Aksjer er på villtur. 20 gode kjøp å kjøpe nå, ifølge Barrons rundebordseksperter.

Vår avsluttende rundebordsutgave for 2022 inneholder anbefalingene fra fire slike proffer: Meryl Witmer, fra Eagle Capital Partners; William Priest, fra Epoch Investment Partners; Rupal J. Bhansali, fra Ariel Investments; og Scott Black, fra Delphi Management. Selv om du ikke bruker noen av de spesielle valgene deres, er det vanskelig å ikke beundre – eller lære av – deres forskning og økonomiske analyse av selskapene hvis aksjer de har lyst på.

Mange av disse aksjene ble med på markedet de siste tre ukene, noe som antagelig har gjort dem enda bedre kjøp nå enn i begynnelsen av januar. I den redigerte samtalen som følger, slår de fire siste paneldeltakerne våre tall på 20 potensielle vinnere.

Meryl, hvor finner du gode verdier nå?

Meryl Witmer: Mitt første valg er

Dollar treet

[ticker: DLTR]. Den har 225 millioner aksjer, og aksjen handles til 140 dollar. Markedsverdien er rundt 31 milliarder dollar, og selskapet har 2.5 milliarder dollar i netto gjeld. Dollar Tree driver butikkene Dollar Tree og Family Dollar. Den har gjort en fantastisk jobb med Dollar Tree-butikkene, og en dårlig, men forbedrende jobb med Family Dollar. Den har gjort en dårlig jobb med kapitalallokering, etter å ha betalt for mye for Family Dollar i 2015, og nylig var det tregt med å kjøpe tilbake aksjer, gitt dens uberørte balanse. Selskapet gjorde en god jobb med å betale ned gjeld etter Family Dollar-oppkjøpet. Jeg gratulerer dem for det.

Dollar Tree er under press fra et aktivistisk investeringsselskap, Mantle Ridge, som har foreslått en fullstendig liste over styremedlemmer og ønsker at styret skal vurdere Richard Dreiling i en lederrolle. Dreiling var administrerende direktør i

Dollar General

[DG] fra 2008 til 2015. Den aksjen firedoblet seg i løpet av tiden han var administrerende direktør, etter å ha blitt børsnotert på slutten av 2009. Jeg anser ham som en av de beste detaljhandelslederne. Han var i stand til å forbedre Dollar Generals salg per butikk fra $1.16 millioner til $1.6 millioner, og Ebit [inntjening før renter og skatter] fra $31,000 2.7, eller en 150,000% margin, til $9.4, en XNUMX% margin. Dette kom fra en forbedring i forsyningskjeden og kulturen.

Jeg er ikke sikker på hvordan aktivistsituasjonen vil utspille seg, men jeg foretrekker at Dreiling tar rollen som administrerende styreleder og fikser Family Dollar. Dollar Tree-forhandlerne er ekstraordinære; det er virkelig hos Family Dollar hvor han kan gjøre en forskjell. Forhåpentligvis skjer alt dette i minnelighet. Ellers får vi se hvordan aksjonærene stemmer.

Dollar Tree har hevet prisene på de fleste varer i Dollar Tree-butikkene fra en dollar til $1.25, og ruller ut varer til $3 og $5 i mange butikker. Kombinasjonen av fraktkostnader og lønns- og produktinflasjon presset selskapet til å gjøre dette.

Dollarama

[DOL.Canada] i Canada beveget seg i denne retningen i 2009, og aksjen gjorde det bra. Den har driftsinntektsmarginer på mer enn 20 %. Dette bør også skje i Dollar Tree-segmentet, og øke inntjeningen til mer enn $11 per aksje, og vokse til $13 per aksje hvis selskapet utfører dette riktig og krymper andelen. Hvis Mantle Ridge lykkes, kan jeg se en inntjening som nærmer seg 15 dollar per aksje i 2024. Inntektsmultippelområdet mitt er 16 til 20 ganger, noe som resulterer i et målprisområde på 200 til 300 dollar per aksje en gang tidlig i 2024.

Hva vil skje hvis aktivistene mislykkes?

Witmer: Det er en vinn-vinn, fordi å øke prisen på de fleste varer til $1.25 vil øke marginene. Men Dreiling vil tilføre stor verdi på Family Dollar. Da han var på Dollar General, prøvde han å kjøpe Family Dollar, men Dollar Tree overbød ham.

Mitt neste valg,

Sylvamos

[SLVM], ble spunnet ut av

Internasjonalt papir

[IP] i oktober. Den har rundt 44 millioner utestående aksjer og en aksjekurs på $29.75, for en markedsverdi på $1.3 milliarder. Netto gjeld er rundt 1.4 milliarder dollar. International Paper kunne vært snillere da det spunnet ut Sylvamo, men Sylvamo kan håndtere gjelden og betale den ned.

Sylvamo produserer ubestrøket freesheet-papir, eller UFS, som brukes til å lage kopipapir og konvolutter, og brukes i kommersiell trykking. Det produseres også masse for silke- og spesialpapir, og bestrøket papp for væskeemballasje. Det har virksomhet i Latin-Amerika, Nord-Amerika og Europa.

Vi tror Sylvamo er en gratis pengestrømsmaskin. UFS er en mye bedre virksomhet enn folk oppfatter. Selskapet har kun sparsom dekning blant verdipapiranalytikere, noe som legger opp til muligheten. Vi ble kjent med UFS da vi eide

Packaging Corp. of America

[PKG], som eier noen UFS-fabrikker. Mens etterspørselen i Nord-Amerika kan være synkende på lang sikt, er industristrukturen god. Høykostfabrikker konverteres til containerboardfabrikker eller stenges, noe som holder tilbud og etterspørsel i balanse. I Nord-Amerika har Sylvamo den laveste kostnadsfabrikken. Den andre store aktøren, Domtar, ble kjøpt opp av Paper Excellence i Canada, som konverterer UFS-fabrikker til containerboard.

I Latin-Amerika er Sylvamo den største UFS-produsenten, med en andel på 34 %. Det eier skogplantasjer i nærheten av fabrikkene for en rimelig fiberkilde. Omtrent 70 % av dette papiret selges i 26 land i Latin-Amerika, og resten eksporteres, hovedsakelig til Europa. Etterspørselen etter UFS forventes å vokse i Latin-Amerika, og etter hvert som dette skjer, vil Sylvamo alt annet likt eksportere mindre og tjene mer penger på å selge lokalt. I Europa har Sylvamo en stor mølle i Russland, på grensen til Finland, og en god mølle i Frankrike.

Mens Sylvamo så en avtagende etterspørsel under pandemien, er etterspørselen så sterk nå at den og industrien går for fullt, øker prisene og overfører kostnadsøkninger. Vi ser normalisert Ebitda [inntekt før renter, skatter, avskrivninger og amortisering] i området $600 millioner til $700 millioner, og kapitalutgifter er rundt $140 millioner. Ved å velge midtpunktet i Ebitda-området vårt, og etter 140 millioner dollar i avskrivninger, ser vi driftsinntekter på rundt 510 millioner dollar neste år, rentekostnader på rundt 60 millioner dollar og skatter på 30 %, for en normalisert inntjening på 7 dollar per aksje. I løpet av de neste par årene vil katalysatorene for en høyere aksjekurs betale ned mye gjeld, bevise hvor god virksomheten er, og betale et stort utbytte.

Sylvamo har et fantastisk lederteam. Innsidere har kjøpt aksjer, og jeg kan se et utbytte på mer enn $3 per aksje på et par år fra et selskap som tjener over $7 per aksje og handler for mer enn $50 per aksje.

Hva annet anbefaler du?

Witmer: Mine neste tre valg har jeg anbefalt tidligere. Den første,

Ardagh metallemballasje

[AMBP], er en aluminiumboksprodusent. Vi liker det veldig godt, spesielt til denne lavere prisen på $8.66 per aksje, sammenlignet med $10 på tidspunktet for midtårets rundebordskonferanse. Det handlet ned ettersom salgsveksten avtok for hard seltzer, som er omtrent 5 % av virksomheten, og ettersom råvareprisene økte. Men etterspørselen etter bokser fortsetter fra et bredt spekter av kunder innen musserende vann, energidrikker og brus, og skiftet fra plast til aluminium av miljømessige årsaker fortsetter.

Selskapet har kontrakter for sin inkrementelle kapasitet som kommer i drift i løpet av de neste tre årene, og sikter på skjønnsmessig fri kontantstrøm i 2024 på 800 millioner dollar, eller 1.18 dollar per aksje, på 684 millioner aksjer. Denne andelen forutsetter full utvanning fra 60 millioner warrants, som inntreffer i fem transjer til priser fra $13 til $19.50. Hvis aksjen ikke oppnår disse prisene, vil tegningsrettene ikke bli opptjent, og det vil være færre utestående aksjer. Så inntjening per aksje kan være høyere hvis warrantene ikke er opptjent, og denne mekanismen tilbyr en viss EPS-beskyttelse på nedsiden.

Vi liker også fortsatt

Hillman Solutions

[HLMN], som møtte mer motvind enn jeg forutså med havnesituasjonen, og opplevde også en etterslep i gjennomføringen av økte råvarekostnader, noe som påvirket marginene. Hillman leverer festemidler og jernvarer til bygg og anlegg og er den dominerende leverandøren av nøkler og nøkkelskjæremaskiner. Selskapet kalte inn warrants ved årsslutt, noe som reduserer en mulig inkrementell 24.7 millioner utvanningsaksjer til 6.3 millioner aksjer.

Hillman har et flott lederteam som jobber gjennom kostnadsøkninger. Selskapet har økt sine lagernivåer, noe som koster mindre nedbetaling av gjeld, men ettersom forsyningskjedene normaliseres i 2023, bør investeringene gå tilbake til kontanter og brukes til å redusere gjelden. Hillman har fått noen nye kunder og jobber gjennom problemene som Covid-19 har kastet i veien. Alt dette har forsinket fremgangen jeg trodde Hillman ville gjøre med ett år. Jeg ser fortsatt at de tjener rundt 90 cent per andel av fri kontantstrøm etter skatt, men i 2023, ikke 2022.

Henry Ellenbogen: Meryl, hvordan tenker du om disse selskapenes beslutninger om å offentliggjøres gjennom SPACs [spesielle formålsoppkjøpsselskaper]? SPAC-er har gitt betydelig dårligere resultater enn børsnoteringer [initielle offentlige tilbud] over noen tidsperiode.

Witmer: Ardagh har et kunnskapsrikt lederteam, og det de gjorde var veldig fornuftig. Dette var en god måte for morselskapet, Ardagh Group, å spinne ut boksdivisjonen. Hillman har også et utmerket lederteam. Noen SPAC-er har gjort det bra opp gjennom årene. Ardagh Metal Packaging og Hillman er to kvalitetsselskaper med gode markedsandeler og konkurransefortrinn.

Mitt siste valg er

Holcim

[HOLN.Switzerland], som lager sement, betong og takmaterialer. Jeg anbefalte det i fjor til 52.80 sveitsiske franc [$56.40], og vi mottok CHF2 som utbytte. I dag er aksjen 48 CHF. Holcim har et ekstraordinært lederteam som gjør smarte oppkjøp. Selskapet genererer mye kontanter, som vi anslår vil være over CHF6 per andel årlig de neste årene. Den har et utbytte på 4 %. Vi tror den er ledende i sin bransje innen miljømessig fremtidsrettet tenkning, og på et tidspunkt bør aksjen ha stor avkastning ettersom verdien den skaper blir anerkjent.

Takk, Meryl. La oss gå til Bill.

William Priest: Fjorårets vinnere var konsentrert blant relativt få aksjer. I år forventer vi mye mer markedsvolatilitet ettersom finanspolitiske og monetære stimuleringseffekter avtar og rentene stiger, med Fed som slutter med sin imøtekommende holdning. Mitt første valg er

Raytheon Technologies

[RTX], dannet i 2020 fra sammenslåingen av Raytheon og United Technologies. Det resulterende selskapet er den fremste leverandøren av kommersielle romfartsdeler og -systemer, og en av tre store leverandører av jetmotorer for både forsvars- og kommersielle romfartsapplikasjoner. Det er en av de fem viktigste forsvarsentreprenørene i USA

Kommersiell romfart har historisk sett vært en attraktiv virksomhet, med flytrafikken som har vokst med omtrent 5 % årlig, og har gått sammen på bare noen få år i løpet av de siste 30 årene, i hvert fall frem til pandemien. I 2021 var Raytheons driftsinntektsblanding omtrent 90 % forsvar og 10 % kommersiell romfart, men det vil endre seg raskt. Delingen vil være omtrent 50-50 i 2025-tidsrammen, ettersom kommersiell romfart gjenoppretter seg.

Forsvarssiden av hovedboken gir ballast mot eksogene hendelser gjennom sin markedsandelsposisjonering. Det er en middels ensifret produsent innen cybersikkerhet, hypersonikk og radar, så vel som utenlandsk forsvarssalg. Den virkelige driveren for fremtidig verdiskaping vil komme fra den kommersielle romfartsvirksomheten. Det vil være et resultat av oppgangen i flyreiser ettersom verden lærer å leve med Covid på en mer dynamisk måte. Vi forventer at Raytheons inntekter vil øke med omtrent 20 % i året fra 2021 til 2023, og kanskje 15 % fra 2021 til 2025, med kommersiell luftfart som bidrar med omtrent 90 % av denne inntektsendringen.

Aksjen handles for øyeblikket for $90. Vi tror Raytheon kan handle for $120 eller så på et år, og $135 om to år. Årlig konvertering av gratis penger er omtrent 90 % til 100 %. Selskapet bruker sin kontantstrøm hovedsakelig til reinvesteringer, samt betydelig kontantavkastning til aksjonærene gjennom utbyttebetalinger og tilbakekjøp. De forpliktet seg til å returnere 20 milliarder dollar til aksjonærene i løpet av de fire årene siden fusjonen. Vi tror aksjen er rimelig, men forbeholdet er at du trenger litt restitusjon i kommersiell romfart.

Hva annet liker du?

Prest:

Vertex Pharmaceuticals

[VRTX] har en markedsverdi på 57 milliarder dollar og en god rullebane for vekst for de neste fem pluss årene. Den har en interessant produktpipeline og er rimelig verdsatt til omtrent 5 % kontantstrømavkastning. Vertex sitt primære marked er cystisk fibrose, en sjelden lungesykdom; det står for nesten hele selskapets inntekter på 7 milliarder dollar. Vi ser ikke troverdige konkurransetrusler på markedet. Dets ledende medikament, Trikafta, er patentbeskyttet gjennom 2037, og kjernen cystisk fibrose franchisen bør levere toppsalg på $8 milliarder til $10 milliarder i de neste fem årene. En super-Trikafta-versjon er under utvikling som kan forlenge patentets levetid inn på 2040-tallet. Den neste iterasjonen har også fordelen av forbedret økonomi, ettersom royaltyforpliktelsen vil reduseres fra lave tosifrede til lave ensifrede, noe som vil forbedre marginene vesentlig. Til $220 representerer Vertex-aksjer en gratis opsjon på selskapets pipeline. Vertex har 6 milliarder dollar i netto kontanter og 3 milliarder dollar i årlig fri kontantstrøm.

Vertex har et joint venture med

Crispr Therapeutics

[CRSP] for å utvikle en genterapi for å behandle sigdcelleanemi og beta-thalassemi, begge blodsykdommer. Programmet viser god klinisk fremgang og kan være en salgsmulighet på 1 til 2 milliarder dollar. De er på vei til å sende stoffet til Food and Drug Administration for godkjenning innen utgangen av dette året. Andre produkter i pipelinen, for å behandle diabetes og nyresykdom, kan representere en milliard-mulighet.

I løpet av 2021 annonserte Vertex en fullmakt til tilbakekjøp av aksjer på 1.5 milliarder dollar, gjeldende til og med 2022. Mange bioteknologiselskaper liker å sitte på pengene sine i håp om å finne den neste storfilmen, noe som ofte ikke skjer. Vi liker at Vertex fremskynder tilbakekjøpsprogrammet. Det har også vært innsidekjøp, og administrerende direktør kjøpte 10,000 aksjer på det åpne markedet i august. Vertex kan tjene $14 per aksje i år og $15 i 2023. Målprisen vår er på høye $200s.

Min neste aksje er

Sony Group

[6758.Japan], et globalt underholdningsselskap med et godt fundament innen teknologi. Spill- og nettverkstjenester utgjør ca. 30 % av omsetningen og ca. 32 % av driftsresultatet. Musikk utgjør 10 % av omsetningen og 18 % av driftsresultatet, og filmvirksomheten utgjør omtrent 8 % av omsetningen, 8 % av driftsresultatet. Elektronisk overskudd og løsninger er 21 % av omsetningen og 13 % av driftsresultatet, men vi tror det kan bli mye bedre. Bilde- og sensorløsninger utgjør 10 % av omsetningen og 14 % av driftsresultatet, og til slutt utgjør finansielle tjenester 19 % av omsetningen og 15 % av driftsresultatet.

Hva er den bullish saken?

Prest: Sonys transformasjon fra et eldre forbrukerelektronikkselskap til et mer kreativt underholdningsselskap har pågått i flere år, og aksjen har gjort det bra. Under ledelse av styreleder og administrerende direktør Kenichiro Yoshida, har Sony omstrukturert sin mer modne sykliske forretningsportefølje og flyttet fokus til IP [immaterielle rettigheter]-drevne virksomheter med sterke tilbakevendende inntekter. Den har lederposisjoner innen spill, musikk og bildesensorer. Disse virksomhetene opererer i duopol- eller oligopolmarkeder, så de har prissettingskraft. Vi tror Sony kan fortsette å levere mer forutsigbar og bærekraftig fri kontantstrøm enn tidligere. Ledergruppen er en av de beste som finnes. Vi forventer at Sony vil tjene 632 yen [5.53 USD] per andel i regnskapsåret som avsluttes i mars. Aksjen handles til JPY14,540 23, som innebærer et multiplum på 25 ganger inntjening. Vi ser 30 % til XNUMX % oppside i aksjene.

[Redaktørens notat: Etter Roundtable falt Sony-aksjen 12.8 % som reaksjon på

Microsoft
'S
[MSFT] foreslo oppkjøp av

Activision Blizzard

[ATVI]. Her er Priests vurdering: Det er ingen inntjeningsrisiko på kort sikt for Sony fra denne avtalen, hvis den fullbyrdes, og tidspunktet for å avslutte bør tillate Sonys ledelse å vurdere og danne sin strategiske respons.]

Vi liker også

ON Semiconductor

[PÅ]. Data er den nye oljen. Kriger vil bli utkjempet om hvem som kontrollerer data, og halvlederindustrien er kjernen i argumentet. ON Semi fokuserer på strømstyring og sensing. Den produserer et bredt spekter av produkter, inkludert mange blandede signalbrikker. Selskapet har vært igjennom en transformasjon som begynte med ansettelsen av tidligere Cypress Semiconductor-sjef Hassane El-Khoury og

andre Cypress-ledere. Det nye teamet flytter ON Semis fokus til produkter med høyere verdi og høyere marginer. Den tidlige fremgangen er synlig, og vi tror den vil være vellykket over tid, og føre til høyere fortjenestemarginer og en akselerasjon av fri kontantstrøm. ON kan generere rundt 2.50 dollar per andel av fri kontantstrøm i 2021. Det kan dobles i løpet av de neste fire årene. Vi ser aksjen handles til 20 ganger fri kontantstrøm på to til tre år, eller rundt 110 dollar per aksje, betydelig over dagens kurs på 64 dollar.

Hva er ditt neste valg?

Prest:

Coca-Cola Europacific-partnere

[CCEP] ble dannet i fjor da

Coca-Cola
'S
[KO] Europeiske partnere kjøpte Cokes australske tappeselskap, Coca-Cola Amatil, som betjener Australia, New Zealand og Indonesia. De kommer til å bringe bedre ledelsespraksis til Amatil-virksomheten. Vi tror CCEP vil forenkle sin portefølje, forbedre inntektsveksten og øke fortjenestemarginene. Inflasjonen kan være en motvind for 2022, men den er håndterbar. Lederteamet er utmerket og har fokusert i årevis på å generere fri kontantstrøm og fordele mellom de fem valgene: betale utbytte, kjøpe tilbake aksjer, betale ned gjeld, foreta et oppkjøp eller reinvestere i virksomheten. Vi forventer at belåningen vil komme ned til over tre ganger innen utgangen av dette året eller i 2023. Aksjene handles til en avkastning på rundt 6 % til 7 % fri kontantstrøm.

Nå kommer vi til favorittaksjen min, T-Mobile US [TMUS]. Jeg anbefalte det i januar i fjor, og igjen i juli. Det klikket, og så klirret det. T-Mobile tilbyr trådløs kommunikasjon og tjenester. Vi tror det er det beste enkeltspillet innen 5G, neste generasjon av trådløs tilkobling. Den er i stand til å levere datahastigheter så høye som en gigabit per sekund, 20 ganger raskere enn dagens nettverk. Men 5G handler om mye mer enn hastighet. Det øker drastisk antallet samtidige enheter som kan administreres på et trådløst nettverk. Det åpner mange muligheter for wearables, maskin-til-maskin-kommunikasjon og tingenes internett, eller IoT.

Sammenslåingen av T-Mobile og Sprint i april 2020 ga den nye T-Mobile-skalaen til å konkurrere bedre med

AT & T

[T] og

Verizon Communications

[VZ] og, viktigst, et overflod av spekter. Den største muligheten for T-Mobile vil være overgangen fra kun å tilby mobile tilkoblinger til å bli en edge-plattform for utviklere, med skyen som en utvidelse for edge computing og lagring. Nye brukstilfeller inkluderer private nettverk, ultrapålitelig kommunikasjon med lav latens, forbedret mobilt bredbånd og massiv maskin-type tilkobling. Denne utviklingen flytter inntektsmuligheten fra en som ligner en nullsumsberegning av eksisterende operatører til spennende vekstmuligheter når AI går fra skyen til kanten. Mulighetenes vind begynte akkurat å blåse mot kanten innen forbruker- og bedriftsteknologi. T-Mobile er godt posisjonert for å utnytte denne endringen. I motsetning til tidligere "G"-overganger, er enhetsmobiløkonomien til T-Mobiles 5G-nettverk overlegen alle konkurrentene. Fri kontantstrøm kan komfortabelt stige til 18 milliarder dollar i løpet av de neste tre årene. Vi tror aksjen vil selge et sted nord for $175.

Hva forårsaket klunken i aksjen?

Prest: Den gikk fra $100 per aksje til $150, og i løpet av de siste seks månedene falt den tilbake til $100-området. Det er to mulige risikoer som kunne vært på spill i løpet av den siste tiden. Den ene er deflasjonseffektene fra en nedbremsing i abonnenttilførselen som kan innebære en priskrig for flere abonnenter, og den andre er risikoen for at kabelselskaps forretningsstrategier kan føre til en tømming av den trådløse profittpotten for alle konkurrenter.

Takk, Bill. Rupal, du er neste. Hvor i verden bør investorer handle nå?

Rupal J. Bhansali: Jeg er en engasjert kontrar. Jeg skrev bokstavelig talt boken om investering uten konsensus. Mine fire anbefalinger er utenfor USA, som er en overfylt handel. Den ensomme handelen er internasjonale markeder. Tre av mine fire aksjevalg er i fremvoksende markeder, noe som burde fortelle deg hvor jeg ser muligheter nå. Disse aksjene er svært i ugunst, misforstått og feilpriset. Valgene mine kommer også med svært høye utbytteavkastninger fordi jeg forventer at utbytte vil være en mye større kilde til totalavkastning for investorer i overskuelig fremtid, i forhold til aksjekursstigning.

Gitt fornyet inflasjon er det et syn at man bør kjøpe selskaper med priskraft. Problemet med den avhandlingen er at mange av disse selskapenes aksjekurser er grovt overvurdert, så alt du har gjort er å bytte inflasjonsrisiko mot verdsettelsesrisiko. Min konsensusidé er å kjøpe selskaper som kan øke inntektene uten å måtte heve prisene, til tross for det nåværende inflasjonsmiljøet.

Direkte linje forsikringsgruppe

[DLG.UK], det ledende eiendoms- og skadeforsikringsselskapet i Storbritannia, kan øke inntektene ved å forbedre produktiviteten og smidigheten, i stedet for å øke prisene.

Dette høres kontraintuitivt ut i en moden bransje som bilforsikring, men husk det

Costco engros

[COST] øker inntektene i dagligvarehandel, en svært moden industri. Direct Line gjennomførte en større IT [informasjonsteknologi] overhaling de siste årene og digitaliserte prosessene sine for å forbedre kundeservice, kostnadskonkurranseevne og markedssegmentering. Virksomheten har en attraktiv egenkapitalavkastning på 15 %, mens aksjen handles for kun 10 ganger estimert inntjening per aksje i 2022, og utbytteavkastningen er iøynefallende 8 %.

Et utbytte av den størrelsesorden gir ofte problemer.

Bhansali: Direct Line betaler utbyttet med kontantstrøm, ikke lånte penger. Selskapet er så fri-kontantstrømgenererende at det øker utbyttet med tilbakekjøp av aksjer som er svært økende ved gjeldende verdivurderinger. Inntjeningsveksten er på enkeltsifrede, noe som kan være for sakte for noen investorer. Jeg har ikke noe imot sakte vekst, så lenge det er solid vekst. Mellom Brexit og Covid-pandemien har det britiske aksjemarkedet underprestert mye, det samme har pundet. Hvis markedsmultiplen eller valutaen går opp, eller begge deler, kan amerikanske investorer oppnå bedre totalavkastning enn det man kan finne hjemme.

Witmer: Var inntjeningsveksten i samme område de siste årene?

Bhansali: Direct Lines inntjening har vært døende siden 2014, på grunn av feiltrinn i kjernevirksomheten. En ny administrerende direktør kom om bord i midten av 2019 og transformerer selskapet fundamentalt. IT-investeringene skadet inntjeningen, men ligger for det meste bak dem nå. Etter hvert som de øker inntjeningen, bør aksjen endres.

Todd Ahlsten: Hvordan tenker du om virkningen av klimaendringer og værhendelser på P&C-virksomheten?

Bhansali: Tap fra katastrofale værhendelser faller vanligvis på reassurandører, ikke først og fremst forsikringsselskaper som Direct Line, så jeg er ikke så bekymret for virkningen av klimaendringer på oppgaven min.

Mitt neste aksjevalg er

Credicorp

[BAP], det største finansielle holdingselskapet i Peru. Den har en markedsandel på 30 % på tvers av mange kategorier, inkludert kommersielle og detaljhandelsutlån, mikrofinans, investeringsbank, innskudd, forsikring og kapitalforvaltning. Det fine med å investere i fremvoksende markeder er at et selskap kan dominere i så mange forretningssegmenter at du ikke er avhengig av en forretningsenhet for at aksjen skal fungere.

Credicorp har også investert tungt i fintech, og det er nå vert for den største digitale kundebasen. Credicorps inntjening vil sannsynligvis få et stort løft fra stigende renter og bedre låneetterspørsel. Peru er en av verdens ledende kobbereksportører, og kobberprisene har vært robuste. Dette vil ha en sildrende effekt i økonomien og på utlånsveksten. Forsikringsresultatet bør forbedres fordi dødeligheten av Covid vil falle i år.

Til tross for Credicorps store franchise og markedsposisjon, falt aksjen kraftig i midten av fjoråret fordi fremvoksende markeder ble hardest rammet av Covid, og et valg brakte en venstreorientert president til makten, om enn med liten margin. Vi tror det er usannsynlig at han vil fullføre sin periode; vurderingene hans har falt dramatisk. Men hele det peruanske aksjemarkedet solgte seg ut, og Credicorp er en av de ledende aksjene i Peru. Vi tror de dårlige nyhetene er priset inn.

Så hvor til herfra?

Bhansali: Konsensusinntektsestimater for Credicorp undervurderer inntjeningsoppgangen som vil skje i 2022 dramatisk. Du kan eie det jeg vil kalle

Bank of America

tilsvarende i Peru for ni ganger årets forventede inntjening og en anslått utbytteavkastning på 4 %. Normalisert egenkapitalavkastning er omtrent 15 % til 16 %, spesielt høyere enn de 10 % til 11 % du får i utviklede markeder, og aksjen handles med rabatt til sine globale konkurrenter.

Mitt neste valg er basert i Brasil, et annet land med mye politisk risiko, og et land som gjorde en dårlig jobb med å håndtere Covid. Derfor har det brasilianske aksjemarkedet tatt det på haken.

BB Seguridade Participaçoes

[BBSEY] er forsikringsarmen til Brasils ledende bank,

Bank of Brazil

[BBAS3.Brasil]. Banken har et uovertruffen distribusjonsnettverk med 3,977 65 filialer, ikke bare i de store byene, men også i mindre penetrerte landlige områder. Fordi BB Seguridade er et datterselskap av Banco do Brasil, som fortsatt eier XNUMX %, har det tilgang til dette filialnettverket uten kostnad for seg selv. Det er en virksomhet med lav risiko/høy avkastning. Hovedtyngden av inntektene kommer fra forsikringsmeglingssegmentet med høy avkastning på aksjer og formuesforvaltningshonorarer. Langt mindre kommer fra lav-ROE-virksomheten til å tegne forsikring.

Covid skadet BB Seguridades fortjeneste på grunn av høyere dødelighetskostnader, lavere renter og misforhold mellom inflasjonsindekser. Også investeringsavkastningen ble komprimert fordi inflasjonen økte, men rentene gjorde det ikke, som vi har sett i mange markeder. Men alt dette endrer seg fordi Brasils sentralbank, i likhet med Perus, øker rentene nå, mens Covid-induserte høyere dødelighetskostnader avtar. Reverseringen av alle disse tingene vil gjøre det mulig for BB Seguridade å levere rekordinntekter i 2022. Egenkapitalavkastningen er estimert til 60 %, og aksjen handles for knapt åtte ganger inntjening.

Og her er kickeren: Den har en anslått utbytteavkastning på 9 % for 2022. Igjen, det er en tendens til å tro at en så høy utbytteavkastning er falsk, men det er ikke tilfelle av de grunnene jeg beskrev. I tillegg trenger majoritetsaksjonæren, Banco do Brasil, utbyttet oppstrøms til det, så høy utbytteutbetaling er svært sannsynlig.

Godt poeng. Hva er ditt fjerde valg?

Bhansali: Mitt fjerde valg er i landet som er minst favorisert av amerikanske investorer, og en av de få som hadde et bjørnemarked i fjor: Kina. Vi er alle kjent med den regulatoriske risikoen som dukket opp i Kina i internettsektoren. Etter mitt syn blir det i økende grad priset inn i aksjemarkedet, mens regulatorisk risiko i USA ikke er priset inn.

Et av de ledende kinesiske selskapene i tråd med regjeringens felles velstandsagenda er Baidu [BIDU]. Å være på linje med regjeringen kan gi muligheter. Jeg anbefalte Baidu i Roundtable midt på året. Aksjen hadde allerede korrigert kraftig, falt fra $350 til $180, og nå er den rundt $150. Det gir stor verdi.

Baidu driver den ledende internettsøkemotoren i Kina, med en markedsandel på 70 %, ikke ulikt Google i USA. Baidu nyter godt av attraktive fortjenestemarginer og kontantstrømmer i sin kjernesøkevirksomhet. Den reinvesterer pengene sine i nye områder som online videostreaming og autonom kjøring gjennom sitt Apollo-initiativ, for å utnytte alle sine evner innen AI. Selv om disse investeringene kan være attraktive på lang sikt, er de kontantforbrennende og utvannende til marginene på kort sikt. Men vi tror Baidu er vellykket posisjonert. Den bruker velprøvde lekebøker i vestlige markeder i sammenheng med det kinesiske markedet.

Baidu selger for et multiplum av inntektene i midten av tenårene, unntatt netto kontanter. Mye av den kinesiske regjeringens inngrep var rettet mot forbrukervendte bedrifter. Baidu, på den annen side, transformerer seg selv til en B2B [business to business] modell, setter opp datasentre og tilbyr AI som en tjeneste, enterprise cloud og autonom kjøring. Folk misforstår selskapet, akkurat som de misforsto Microsoft for mange år siden. En B2B-forretningsmodell tar lengre tid å gi resultater, men den har en mer varig og bærekraftig gevinst. Det er det jeg forventer vil skje med Baidu, ettersom investorer innser at det har blitt en B2B-bedrift med en høy vollgrav rundt sine evner.

Ellenbogen: Søkevirksomheten har et element av B2C [business to consumer]. Kan du fortelle mer om deres forhold til den kinesiske regjeringen?

Bhansali: Den felles velstandsagendaen til den kinesiske regjeringen er veldig klar. Regjeringen sier i bunn og grunn at Kinas mega internettselskaper har dratt nytte av den voldsomme økningen i levestandarden i Kina og den økonomiske velstanden regjeringen skapte, men de gir ikke tilbake til samfunnet. Baidu har imidlertid gjort det regjeringen vil at disse andre selskapene skal gjøre - nemlig reinvestere i økonomien. Baidu bruker mye penger på områder som AI hvor Kina ønsker å bli ledende, så selskapet blir sett på som en nasjonal mester, i motsetning til en skurk.

Takk, Rupal. Scott, hva er favorittaksjene dine?

Scott Black: Vi ser etter bedrifter i voksende bransjer, der en stigende tidevann kan løfte alle båter. Vi liker selskaper med høy avkastning på egenkapitalen, stigende inntjening og sterk fri kontantstrøm, som handler til lave absolutte pris-/inntjeningsmultipler, uten unntak. To av mine fem valg i år er innen råvarer; vinden er i ryggen.

Ichor Holdings

[ICHR], basert i Feemont, California, er ledende innen design, konstruksjon og produksjon av undersystemer for væskelevering for halvlederkapitalutstyrsindustrien. Deres to største kunder er

LAM-forskning

[LRCX] og

Anvendte materialer

[AMAT], som står for henholdsvis 52 % og 35 % av inntektene. Wafer-forbruket blir drevet opp av etterspørsel fra

Intel

[INTC], Taiwan Semiconductor Manufacturing [TSM], og

Samsung Electronics

[005930. Korea]. I 2021 var det totalt rundt 85 milliarder dollar, og prognosen for i år er 93 til 95 milliarder dollar. Ichor spesialiserer seg på kjemisk dampavsetning i wafer ets. Denne virksomheten vokser godt, og bør være på rundt 32 milliarder dollar for 2021, og gå opp til 35 milliarder dollar i år på verdensbasis.

Jeg bygger mine egne resultatregnskaper. Jeg tar deg gjennom tallene. Inntektene kan øke med 15 % i år, til 1.27 milliarder dollar, inkludert et oppkjøp. Wall Streets konsensusanslag er 1.28 milliarder dollar. Vi anslår driftsinntekter på 146 millioner dollar og rentekostnader på 10 millioner dollar, så det er en inntekt før skatt på 136 millioner dollar. Beskattet med 12 %, er det 120 millioner dollar av nettoinntekten. Del med 29 millioner fullt utvannede aksjer, og vi får et estimat for inntjening per aksje på $4.14. The Street koster 4.15 dollar. Egenkapitalavkastning, proforma, er ca. 21 %. Når det gjelder balansen, har Ichor 2.17 dollar per andel av netto kontanter, men etter oppkjøpet vil den ha en netto gjeldsandel på 0.27.

Ichor har vokst topplinjen med 23 % i året de siste syv årene, mens industrien har vokst med 16 %. Selskapet produserer i USA, Malaysia, Singapore, Korea og Mexico. I mange markeder er fabrikkene i nærheten av kundenes, så det er ingen forstyrrelse i forsyningskjeden. LAM og Applied Materials øker omsetningen med 15 % til 20 % i år, og begge har hatt en tendens til å outsource mer av undermonteringen de siste årene.

Fortell oss om Ichors aksjer.

Aksjen omsettes for rundt 44 dollar per aksje, eller 10.1 ganger årets forventede inntjening. Ichor bør fortsette å dra nytte av halvlederindustriens vekst.

Herkules hovedstad

[HTGC], er et forretningsutviklingsselskap med base i Palo Alto. Aksjen bør appellere til folk som leter etter avkastning. Hercules spesialiserer seg på vekstkapital for satsinger innen teknologi og biovitenskap. Legemiddeloppdagelse utgjør omtrent 32 % av porteføljen deres; Internett-tjenester, 18 %; og programvare, omtrent 27 %. Aksjen handles for 17.03 dollar per aksje, og det er 116.2 millioner fullt utvannede aksjer, til en markedsverdi på 1.98 milliarder dollar. Utbyttet er $1.32 per aksje, for en avkastning på 7.75%.

Hercules forventes å tjene 1.27 dollar per aksje for 2021. Porteføljen er på 2.51 milliarder dollar. De økte den med omtrent 6.7 %, år over år, på nettobasis for de første ni månedene i fjor. Gebyrinntektene i fjor var sannsynligvis totalt 280 millioner dollar. Vi forventer at Hercules vil tjene $1.45 i år. Gateanslaget er $1.39. Avkastningen på egenkapitalen er ca. 12.5 %, høyere enn de fleste BDC-er. Aksjen handles for 11.7 ganger inntjening, og kursen til netto aktivaverdi er 1.47 ganger. Selskapet har 71 aksjeposisjoner som er verdt 204 millioner dollar, og 91 selskaper. Sweet spot for lån er rundt 30 millioner dollar.

Hercules har økt netto gebyrinntekter de siste fem årene med 11.9 % per år, og forvaltningskapitalen med 15.7 %. Dens kumulative utlånstap siden oppstarten i 2005 er bare tre basispunkter [0.03 % av porteføljen]. Den har hatt bare 65 millioner dollar i nedskrivninger over 16 år. Den har kontantoverskudd på rundt $1.57 per aksje på balansen, som den planlegger å redusere til 70 cent til en dollar, noe som betyr at den enten kommer til å betale et ekstra spesialutbytte i år, eller øke vanlige utbytter.

Dette er en serendipital måte å spille vekst og teknologi på. Vi kan ikke gjøre det Henry Ellenbogen gjør. Han kjøper vekstselskaper. Som verdiinvestor trenger vi en surrogat måte å spille vekst på, som er for dyrt for oss.

Prest:

New Mountain Finance

[NMFC] er en annen BDC som har gjort en god jobb. Partnerne investerer også i selskapets gjeld.

Svart: Vi eier et par andre, men ikke New Mountain.

Golub Capital BDC

[GBDC] er veldrevet, men har ikke mye vekst. De er hard-nosed om å legge til porteføljen. Vi eier også TriplePoint Venture Growth [TPVG] i Menlo Park, California.

Mario kjenner nok min neste aksje godt:

Nexstar Media Group

[NXST], eier av TV-stasjoner. Den handles for 155 dollar og har en markedsverdi på 6.5 milliarder dollar. Utbyttet er $2.80 per aksje, for en avkastning på 1.8%. Nexstar var forventet å generere 4.64 milliarder dollar i omsetning i 2021, og rundt 17.47 dollar i inntjening per aksje. Politisk annonsering var ubetydelig i fjor, og sto for rundt 40 millioner dollar i selskapets inntekter. I 2020, med løp for Representantenes hus, Senatet, statlige guvernører og presidentskapet, var det godt over 500 millioner dollar. Kjerneannonseinntekter utgjorde rundt 37 %, eller 1.72 milliarder dollar av inntektene, i 2021. Videresending, eller avgifter som kabelselskaper og digitale plattformer betaler lokale TV-stasjoner, var rundt 2.83 milliarder dollar. Selskapet tror kjerneannonseinntekter kan vokse med mellomsifrede ensifrede i år.

Interessant nok er et av de hotteste områdene i enkelte markeder sportsgambling, som vil øke kjerneinntektsveksten, og bringe den totale til 1.8 milliarder dollar. Videresendingsinntekter vokser med 8 % til 12 %; Jeg tok med 10 % vekst, noe som brakte den totale omsetningen av videresending til 3.1 milliarder dollar. Forutsatt at deres andel av politisk annonsering er 12 % til 15 % i USA, eller 500 millioner dollar i år, gir det deg 5.44 milliarder dollar i totale inntekter. Etter å ha trukket ut estimerte utgifter, får vi 390 millioner dollar i inkrementell driftsinntekt over 2021, som utgjør 25.25 dollar i fortjeneste per aksje for 2022. Forresten, de fleste TV-selskaper ser at inntektene går ned i et ikke-politisk år, så det er bemerkelsesverdig at Nexstars inntekter gikk litt opp.

Nexstar handler for 6.1 ganger inntekten. Det er latterlig billig. Enterprise-verdien til Ebitda-multippel er 6.6. Gode ​​TV-serier blir kjøpt opp til 10 til 12 ganger EV/Ebitda. Dette kan være den beste i bransjen. Nexstar eier 199 stasjoner i 116 markeder, som dekker de 36 største storbymarkedene i USA, og 39 % av husholdningene, maksimum ved lov. Det er den nest største eieren av NBC-stasjoner, som skal bære Super Bowl og vinter-OL. Nexstar har stasjoner i 75 markeder med konkurransedyktige husløp, syv i områder med konkurransedyktige Senat-løp, og 14 med konkurrerende guvernørløp. Nexstar er godt drevet, med vinden i ryggen.

Hva er dine råvareideer?

Svart: Den første,

Civitas ressurser

[CIVI] er basert i Denver og ruller opp olje- og gasselskaper i Colorado. Det ble tidligere kalt Bonanza Creek Energy. Daglig produksjon er om lag 159,000 fat oljeekvivalenter. Mange skiferselskaper sprengte mye av sin frie kontantstrøm for tre eller fire år siden på mer boring. De endte opp med negative gratis kontanter og økte. Da prisen på olje falt, gikk mange av dem ut av drift. Civitas bruker bare halvparten av Ebitdax [Ebitda pluss uttømming, letekostnader og andre ikke-kontante kostnader] på leting. Mye av resten går til utbytte.

Blandingen består av omtrent 40 % olje, 35 % naturgass og 25 % NGL [væsker for naturgass]. Det tilsvarer 63,600 334 fat olje om dagen, 39.8 millioner kubikkfot gass og 552 millioner fat-ekvivalenter NGL. Prisene er sikret på noe produksjon; vi forventer 72.31 millioner dollar i inntekter fra sikringer i år. Vi anslår en gjennomsnittlig spotoljepris på 1.1 dollar i år, noe som innebærer 3.84 milliarder dollar i oljeinntekter. Hvis naturgass selges for $264 per Mcf [tusen kubikkfot], er det ytterligere $28 millioner. NGL-er er rundt $406 per fat, noe som bringer NGL-inntektene til $2.3 millioner. Til sammen kan selskapet ha om lag 2022 milliarder dollar i inntekter i 1.198. Legger vi sammen kontantutgifter og DD&A [avskrivninger, avskrivninger og amortisering], får vi totale utgifter på 1.13 milliarder dollar. Overskudd før skatt kan være 822 milliarder dollar, og inntjening 9.58 millioner dollar eller 10 dollar per aksje. Vårt anslag er under gatens, til $55 per aksje. Aksjen er $5.7, og P/E er 16.21. Vi anslår diskresjonær kontantstrøm på $3.3 per aksje, så pris-til-diskresjonær kontantstrøm er XNUMX ganger.

Hvorfor er aksjen så billig?

Svart: Det var en opprulling av fire selskaper, og er ikke godt fulgt. Fra et bruddstandpunkt kan Civitas være verdt $128 per aksje. Reservelevetiden er omtrent 10½ år. For 2022 har den sikret prisen på 34 % av oljeproduksjonen og 44 % av gassproduksjonen.

Til slutt hadde gårdsøkonomien et enestående år. Todd [Ahlsten] snakket om Deere [DE, i den første rundebordsutgaven], og Mario valgte

CNH Industrial

[CNHI]. Mitt valg er Mosaic [MOS], det største gjødselselskapet i USA. Aksjen handles for 40 dollar, og markedsverdien er 15.1 milliarder dollar. Utbyttet er 45 cent, og yielden er 1.12 %. Mosaic har en markedsandel på 34 % i den nordamerikanske kaliumproduksjonen [potaske er en nøkkelingrediens i gjødsel]. For å bygge vår inntjeningsmodell må vi estimere tonnasje og prissetting for kaliumklorid og gjødsel. Å gjøre det får oss til 14.85 milliarder dollar i 2022-inntekter. Derfra får vi 3.67 milliarder dollar i driftsinntekter og rundt 2.62 milliarder dollar i nettoinntekt, eller 6.90 dollar per aksje. Aksjen selges for 5.7 ganger 2022-inntekten. Min estimerte avkastning på egenkapitalen er 22.6 %. Nettogjeld-til-egenkapitalandelen er ca. 0.30. Ledelsen fortalte oss at de har til hensikt å beholde 500 millioner dollar i kontanter på balansen. Det er en buffer gjennom alle markedssykluser. Vi anslår at gratis kontanter i 2022 vil være rundt 2.5 milliarder dollar.

Kina har forbudt eksport av fosfat, noe som begrenser overforsyningen. Mosaics interne varelager var ned 26 %, år over år. I India er potaskebeholdningen ned 59 %, år over år, og Hviterussland, som eksporterer rundt 15 % av verdens potaske, er blokkert fra å gjøre det på grunn av sin immigrasjonskamp med EU. Amerikanske gårdsinntekter var rundt 230 milliarder dollar i fjor, det beste året siden 2012, som er et annet pluss.

Takk, Scott, og alle sammen.

Ta kontakt på Lauren R. Rublin kl [e-postbeskyttet]