Å krympe Feds balanse vil sannsynligvis ikke være en godartet prosess, advarer ny Jackson Hole-studie

Siden mars 2020, ved starten av koronaviruspandemien, har Fed doblet balansen til 8.8 billioner dollar ved å kjøpe statsobligasjoner og pantesikrede verdipapirer for å holde rentene lave for å opprettholde økonomien og boligmarkedet.

Fed sluttet å kjøpe eiendeler i mars og satte i gang en prosess for gradvis å krympe porteføljen. Tjenestemenn ser på dette som en annen form for pengepolitisk innstramming som vil bidra til lavere inflasjon sammen med høyere renter.

Fed begynte å krympe balansen i juni, og øker neste måned til sin maksimale rate på 95 milliarder dollar per måned. Dette vil bli oppnådd ved å la 60 milliarder dollar av Treasurys og 35 milliarder dollar i pantesikrede verdipapirer rulle ut av balansen uten reinvestering.

Dette tempoet kan redusere balansen med 1 billion dollar per år.

Fed-formann Jerome Powell sa i juli at reduksjonen i balansen kan fortsette i «to og et halvt år».

Ifølge studien er problemet hvordan kommersielle banker reagerer på Feds politiske verktøy.

Når Fed kjøper verdipapirer under kvantitative lettelser, holder kommersielle banker reservene på balansen. De finansierer disse reservene gjennom lån fra hedgefond og andre skyggebanker.

Forskerne fant at kommersielle banker ikke reduserer dette låneopptaket når Fed har begynt å krympe balansen.

Dette betyr at når Feds balanse krymper, er det færre reserver tilgjengelig for å tilbakebetale disse lånene, som ofte er i form av engrosinnskudd og svært "kjørbare", sa Rajan, i et intervju med MarketWatch på sidekanten av Jackson Hole. møte.

Under den siste episoden med kvantitativ innstramming måtte Fed holde kurs og oversvømme markedet med likviditet i september 2019 og igjen i mars 2020.

"Hvis fortiden gjentar seg, vil krympingen av sentralbankens balanse sannsynligvis ikke være en helt godartet prosess og vil kreve nøye overvåking av banksektorens krevbare forpliktelser på og utenfor balansen," heter det i avisen.

Delvis som svar på de tidligere stressepisodene, har Fed etablert en Standing Repo Facility for å tillate primærhandlere, sentrale finansinstitutter som kjøper gjeld fra staten, å låne flere reserver fra Fed mot sikkerhet av høy kvalitet.

Rajan sa at denne nødfinansieringen "kanskje ikke er bred nok til å nå alle folk som mangler likviditet."

Avisen bemerker at noen banker, som har tilgang til likviditet, kan prøve å hamstre den i tider med stress.

"Fed vil da ikke ha noe annet valg enn å gripe inn igjen og låne ut bredt som den gjorde i september 2019 og mars 2020," sa avisen.

Dette kan komplisere Feds planer om å heve renten for å få inflasjonen under kontroll.

Enda mer fundamentalt reiser forskerne spørsmål om effektiviteten av den motsatte politikken – kvantitative lettelser – som et nyttig verktøy for pengepolitikken. Kvantitative lettelser ble brukt av Fed for å skaffe likviditet og støtte finansmarkedene under koronaviruspandemien i 2020.

Fed-tjenestemenn rettferdiggjør ofte QE ved å si at det senker langsiktige renter og tillater mer lån, men økonomer har sagt at bevisene for dette er knappe.

Tidligere Fed-formann Ben Bernanke sa en gang at kvantitative lettelser fungerer i praksis, men ikke i teorien.

Avisen utgitt på Jackson Hole argumenterer for at de faktiske bevisene at bankene ikke økte lån fra kommersielle kunder under kvantitative lettelser, men foretrakk å låne ut til hedgefond og andre firmaer.

I stedet for QE har sentralbanker i Europa og Japan gått over til å direkte kjøpe aksjer og obligasjoner fra selskaper og effektivt finansiere dem.

Det kan være hensiktsmessig for Fed å appellere til finansmyndighetene om å støtte aktivitet "siden å presse på rekken av kvantitative lettelser når økonomisk overføring er dempet bare kan øke eventuell finansiell skjørhet og sannsynligheten for finansielt stress."