S&P 500-selskaper holdt tilbake 1H22 inntektsvekst for å vise mer vekst 2H22

For å støtte fortellingen om at inntjeningsveksten forblir sterk, tror jeg S&P 500-bedriftsledere målrettet undervurderte inntjeningen i første halvår 2022, slik at inntjeningen i andre halvår ville se bedre ut til sammenligning. Bevisene for denne sandsekkingen kommer fra Driftsinntjening [som beregnet av S&P Global (SPGI)] og GAAP Inntekter for S&P 500-selskaper faller lavere enn kjerneinntekter for første gang på en stund. Se figur 1 for detaljer. Min kjerneinntektsundersøkelse er basert på de siste reviderte økonomiske dataene, som i de fleste tilfeller er kalenderen 2Q22 10-Q.

Eldre inntekter er uenige om markedets lønnsomhet

I de etterfølgende tolv månedene (TTM) som ble avsluttet 2Q22:

• S&P Globals driftsinntekter er 1 % lavere enn kjerneinntektene, etter å ha vært 4 % høyere i 1Q22,
• GAAP-inntektene er 3 % lavere enn kjerneinntektene, etter å ha vært 4 % høyere i 1Q22,
• Street Earnings, som markedsføres som å være justert for å fjerne engangselementer, er 9 % høyere enn kjerneinntekter, etter å ha vært 9 % høyere i 1Q22.

Den brå nedgangen i drifts- og GAAP-inntekter fra kvartal til kvartal kan være begynnelsen på en annen "kjøkkenvask”-perioden, eller bedriftsledere sanker resultatene første halvår for å gjøre det lettere å oppnå relativ vekst resten av året. Jeg så sist kjøkkenvask-effekten i 2020, da selskaper brukte COVID-19 som en begrunnelse for å skrive ned flere eiendeler enn i noe år siden 2008. Nå, med høy inflasjon, stigende renter og global uro, kan selskaper bli bruke en lignende lekebok i påvente av en ny markedsnedbrytning.

Figur 1: Drift vs. Street vs. GAAP vs. kjerneinntekter: S&P 500 siden midten av 2021

Nedenfor fremhever jeg koblingen mellom tradisjonelle inntjeningsmål og kjerneinntekter og undersøker endringene i hver beregning de siste periodene. Feil i eldre datasett driver forskjellen mellom tiltakene. Kjerneinntekter gjør ganske enkelt en bedre jobb med å regnskapsføre uvanlige gevinster/tap begravd i fotnoter som eldre datasett ikke klarer å fange opp.

Gateinntekter fortsetter å overdrive S&P 500-fortjenesten

Gateinntekter, i motsetning til GAAP og driftsinntekter, fortsetter å overvurdere kjerneinntektene i TTM som ble avsluttet 2Q22. Kvartal over kvartal i 2Q22:

• Street-inntektene ble forbedret fra $219.37/aksje til $225.83/aksje, eller 3 %
• Kjerneinntektene ble forbedret fra $201.16/aksje til $207.37/aksje, eller 3 %

I TTM avsluttet 2Q22, er Street Inntekter 9 % høyere enn kjerneinntekter, som forblir det samme som i 1Q22.

Figur 2: Etterfølgende tolvmånedersinntekter: Kjerneinntekter vs. gateinntekter: 4Q19 –2Q22

S&P Globals driftsinntektsfall gjenspeiles ikke i kjerneinntektene

I 2Q22 undervurderte driftsinntektene for S&P 500 kjerneinntektene for første gang siden 3Q20.

I 2Q22 falt driftsinntektene 2% QoQ mens kjerneinntektene steg 3% QoQ i 2Q22. Driftsinntektene er 1 % lavere enn kjerneinntektene i 2Q22.

År-over-år (YoY), 2Q22 kjerneinntekter forbedret i et raskere tempo, og steg 27 %, sammenlignet med driftsinntektene, som steg 17 %.

Figur 3: Etterfølgende tolvmånedersinntekter: Kjerneinntekter vs. SPGI driftsinntekter: 4Q19 –2Q22

Kjerneinntekter er mer pålitelige enn GAAP-inntekter

I 2Q22 undervurderte GAAP-inntekter for S&P 500 kjerneinntekter for første gang siden 1Q21. Fallet i GAAP-inntekter i forhold til kjerneinntekter følger et lignende mønster som like før den store resesjonen.

I 2Q22 falt GAAP-inntektene 4 % QoQ mens kjerneinntektene steg 3 % QoQ i 2Q22. Over en lengre tidsramme, siden 2020, har bedriftens fortjeneste fluktuert mindre enn angitt av GAAP-inntekter. For eksempel:

• I 2020 falt GAAP-inntektene med 30 % årlig sammenlignet med et fall på 18 % for kjerneinntektene.
• I 2021 økte GAAP-inntektene med 108 % årlig sammenlignet med en økning på 62 % for kjerneinntekter.
• I TTM som ble avsluttet i 2Q22, steg GAAP-inntektene 20 % på årsbasis sammenlignet med en økning på 27 for kjerneinntekter.

Figur 4: Etterfølgende tolvmånedersinntekter: GAAP-inntekter vs. gateinntekter: 4Q19 –2Q22

Omhu er viktig – overlegen fundamental analyse gir innsikt

Ettersom tradisjonell inntjening måler både over og undervurderer S&P 500s kjerneinntekter, krever indeksen mer inntjeningsvekst enn analytikere forventer for å rettferdiggjøre den nåværende verdsettelsen og stoppe prisfall. Basert på makroøkonomiske faktorer, som høy inflasjon, ventende energikriser rundt om i verden, fortsatte forsyningskjedeforstyrrelser og mer, kan investorer forvente at flere selskaper advarer om avtagende inntektsvekst eller til og med direkte nedgang i kommende kvartaler. Mens kjøkkenvasken er lett å få øye på i ettertid, kan fallet i GAAP-inntekter være en ledende indikator på hva som kommer i nær fremtid.

Avsløring: David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler og Brian Pellegrini mottar ingen kompensasjon for å skrive om noen spesifikke aksjer, stiler eller temaer.

Vedlegg I: Core Earnings Methodology

I figurene ovenfor bruker jeg følgende for å beregne kjerneinntjeningen:

• aggregerte kvartalsdata for bestanddeler i S&P 500 for hver måleperiode etter 6 til i dag