(Bloomberg) — Russlands kappløp for å unngå mislighold har nettopp eskalert.
Mest lest fra Bloomberg
Landet har kommet nærmere etter at JPMorgan Chase & Co., etter ordre fra det amerikanske finansdepartementet, stoppet rentebetalinger landet skyldte på to dollar-denominerte obligasjoner de siste ukene. Flyttingen tvang den russiske sentralbanken til å foreta betalingene i rubler i stedet og lot den lete etter måter å omgå JPMorgan og rivaliserende Citigroup Inc. for å gjøre opp gjelden sin.
Situasjonen ble mer alvorlig på onsdag: Kredittderivatbestemmelseskomiteen sa at rubelbetalingen var en potensiell mislighold, noe som gir næring til økende konsensus om at Russland kan ha gitt opp sine gjeldsforpliktelser. CDDCs kjennelse, som ikke direkte påvirker gjelden, kan utløse betaling av kreditt-default-bytteavtaler hvis Russland ikke betaler obligasjonseierne i dollar før gjeldens avdragsfri periode utløper 4. mai. Nasjonen kan fortsatt avverge et mislighold hvis den betaler obligasjonseiere i dollar før denne perioden slutter.
Russland «er ikke i fare for mislighold» og «har nok økonomiske ressurser», sa sentralbanksjef Elvira Nabiullina torsdag.
Landet utforsker måter å omdirigere betalinger gjennom innenlandske institusjoner så vel som sin egen avregningsagent. Men det er fortsatt uklart om innsatsen har noen sjanse til å lykkes og om trekkene til og med vil hjelpe landet til å unngå mislighold.
"Det er ingen klarhet om noe av dette på språket" i obligasjonsdokumentene, sa Mitu Gulati, professor ved University of Virginia School of Law, i et intervju. "En eller annen dommer vil antagelig måtte avgjøre alt dette."
Et alternativ som vurderes er å erstatte de utenlandske bankene som fungerer som korrespondentbanker og betalingsagenter for utenlandsgjeldsavtaler med Russlands sentralbank, ifølge den russiske avisen Vedomosti. En korrespondentbank utfører grunnleggende treasury-tjenester og administrerer valuta for kunder, mens en betalingsagentbank håndterer husholdning på obligasjoner, samler inn renter fra utstedere og hjelper til med å distribuere dem til investorer.
Under dette scenariet vil utbetalinger til obligasjonseiere gå videre til sentralbanken i Russland i stedet for den utenlandske korrespondentbanken og betalingsagenten. De ville deretter flytte til Russlands innenlandske clearingagent, National Settlement Depository. Derfra ville pengene ende opp hos lokale obligasjonseiere eller på spesiallagde "Type C"-kontoer for obligasjonseiere fra såkalte fiendtlige nasjoner, som USA
For Russland vil det å stole på sin egen innenlandske clearingagent også tillate det å omgå utenlandske rivaler som har holdt tilbake betalinger til russiske investorer. Euroclear og Clearstream, som behandler betalinger som verdipapirsentraler, har sperret kontoer det nasjonale russiske depositaret har hos seg, og etterlater utbetalinger til lokale obligasjonseiere i limbo.
Russlands storbedriftslobby, Union of Industrialists and Entrepreneurs, la frem et lignende forslag for bedriftslåntakere som en del av gruppens plan for å unngå en bølge av kryssmislighold og frysing av utenlandske eiendeler. I deres pitch vil ikke-residenter motta betalinger for obligasjonene på spesielle valutakontoer hos russiske banker, sammen med retten til å selge sedlene til finansdepartementet eller dets agent.
Tiltaket søker å hjelpe en mengde russiske selskaper som har blitt tvunget til teknisk mislighold ettersom rentebetalingene deres blir holdt oppe i nettet av utenlandske bankers due-diligence-prosesser. Selv russiske enheter som ikke er underlagt amerikanske straffer har vært utsatt for forsinkelser: Citigroup, for eksempel, beordret Severstal PJSC til å søke en spesiell dispensasjon fra det amerikanske finansdepartementet før det ville behandle stålprodusentens rentebetaling.
Citigroups handling – som kom etter at statskassen utstedte en blokkert ventende etterforskningsordre, eller BPI – betydde at Severstal gikk tom for tid til å betale renter på dollargjelden. Representanter for Citigroup og Severstal nektet å kommentere, mens finansdepartementet ikke umiddelbart svarte på forespørsler om kommentarer.
Den statskontrollerte långiveren VTB ga investorene et innblikk i hvordan disse scenariene kunne fungere når de betalte kuponger på en dollardenominert euroobligasjon i rubler, rapporterte Vedomosti onsdag. Investorer fra Russland og "vennlige" nasjoner mottok midler på rubelkontoene sine, mens russisk valuta ble overført til spesielle "C"-kontoer for innbyggere i fiendtlige land, sa avisen.
Likevel vil det sannsynligvis ikke være lett å bytte betalingsagent: Det krever samtykke fra et flertall av kreditorene, og i noen tilfeller krever obligasjonsdokumenter låntakere å gi investorer måneders varsel før de kan gjøre en slik endring.
"Selektiv standard"
Det er heller ikke klart at utbetaling i rubler til og med vil hjelpe Russland eller store russiske selskaper til å unngå mislighold. Landets trekk for å betale sine statsobligasjoner i dollar med forfall i 2022 og 2042 i rubler, resulterte for eksempel i at S&P Global Ratings kuttet Russlands uønskede kredittvurderinger for utstedere av utenlandsk valuta til «selektiv mislighold».
"Selv om misligholdet kan avhjelpes under en 30-dagers utsettelsesperiode som er tillatt i henhold til vilkårene og betingelsene for obligasjonene, forventer vi ikke at investorer vil kunne konvertere disse rubelbetalingene til dollar tilsvarende de opprinnelig forfalte beløpene, eller at Regjeringen vil konvertere disse betalingene innen denne fristen, sa S&P.
Men Gulati, som fokuserer på restrukturering av statsgjeld, sa at Russlands obligasjonsdokumenter inkluderer en valutaskadeerstatningsbestemmelse som ser ut til å tillate Russland å frigjøre sin gjeld ved å betale i rubler, så lenge mottakeren kan bruke disse rublene til å kjøpe et tilstrekkelig antall dollar. .
"Utkokt ser klausulen ut til å si at betaling i en annen valuta kan utgjøre en "utskrivning", så lenge mottakeren kan bruke disse rublene til å kjøpe et tilstrekkelig antall dollar, sa Gulati i et innlegg på bloggen sin. "Det ser ut til å bety at Russland kan oppfylle sine forpliktelser ved å betale i rubler."
I henhold til et annet forslag anbefalt av den russiske regjeringen, ville låntakere betale rentebetalinger til investorer gjennom separate kanaler avhengig av hvor en investor er basert. Betalinger til utenlandske innehavere vil bli håndtert av en utenlandsk betalingsagent, selv om denne enheten kan komme inn i lignende begrensninger. Russiske innehavere ville få pengene sine via innenlandske institusjoner.
Den russiske regjeringens underkomité som la frem planen anbefalte også å bruke rubler til å kjøpe tilbake euroobligasjoner fra russiske investorer som et alternativ, et grep Russland allerede har gjort med en obligasjon på 2 milliarder dollar som forfalt 4. april.
De stoppede kupongbetalingene – sammen med en mengde andre som er knyttet til gjeld fra Russlands største selskaper – har satt det normalt faste kontoret til Wall Street i søkelyset. Det understreker også hengemyren Wall Streets største banker har befunnet seg i som de facto håndhevere av USAs president Joe Bidens sanksjoner, et utfall de hadde forventet siden Russlands invasjon av Ukraina begynte.
"Vi er i kontinuerlig kommunikasjon med den amerikanske regjeringen og vi fortsetter å gjøre vårt for å håndheve sanksjonsregimet," sa Citigroups administrerende direktør Jane Fraser til analytikere på en telefonkonferanse forrige uke. "Men jeg har gått tom for ord for å beskrive de tragiske konsekvensene av krigen i Ukraina."
(Oppdateringer med kommentarer fra Russlands sentralbanksjef i fjerde ledd.)
Mest lest fra Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Kilde: https://finance.yahoo.com/news/russia-faces-urgency-avoid-default-230000354.html