Plutselig jakter alle på alternativer til amerikanske dollar

(Bloomberg) — Kong Dollar står overfor et opprør.

Mest lest fra Bloomberg

Lei av en for sterk og nylig bevæpnet dollar, utforsker noen av verdens største økonomier måter å omgå den amerikanske valutaen på.

Mindre nasjoner, inkludert minst et dusin i Asia, eksperimenterer også med de-dollarisering. Og bedrifter over hele verden selger en enestående del av gjelden sin i lokale valutaer, på vakt mot ytterligere dollarstyrke.

Ingen sier at dollaren snart vil bli detronisert fra sin regjeringstid som det viktigste byttemiddelet. Oppfordringer til "peak dollar" har mange ganger vist seg for tidlig. Men for ikke så lenge siden var det nesten utenkelig for land å utforske betalingsmekanismer som gikk utenom den amerikanske valutaen eller SWIFT-nettverket som underbygger det globale finansielle systemet.

Nå, den rene styrken til dollaren, bruken av den under president Joe Biden for å håndheve sanksjoner mot Russland i år og nye teknologiske innovasjoner oppmuntrer sammen nasjoner til å begynne å rive løs på sitt hegemoni. Treasury-tjenestemenn nektet å kommentere denne utviklingen.

"Biden-administrasjonen gjorde en feil ved å bevæpne den amerikanske dollaren og det globale betalingssystemet," skrev John Mauldin, en investeringsstrateg og president for Millennium Wave Advisors med mer enn tre tiår med markedserfaring, i et nyhetsbrev forrige uke. "Det vil tvinge ikke-amerikanske investorer og nasjoner til å diversifisere sine beholdninger utenfor den tradisjonelle trygge havn i USA."

Bilaterale betalinger

Planer som allerede er i gang i Russland og Kina for å markedsføre deres valutaer for internasjonale betalinger, inkludert gjennom bruk av blokkjedeteknologier, akselererte raskt etter invasjonen av Ukraina. Russland begynte for eksempel å søke vederlag for energiforsyninger i rubler.

Historien fortsetter

Snart trappet også folk som Bangladesh, Kasakhstan og Laos opp forhandlingene med Kina for å øke bruken av yuanen. India begynte å snakke mer høyt om internasjonaliseringen av rupien og begynte akkurat denne måneden å sikre en bilateral betalingsmekanisme med De forente arabiske emirater.

Fremgangen ser imidlertid ut til å gå sakte. Yuan-kontoer har ikke fått gjennomslag i Bangladesh, for eksempel på grunn av landets store handelsunderskudd med Kina. "Bangladesh har prøvd å forfølge de-dollarisering i handelen med Kina, men strømmen er nesten ensidig," sa Salim Afzal Shawon, forskningssjef ved Dhaka-baserte BRAC EPL Stock Brokerage Ltd.

En viktig pådriver for disse planene var USAs og Europas trekk for å avskjære Russland fra det globale finansielle meldingssystemet kjent som SWIFT. Handlingen, beskrevet som et "finansielt atomvåpen" av franskmennene, gjorde at de fleste store russiske bankene ble fremmedgjort fra et nettverk som forenkler titalls millioner transaksjoner hver dag, og tvang dem til å støtte seg på sin egen, mye mindre versjon i stedet.

Det hadde to implikasjoner. For det første vekket de amerikanske sanksjonene mot Russland bekymring for at dollaren mer permanent kunne bli et åpenlyst politisk verktøy - en bekymring som deles spesielt av Kina, men også utenfor Beijing og Moskva. India, for eksempel, har utviklet sitt eget hjemmelagde betalingssystem som delvis vil etterligne SWIFT.

For det andre legger USAs beslutning om å bruke valutaen som en del av en mer aggressiv form for økonomisk statsskap ekstra press på økonomier i Asia til å velge side. Uten noe alternativt betalingssystem, ville de risikere å bli tvunget til å overholde eller håndheve sanksjoner de kanskje ikke er enige i - og tape på handel med nøkkelpartnere.

"Den kompliserende faktoren i denne syklusen er bølgen av sanksjoner og beslag mot USD-beholdning," sa Taimur Baig, administrerende direktør og sjeføkonom ved DBS Group Research i Singapore. "Gitt dette bakteppet er regionale skritt for å redusere USD-avhengigheten ikke overraskende."

Akkurat som tjenestemenn over hele Asia avskyr å velge en vinner i strid mellom USA og Kina og foretrekker å opprettholde forholdet til begge, presser de amerikanske straffene mot Russland regjeringer til å gå sin egen vei. Noen ganger tar handlingen en politisk eller nasjonalistisk tone - inkludert harme over vestlig press for å vedta sanksjoner mot Russland.

Moskva forsøkte å overbevise India om å bruke et alternativt system for å holde transaksjonene i gang. Myanmars talsmann for junta sa at dollaren ble brukt til «å mobbe mindre nasjoner». Og Sørøst-asiatiske land pekte på episoden som en grunn til å handle mer i lokale valutaer.

"Sanksjoner gjør det vanskeligere – utformet – for land og selskaper å forbli nøytrale i geopolitiske konfrontasjoner," sa Jonathan Wood, leder for global risikoanalyse i Control Risks. «Land vil fortsette å veie økonomiske og strategiske forhold. Selskaper er mer enn noen gang fanget i kryssilden, og møter stadig mer komplekse etterlevelsesforpliktelser og andre motstridende press.»

Det er ikke bare sanksjonene som bidrar til å fremskynde de-dollariseringstrenden. Den amerikanske valutaens voldsomme gevinster har også gjort asiatiske tjenestemenn mer aggressive i sine forsøk på diversifisering.

Dollaren har styrket seg rundt 7 % i år, på vei mot den største årlige fremgangen siden 2015, ifølge en Bloomberg-indeks over dollaren. Måleren nådde et rekordhøyt nivå i september da dollarstyrking sendte alt fra det britiske pundet til den indiske rupien til historiske lavmål.

Stor hodepine

Dollarens styrke er en enorm hodepine for asiatiske nasjoner som har sett prisene på matinnkjøp øke, gjeldsnedbetalingsbyrdene forverres og fattigdommen bli dypere.

Sri Lanka er et eksempel, det å misligholde sin dollargjeld for første gang noen sinne, da en skyhøye dollar lammet nasjonens evne til å betale. Vietnamesiske tjenestemenn ga på et tidspunkt skylden på dollarstyrking for problemer med drivstoffforsyningen.

Derfor grep som Indias avtale med De forente arabiske emirater, som fremskynder en langvarig kampanje for å handle mer i rupi og for å sette opp handelsoppgjørsavtaler som omgår den amerikanske valutaen.

I mellomtiden har salget av obligasjoner pålydende dollar fra ikke-finansielle selskaper falt til rekordlave 37 % av den globale summen i 2022. De har stått for mer enn 50 % av gjelden som er solgt i løpet av ett år ved flere anledninger det siste tiåret. .

Selv om alle disse tiltakene kan ha en begrenset markedseffekt på kort sikt, kan sluttresultatet være en eventuell svekkelse av etterspørselen etter dollar. Den kanadiske dollaren og kinesiske yuans andeler av alle valutahandler, for eksempel, er allerede sakte på vei oppover.

Teknologisk fremgang er en annen faktor som letter arbeidet med å komme seg bort fra dollaren.

Flere økonomier skjærer bort dollarbruk som et biprodukt av arbeidet med å bygge nye betalingsnettverk – en kampanje som går før den økende dollaren. Malaysia, Indonesia, Singapore og Thailand har satt opp systemer for transaksjoner mellom hverandre i deres lokale valutaer i stedet for dollar. Taiwanesere kan betale med et QR-kodesystem som er knyttet til Japan.

Alt i alt driver innsatsen momentum lenger bort fra et vestledet system som har vært grunnfjellet for global finans i mer enn et halvt århundre. Det som dukker opp er en trelagsstruktur med dollaren fortsatt på topp, men økende bilaterale betalingsruter og alternative sfærer som yuanen som forsøker å gripe en eventuell amerikansk overrekkevidde.

Og til tross for all agitasjon og handling som pågår, er det usannsynlig at dollarens dominerende posisjon vil bli utfordret med det første. Styrken og størrelsen på den amerikanske økonomien forblir uimotsagt, statsobligasjoner er fortsatt en av de sikreste måtene å lagre kapital på, og dollaren utgjør brorparten av valutareservene.

Renminbiens andel av alle valutahandler kan for eksempel ha steget til 7 %, men dollaren utgjør fortsatt den ene siden av 88 % av slike transaksjoner.

"Det er veldig vanskelig å konkurrere på fiat-fronten - vi får russerne til å gjøre det ved å tvinge frem bruken av rubler, og det er også forsiktighet med yuanen," sa George Boubouras, tretiårs markedsveteran og forskningssjef i hedgefond. K2 Asset Management i Melbourne. "På slutten av dagen foretrekker investorer fortsatt likvide eiendeler, og slik sett kan ingenting erstatte dollaren."

Ikke desto mindre er kombinasjonen av bevegelser bort fra dollaren en utfordring for det den daværende franske finansministeren Valéry Giscard d'Estaing berømt beskrev som det "eksorbitante privilegiet" som USA nyter godt av. Begrepet, som han laget på 1960-tallet, beskriver hvordan dollarens hegemoni skjermer USA fra valutakursrisiko og projiserer nasjonens økonomiske makt.

Og de kan til slutt teste hele Bretton Woods-modellen, et system som etablerte dollaren som en leder i den monetære orden, som ble forhandlet frem på et hotell i en søvnig by i New Hampshire ved slutten av andre verdenskrig.

Den siste innsatsen "indikerer at den globale handels- og bosettingsplattformen som vi har brukt i flere tiår kan begynne å briste," sa Homin Lee, Asia-makrostrateg ved Lombard Odier i Hong Kong, hvis firma fører tilsyn med tilsvarende 66 milliarder dollar. .

"Hele dette nettverket som ble født ut av Bretton Woods-systemet - Eurodollar-markedet på 1970-tallet og deretter den finansielle dereguleringen og regimet med flytende rente på 1980-tallet - denne plattformen som vi har utviklet så langt kan begynne å endre seg i en mer grunnleggende sans," sa Lee.

Verdifull leksjon

Nettoresultatet: King Dollar kan fortsatt regjere suverent i flere tiår fremover, men oppbyggingen av transaksjoner i alternative valutaer viser ingen tegn til nedgang – spesielt hvis geopolitiske jokertegn fortsetter å overbevise tjenestemenn om å gå sin egen vei.

Og den amerikanske regjeringens vilje til å bruke sin valuta i geopolitiske kamper kan ironisk nok svekke dens evne til å forfølge slike metoder så effektivt i fremtiden.

"Krigen i Ukraina og sanksjonene mot Russland vil gi en veldig verdifull lærdom," sa den indonesiske finansministeren Sri Mulyani Indrawati forrige måned på Bloomberg CEO Forum på sidelinjen av G-20-møtene på Bali.

"Mange land føler at de kan gjøre transaksjoner direkte - bilateralt - ved å bruke sine lokale valutaer, noe jeg tror er bra for verden å ha en mye mer balansert bruk av valutaer og betalingssystemer."

–Med assistanse fra Finbarr Flynn, Shruti Srivastava, Sudhi Ranjan Sen, Adrija Chatterjee, Daniel Flatley, Nguyen Dieu Tu Uyen, Yujing Liu, Anirban Nag, Claire Jiao, Grace Sihombing, Philip J. Heijmans, Jeanette Rodrigues og Arun Devnath.

(Legger til kommentar fra megler i niende ledd)

Mest lest fra Bloomberg Businessweek

© 2022 Bloomberg LP