebalansen i den amerikanske trådløse virksomheten. Bransjen er i begynnelsen av en overgang til neste generasjons nettverk, som leverer raskere hastigheter og bedre ytelse i overfylte områder enn tidligere teknologier gjennom bruk av flere antenner, ekstra høyfrekvente luftbølger og større nettverkseffektivitet.

Flyttingen har satt T-Mobile i polposisjon. T-Mobiles fusjon med Sprint, som ble avsluttet i april 2020, har gitt selskapet en misunnelsesverdig portefølje av lisenser for trådløst spektrum i favorittstedet for 5G. Den større operasjonelle, nettverksmessige og kundebaserte skalaen til det fusjonerte selskapet betyr dypere lommer og mer ammunisjon for kapitalutgifter i nettverket. T-Mobile har nå godt over 100 millioner abonnenter, og AT&T hopper over. Midtbånds-spektrumnettverket dekket 235 millioner amerikanere i slutten av juni. Og det forplikter nesten 14 milliarder dollar til kapitalutgifter i år – mindre enn konkurrentene, men mer enn det dobbelte av førstegangsraten.

I motsetning til AT&T og Verizon, har T-Mobile klart å gjøre alt dette uten å øke prisene – og det har fortsatt å se vekst i gjennomsnittlig inntekt per bruker, eller ARPU. Det er en funksjon av at kunder velger T-Mobiles dyrere nivåer med flere funksjoner, noe som tyder på at det tiltrekker seg abonnenter med høyere verdi. Det betyr at T-Mobile kan øke fortjenestemarginene i årene som kommer – fra rundt 4 % i år – og nærme seg Verizon og AT&T, som har marginer i midten av tenårene.

Ingen steder var T-Mobiles fordel mer tydelig enn under andre kvartals inntjeningssesong. T-Mobile kuttet sine rivaler, legger til bransjeledende netto 1.7 millioner etterbetalte kunder – en viktig beregning for trådløse selskaper som refererer til kunder som betaler en månedlig regning – og slår Wall Street-estimatene på flere nøkkeltall. Ledelsen fremmet veiledning over hele linja.

Verizon, i mellomtiden, svarte knapt til forventningene, mistet etterbetalte telefonabonnenter og kuttet veiledningen for andre kvartal på rad. AT&T så sterke abonnenttilskudd men svak fri kontantstrøm, da den ble brukt på kampanjer for å drive vekst. Det kuttet også helårs veiledning for fri kontantstrøm.

"T-Mobile leverte det desidert reneste kvartalet av de tre store, med ledelsen som fortsatte å utføre på alle fronter," skrev Morgan Stanleys Simon Flannery, som kalte T-Mobile-aksjen hans toppvalg etter rapportene.

Mye av dette skiftet er selvfølgelig allerede reflektert i aksjene. Mens T-Mobile-aksjen har holdt sin verdi de siste 12 månedene, nær $147, er Verizon ned 21% det siste året, til rundt $43.50 per aksje—nivåer sist sett i 2017. AT&T har falt 8% det siste året, til rundt $18. T-Mobile-aksjen går for i underkant av 10 ganger bedriftsverdien til neste års Ebitda, mot rundt 7.5 ganger for de to rivalene.

Verizon og AT&T sitter heller ikke stille. Begge bruker også tungt på 5G, selv om begge har en spektrumlisensulempe. De var de beste brukerne på fjorårets C-band-auksjon, og budde til sammen nesten 70 milliarder dollar. Det mellombåndsspekteret vil være en sentral del av deres 5G-nettverk, men det begynner først å bli tilgjengelig i år og neste år. I mellomtiden har uavhengige analyseselskaper konsekvent vurdert T-Mobiles 5G-nettverk foran Verizons eller AT&Ts.

Verizon-ledelsen er overbevist om at den fullstendige lanseringen av C-båndspekteret og ytterligere fortetting av deres høyfrekvente mmWave-nettverk vil lukke 5G-ytelsesgapet med T-Mobile. I slutten av juni sa Verizon at de hadde 135 millioner amerikanere dekket av C-band, og steg til minst 175 millioner ved årets slutt. "Vi har en vei til en veldig, veldig sterk nettverksytelse," sa Verizon CFO Matt Ellis på selskapets andre kvartals inntjening i slutten av juli.

Andre, som veteranen telekomanalytiker Craig Moffett, er ikke så sikre. "Verizon har en historie med fortreffelighet i nettverksdriften deres, så det er absolutt ikke noe man bør avvise på det rene," sier han. "Men fysikken er på T-Mobiles side."

T-Mobile har også et attraktivt utgangspunkt på sin side. Støttet av 5G-ledelsen er ledelsen fokusert på å øke markedsandeler i landlige områder og blant bedriftskunder, der T-Mobile og Sprint historisk sett har ligget bak Verizon og AT&T. Det er en lang rullebane for abonnentvekst der: Ledelsen forventer at T-Mobiles andel av land- og bedriftskunder vil stige til 20 % innen 2025, fra henholdsvis lave tenåringer og høye enkeltsifrede.

Men den største økningen i profittvekst kan komme fra å gjøre ingenting. T-Mobile-ledelsen sa i juli at de forventer å være ferdige med Sprint-nettverksintegrasjonen innen utgangen av september – i motsetning til et tidligere mål om slutten av 2022. Det har vært den dyreste delen av oppkjøpsintegrasjonen, som involverer flytting av mobilnettsteder fra det ene nettverket til det andre, stenge av duplikatorer og overføre tidligere Sprint-abonnenter til T-Mobile-nettverket. Fusjonsrelaterte kostnader var nesten 1.7 milliarder dollar i andre kvartal alene.

Når disse kostnadene er i bakspeilet, vil T-Mobiles økte kundeskala og økende ARPU strømme gjennom til fri kontantstrøm – noe som åpner veien for et massivt program for tilbakekjøp av aksjer som kan bli annonsert senere i år.

Deutsche Telekom

(DTEGY) eier 48.4% av aksjene, med

SoftBank

(9434.Japan) med 3 %. De resterende 48.6 % av T-Mobiles omsettelige markedsverdi er omtrent 90 milliarder dollar, mot et potensielt tilbakekjøpsprogram på 60 milliarder dollar over fire år, per ledelsesveiledning. Det er enormt. Å trekke tilbake to tredjedeler av aksjens flyte vil dramatisk øke inntjeningen per aksje. Som et resultat forventer Wall Street-analytikere at T-Mobiles inntjening vil vokse firedoblet, fra 2.41 dollar i 2021 til 11.54 dollar i 2025. Verizons og AT&Ts inntekter per aksje forventes å være i hovedsak flate fra 2021 til 2025, ifølge FactSet.

Så glem T-Mobiles svake verdsettelsespremie over jevnaldrende eller dens siste kjøring. De begynner knapt å reflektere dens langt overlegne vekstbane og tilbakekjøpsplaner. T-Mobile er fortsatt en investors beste innsats innen telekom.

Ta kontakt på Nicholas Jasinski kl [e-postbeskyttet]