Russland vil sannsynligvis misligholde gjelden sin snart. Hva det betyr for markeder.

Tekststørrelse

Om forfatteren: David Beers er seniorstipendiat ved Senter for finans Stabilitet, en NY-basert tenketank. Han ledet S&P Globals suverene ratingteam mellom 2005 og 2011, og jobbet senere som spesialrådgiver i Bank of Canada og Bank of England. Hans meninger i dette essayet gjenspeiler ikke nødvendigvis meningene til hans nåværende og tidligere arbeidsgivere.

Siden starten på Russlands invasjon av Ukraina i februar 2022 har det vært intens debatt både i finansmarkedene og media – og ikke en liten forvirring – om en ev. standard av Russland på sin statsgjeld. Dette reiser viktige spørsmål om den nåværende statusen til den russiske føderasjonens forpliktelser, mekanikken til en mislighold og, hvis det er en, konsekvensene. Jeg vil fokusere på Russlands obligasjoner denominert i utenlandsk valuta, men husk at den føderale regjeringen også har andre former for statsgjeld.

Siste måned, den International Monetary Fund anslå Russlands «generelle statsgjeld» – det bredeste offentlige gjeldsmålet, som kombinerer forpliktelser fra de føderale, regionale og lokale myndighetene – til rundt 306.8 milliarder dollar i 2022. Dette er lite endret fra anslaget på 302 milliarder dollar i 2021. Det er verdt å fremheve at Russlands offentlige gjeld er lav, ca 17% av BNP, sammenlignet med den offentlige gjelden til de fleste stater med avansert økonomi og fremvoksende markeder.

Mindre enn en tredjedel av Russlands statsgjeld er denominert i utenlandsk valuta, og resten er i russiske rubler. Obligasjoner i amerikanske dollar og euro, med en pålydende verdi på rundt 40 milliarder dollar, er den største komponenten, og de har fått størst markedskontroll. Ifølge Bloomberg og Morgan Stanley forfaller rundt 4.7 milliarder dollar i renter og hovedstol på disse obligasjonene i år.

Men Russland har ikke misligholdt gjelden sin ennå. Om $ 731 millioner av planlagt gjeldsbetjening forfaller i mars, på et tidspunkt da globale sanksjoner pålagt Russland frøs en betydelig del av valutareservene som ble holdt utenfor landet. I sin tur økte dette markedets usikkerhet om Russlands betalingsevne. I utgangspunktet truet Russland med det foreta gjeldsbetalinger i rubler, inkludert på obligasjoner som ikke tillot denne muligheten. Til tross for sanksjoner har Russland så langt vært i stand til å betale gjeldstjeneste i utenlandsk valuta på sine obligasjoner innenfor deres kontraktuelle avdragsfrie perioder.

Hvorfor har ikke vestlige sanksjoner stoppet Russland fra å foreta disse gjeldsbetalingene? Svaret på dette spørsmålet er ikke helt klart. Amerikanske og europeiske myndigheter er absolutt i stand til å stoppe vestlige banker fra å overføre pengene for å betale tilbake utenlandske obligasjonseiere. Imidlertid ser de ut til å ha konkludert med at i det minste foreløpig vil det å tillate slike betalinger tære på Russlands likvide valutareserver ytterligere.

Dette ville ikke være første gang Russland har misligholdt. Senest misligholdt den 1998, noen år etter Sovjetunionens sammenbrudd. Denne misligholdet påvirket forpliktelser på rundt 78 milliarder dollar til offisielle og private kreditorer, inkludert nesten 30 milliarder dollar av obligasjoner i utenlandsk valuta og 36 milliarder dollar av rubelgjelden. Det tok nesten et tiår før de fleste av disse forpliktelsene ble gjort opp. Russlands mislighold ble delvis utløst av finansiell smitte fra finanskrisen i Asia, som startet i 1997 (men som ironisk nok hadde liten varig innvirkning på nye obligasjonsinvestorer i fremvoksende markeder der).

Krigen med Ukraina i år har dramatisk påvirket Russlands kredittvurderinger. Kredittvurderingsbyråers suverene vurderinger vurderer myndighetenes vilje og evne til å betale tilbake sine forpliktelser i tide og i sin helhet. Den russiske føderasjonen mottok sine første vurderinger fra Moody's, S&P Global og Fitch, markedslederne, på slutten av 1990-tallet. Inntil nylig rangerte alle tre Russland i kategorien BBB-investeringsgrad. Rangeringene ble deretter redusert kraftig etter Russlands invasjon av Ukraina, og byråene trakk dem tilbake i mars og april i år – kanskje på grunn av vestlige sanksjoner. Før du gjør det, sa S&P at Russlands forsøk på å betale gjeldsbetjening på en av sine amerikanske dollarforpliktelser i rubler utgjorde en mislighold. Men, som allerede nevnt, var den samtalen for tidlig.

Vil Russland fortsette å betjene sin utenlandske obligasjonsgjeld? Sannsynligvis ikke så lenge til. Krigen viser seg å bli mer langvarig enn det russiske regimet først forventet. Samtidig har omfanget av både vestlig økonomisk og militær bistand gitt til Ukraina og av sanksjonene som ble pålagt Russland som svar vært større enn forventet. Etter hvert som konflikten fortsetter, vil trolig insentivene for Russland til å fortsette å betjene sin utenlandsgjeld avta. Før året er ute, vil jeg ikke bli overrasket om Putin-regimet misligholder de fleste av sine utenlandske forpliktelser og bruker det som et forhandlingskort i enhver fremtidig løsning av Ukraina-konflikten. Å løse denne standarden vil på sin side sannsynligvis være minst like langvarig som standarden i 1998. Men gitt Russlands krympende økonomiske og finansielle innflytelse, bør dens innvirkning på global finansiell stabilitet være håndterbar.

Gjestekommentarer som denne er skrevet av forfattere utenfor Barron's og MarketWatch-redaksjonen. De gjenspeiler forfatternes perspektiv og meninger. Send kommentarer og andre tilbakemeldinger til [e-postbeskyttet].