Aksjegjenoppretting kan ta år

(Bloomberg) — Rundt Columbus Day, 1979, tok Paul Volcker, nylig innsatt som sjef for Federal Reserve, ut på korstoget som gjorde ham til en legende: en forbudt kampanje for å slå tilbake inflasjonen. På Wall Street tok det mesteparten av tre år å komme seg.

Mest lest fra Bloomberg

Fire tiår senere florerer parallellene. Med inflasjonen nærmer seg tosifret, er Jerome Powells Fed engasjert i sin kraftigste pengepolitiske innstrammingskampanje siden Volckers tid, og øker renten i biter etter hvert som aksjer og obligasjoner ruller. Historiens budskap til markedene er nøkternt. Gjenopprettinger tar tid når sentralbanker er mot deg.

Tid - og en sterk mage. Med aksjer som vendte tilbake denne uken, bør investorer huske at da Volckers innstramming begynte å bite i 1980, noe som ansporet til en kort avslapning i tempoet, spratt S&P 500 43 % over omtrent åtte måneder. Gevinsten viste seg å være kortvarig, og det var ikke før halvveis i 1982 at aksjene begynte en varig oppgang.

Powell i forrige måned hentydet til forgjengerens utholdenhetsrekord, og sa at politikere "vil holde på til jobben er gjort" - og påkalte Volckers memoarer, "Keeping at It." Hawkish monetære meldinger, kombinert med geopolitiske risikoer, har tvunget JPMorgan Chase & Co.-strateger, som har etterlyst en tilbakegang i aksjer i flere måneder, til å tenke om igjen.

"Selv om vi forblir over konsensus positive, vil denne utviklingen sannsynligvis introdusere forsinkelser i den økonomiske og markedsmessige utvinningen," skrev JPMorgans globale markedsstrateger ledet av Marko Kolanovic i et nylig notat. Det er "å sette prismålene våre for 2022 i fare og antyde at de kanskje ikke blir nådd før i 2023, eller når disse risikoene avtar."

Historien fortsetter

Andre har et enda mørkere syn. Den verste nedgangen på Volckers tid var et fall på 27 % fra slutten av 1980 til august 1982. Det er lite mer enn 25 % topp-til-bunn-nedgangen som investorene led på det verste punktet i år. Det som har deprimert det moderne markedet er verdsettelsesnivåer langt utover de da.

Målt ved aksjekurs mot salg, forblir S&P 500s verdsettelse – selv om den er nede fra rekordhøye – på nivåer som ikke er ulikt dot-com-toppen i 1999. Og implosjonen av teknologiboblen er nok en påminnelse om at det kan ta år før aksjer begynner å montere en vedvarende opptur - S&P 500 hadde tre år på rad med tosifrede prosentfall.

"Vi har mye bot å betale," sa Sam Stovall, investeringsstrateg ved CFRA Research. "Vi må oppleve et bjørnemarked som sannsynligvis kan ende opp med å bli mye dypere enn der vi allerede har gått, og at vi kan ende opp i en lavere bane for aksjer det neste tiåret."

Men det som kanskje betyr mest i dag er hvor lenge Fed opprettholder høyere renter, ifølge Lauren Goodwin, økonom og porteføljestrateg i New York Life Investments. "Hvis vi ser at Fed holder de høyere rentenivåene, tror jeg det vil være mer utfordrende eller tregere for risikoaktiva å nå sine tidligere topper," sa hun i et intervju.

Det er av to grunner: For det første betyr høyere renter i dag en høyere diskonteringsrente for et selskaps fremtidige kontantstrømmer - den ultimate måleren for en aksjes nåværende verdivurdering. For det andre demper også høye renter økonomisk vekst, noe Fed-politikere lett erkjenner og til og med aktivt søker.

Håpet er at den nåværende Fed ikke trenger å holde på så lenge som Volcker, som – da han lanserte kampanjen sin i en kunngjøring kalt «Saturday Night-massakren» – kranglet med en arv fra år med høy inflasjon, med utbredte forventninger om at det fortsetter.

"Volcker hadde å gjøre med en tungt forankret lønns-prisspiral som han måtte bryte," sa Quincy Krosby, sjef for global markedsstrateg i LPL Financial, i et intervju. "Ingen perioder er tydeligvis like."

Likevel er det ingen tegn til at den nåværende Fed ikke har noe å stramme inn. Tirsdag sa det nyinnsatte styremedlemmet Philip Jefferson å redusere inflasjonen var sentralbankens høyeste prioritet, mens San Francisco Fed-president Mary Daly sa at tjenestemenn må «følge opp» med renteøkninger.

Les mer: Fed-tjenestemenn lover å redusere inflasjonen til tross for smerte

"Nøkkelspørsmålet for utvinningen for risikoaktiva i denne syklusen er vil Fed holde rentene over nøytrale og hvor lenge," sa Goodwin. "Eller vil de blunke?"

Mest lest fra Bloomberg Businessweek

© 2022 Bloomberg LP