ROIC når ny topp, men kan det vare?

Etterfølgende tolv-måneders (TTM) avkastning på investert kapital (ROIC) steg til et nytt høydepunkt for S&P 500 i 1Q22[1]^,[2]. Alle de elleve S&P 500-sektorene så en år-over-år (YoY) forbedring i ROIC også. Denne forbedringen kommer fra høyere netto driftsresultat etter skatt (NOPAT) marginer og investert kapitalomsetning.

Denne rapporten er en forkortet versjon av S&P 500 & Sectors: ROIC Hits New Peak, but Can It Last?, en av mine kvartalsvise serier om grunnleggende markeds- og sektortrender.

S&P 500 ROIC fortsetter å øke i 4Q21

Etterfølgende tolv-måneders (TTM) avkastning på investert kapital (ROIC) steg til et nytt høydepunkt for S&P 500 i 1Q22. Den steg fra 7.6 % i 1Q21 til 10.1 % i 1Q22. To viktige observasjoner:

1. Marginene får uten tvil et kunstig løft fra inflasjonen ettersom fortjenesten i dag er basert på høyere priser for solgte varer enn kostnadene for de solgte varene. Denne økningen vil fortsette så lenge høye inflasjonsnivåer vedvarer.
2. WACC har økt med mindre enn avkastningen for AAA-selskapsobligasjoner. Dette etterslepet antyder at firmaer har forkortet løpetiden på sine utestående obligasjoner for å dra nytte av den bratte rentekurven for løpetider kortere enn fem år. Forkorting av løpetider kan redusere gjeldskostnadene og WACC på kort sikt, men det etterlater bedrifter utsatt for kraftig økende finansieringskostnader dersom rentene fortsetter å stige.

Som et resultat er "rekord" avkastningen på kapital litt av en luftspeiling, og trenden i ROIC kan snart snu.

Viktige detaljer om Select S&P 500 -sektorer

Alle de elleve S&P 500-sektorene så en år-over-år (YoY) forbedring i ROIC.

Energisektoren presterte best de siste tolv månedene målt ved endring i ROIC, med ROIC som steg 900 basispunkter. Gitt innvirkningen COVID-19 hadde på energiselskaper og energipriser i 2020 og styrken til oppturen, er denne trenden ikke overraskende.

På baksiden så Telecom Services-sektoren, med bare 3 basispunkter, den minste årlige forbedring i ROIC de siste tolv månedene. Samlet sett tjener teknologisektoren den desidert høyeste ROIC av alle sektorer, og Utilities-sektoren tjener lavest ROIC.

Nedenfor fremhever jeg energisektoren, som hadde den største årlige forbedringen i ROIC.

Eksempel på sektoranalyse: Energi

Figur 1 viser energisektorens ROIC steg fra -0.3 % i 1Q21 til 8.7 % i 1Q22. Energisektorens NOPAT-margin steg fra -0.8 % i 1Q21 til 12.5 % i 1Q22, mens investert kapitalomsetning steg fra 0.39 i 1Q21 til 0.70 i 1Q22.

Figur 1: Energy ROIC vs. WACC: desember 2004 - 5/16/22

Måleperioden 16. mai 2022 bruker prisdata fra den datoen for min WACC-beregning og inkluderer de økonomiske dataene fra 1Q22 10-Qs for ROIC, siden dette er den tidligste datoen for alle 1Q22 10-Qs for S&P 500-komponentene var tilgjengelig.

Figur 2 sammenligner trendene for NOPAT-margin og investert kapitalomsetning for energisektoren siden 2004. Jeg summerer de individuelle S&P 500-bestanddelene for inntekter, NOPAT, og investert kapital for å beregne disse beregningene. Jeg kaller denne tilnærmingen «Aggregert»-metodikken.

Figur 2: Energy NOPAT Margin and IC Turns: December 2004 - 5/16/22

Måleperioden 16. mai 2022 bruker prisdata fra den datoen for min WACC-beregning og inkluderer de økonomiske dataene fra 1Q22 10-Qs for ROIC, siden dette er den tidligste datoen for alle 1Q22 10-Qs for S&P 500-komponentene var tilgjengelig.

Den samlede metoden gir et greit blikk på hele sektoren, uavhengig av markedsverdi eller indeksvekting og samsvarer med hvordan S&P Global (SPGI) beregner beregninger for S&P 500.

For ytterligere perspektiv sammenligner jeg Aggregate-metoden for ROIC med to markedsvektede metoder: markedsvektede beregninger og markedsvektede drivere. Hver metode har sine fordeler og ulemper, som er beskrevet i vedlegget.

Figur 3 sammenligner disse tre metodene for å beregne energisektorens ROIC.

Figur 3: Energi ROIC-metoder sammenlignet: desember 2004 - 5/16/22

Måleperioden 16. mai 2022 bruker prisdata fra den datoen for min WACC-beregning og inkluderer de økonomiske dataene fra 1Q22 10-Qs for ROIC, siden dette er den tidligste datoen for alle 1Q22 10-Qs for S&P 500-komponentene var tilgjengelig.

Avsløring: David Trainer, Kyle Guske II og Matt Shuler mottar ingen kompensasjon for å skrive om noe spesifikt lager, stil eller tema.

Vedlegg: Analyse av ROIC med forskjellige vektingsmetoder

Jeg utleder beregningene ovenfor ved å oppsummere de enkelte S&P 500-bestanddelene for inntekt, NOPAT og investert kapital for å beregne beregningene som presenteres. Jeg kaller denne tilnærmingen for "Aggregate" -metoden.

Den samlede metoden gir et greit blikk på hele sektoren, uavhengig av markedsverdi eller indeksvekting og samsvarer med hvordan S&P Global (SPGI) beregner beregninger for S&P 500.

For ytterligere perspektiv sammenligner jeg Aggregate-metoden for ROIC med to andre markedsveide metoder:

Markedsveide beregninger - beregnet ved å veie avkastningen for de enkelte selskapene i forhold til deres sektor eller den totale S&P 500 i hver periode. Detaljer:

1. Firmaets vekt er lik selskapets markedsverdi delt på markedsverdien til S&P 500 / dens sektor
2. Jeg multipliserer hvert selskaps ROIC med vekten
3. S&P 500 / Sector ROIC tilsvarer summen av de vektede ROICene for alle selskapene i S&P 500 / hver sektor

Markedsveide drivere - beregnet av markedsvekting av NOPAT og investert kapital for de enkelte selskapene i hver sektor i hver periode. Detaljer:

1. Firmaets vekt er lik selskapets markedsverdi delt på markedsverdien til S&P 500 / dens sektor
2. Jeg multipliserer hvert selskap NOPAT og investert kapital med vekten
3. Jeg summerer den vektede NOPAT og den investerte kapitalen for hvert selskap i S&P 500 / hver sektor for å bestemme hver sektors vektede NOPAT og vektede investerte kapital
4. S&P 500 / Sektor ROIC tilsvarer vektet sektor NOPAT delt på vektet sektor investert kapital

Hver metode har sine fordeler og ulemper, som beskrevet nedenfor:

Samlet metode

Pros:

• Et enkelt blikk på hele S&P 500/sektoren, uavhengig av bedriftsstørrelse eller vekting.
• Matcher hvordan S&P Global beregner beregninger for S&P 500.

Cons:

• Sårbar for påvirkning av selskaper som kommer inn / ut av gruppen av selskaper, noe som i urimelig grad kan påvirke samlede verdier til tross for endringsnivået fra selskaper som forblir i konsernet.

Markedsveide beregninger metode

Pros:

• Regner med firmaets størrelse i forhold til den totale S&P 500 / sektoren og veier beregningene deretter.

Cons:

• Sårbar for overdimensjonert påvirkning fra ett eller noen få selskaper, som vist i hele rapporten. Denne overdimensjonerte påvirkningen har en tendens til å oppstå bare for forhold der uvanlig små nevnerverdier kan skape ekstremt høye eller lave resultater.

Markedsveide drivermetode

Pros:

• Regner for firmaets størrelse i forhold til den totale S&P 500 / sektoren og veier NOPAT og investert kapital deretter.
• Reduserer potensiell overdimensjonert innvirkning fra et eller få selskaper ved å samle verdier som driver forholdet før beregning av forholdet.

Cons:

• Kan minimere virkningen av periodevis endringer i mindre selskaper, ettersom deres innvirkning på den samlede sektoren NOPAT og investert kapital er mindre.

[1] Jeg beregner disse beregningene basert på SPGIs metodikk, som summerer de individuelle S&P 500-bestanddelene for NOPAT og investert kapital før jeg bruker dem til å beregne beregningene. Jeg kaller dette «Aggregert»-metoden.

[2] Undersøkelsen min er basert på de siste reviderte økonomiske dataene, som i de fleste tilfeller er 1Q22 10-Qs. Prisdata er per 5.