Aksjemarkedet går inn i farlig 'TARA'-regime

Ettersom utblødningen i aksjer fortsetter, feier den bearish stemningen over Wall Street.

Forrige uke, Morgan StanleyMS
gjentok sin inntjeningsresesjonsoppfordring. De spår at aksjer er inne for en ny hårklipp fordi markedet overskred inntjeningsanslagene. Og så er det et spørsmål om å øke reelle utbytter.

Realrenter er også grunnen til at Goldman Sachs trimmet årsavslutningen for S&P 500 fra 4,300 til 3,600 og kalte aksjer "undervekt". I mellomtiden gikk Blackrock så langt som å råde sine kunder til å "sky de fleste aksjer."

Hvorfor er ekte avkastning så viktig at de skremte det meste av Wall Street til fosterstilling?

Fra "TINA" til "TARA"

Det er to hovedaktivaklasser som kjemper om en plass i hver portefølje: aksjer og obligasjoner.

Som regel er obligasjoner en tryggere investering som gir investorene en jevn inntekt med relativt lav risiko. Haken er at obligasjoner med investeringsgrad betaler lite ut og ikke alltid beskytter mot inflasjon.

Aksjer tjener mer, men med en risiko. Inntekten deres er ikke garantert, og aksjekursene kan være svært ustabile. Det er derfor investorer ber om høyere avkastning fra aksjer som kompensasjon for å ta den risikoen.

Dette er grunnen til at prisen investorer er villige til å betale for aksjer, ikke bare avhenger av hvor de er i forhold til deres historiske verdivurderinger, men også av hvordan de holder seg til verdivurderinger av andre aktivaklasser, spesielt obligasjoner.

Men se hva som skjedde under Covid.

Etter at Covid feide over verden, kuttet Fed rentene til null, noe som igjen presset obligasjonsrentene ned. For eksempel falt realrenten på verdens mest populære 10-årige statsobligasjoner i negativt territorium.

Og mens inflasjonen har tatt seg opp siden begynnelsen av 2021, satt Fed på hendene inntil helt nylig.

Alt dette holdt realrentene i minus, noe som betydde at obligasjonsinvestorer i hovedsak tapte penger. Så de hadde ingen annen mulighet enn å investere i overvurderte aksjer for å beskytte seg mot økende inflasjon.

Goldman Sachs kalte denne perioden TINA, eller "det er ikke noe alternativ."

Men nå har strømmen snudd.

Tidligere i år lanserte Fed det raskeste innstrammingsprogrammet siden 1980-tallet. I sin søken etter å temme inflasjonen, dro Powell fem stigninger som brakte rentene fra nær null opp til 3.25 % på bare litt over et halvt år.

Og for første gang siden begynnelsen av 2020 ble virkelige avkastninger blitt positivt territorium. Faktisk er de nå på det høyeste nivået siden 2008. Og dette er ikke slutten.

Feds medianprognose viser at den forventer å heve seg helt til 4.6 % i 2023. Det er fortsatt en lang vei å gå, og mye rom for realrenter å stige, noe som ikke lover godt for verdivurderinger fordi realrentene i stor grad korrelerer med S&P 500s forward P/E.

Goldman Sachs kaller denne hendelsesforløpet TARA. "Investorer står nå overfor TARA (There Are Reasonable Alternatives) med obligasjoner som virker mer attraktive," skrev analytikeren i et nylig notat.

Ser framover

Ettersom obligasjoner av investeringsgrad begynner å generere realinntekter etter år med negativ avkastning, kommer markedet tilbake til normalitet der investorer har muligheter til å bytte ut overvurderte aksjer med sikrere renteinntekter.

Vil aksjer klare å øke inntjeningen like mye som å veie opp for tapet av lokket mot økende obligasjonsinntekter? Eller tvert imot, vil vi se en Morgan Stanley-spådd inntjeningsresesjon, som vil gjøre aksjer enda mindre attraktive?

Hold øye med ting som reell avkastning og inntjening for å holde fingeren på markedspulsen.

Hold deg i forkant av markedstrendene med I mellomtiden i Markets

Hver dag legger jeg ut en historie som forklarer hva som driver markedene. Abonner her for å få mine analyser og aksjevalg i innboksen din.