Les for Fed-forhåndsvisningen. Bli for trøbbelbryggingen i boliglånsmarkedet.

Så sist fredags CPI-rapport sjokkerte Wall Street og tilsynelatende urolige beslutningstakere, som er i en blackout-periode der offentlig kommunikasjon opphører i forkant av et policymøte. Det ble verre da University of Michigans forbrukerundersøkelse viste en betydelig økning i forbrukernes inflasjonsforventninger fem til ti år ut, og en rapport fra Federal Reserve Bank of New York viste at ettårs inflasjonsforventninger nådde det høyeste nivået noensinne. Mens de to sistnevnte datapunktene ikke fikk på langt nær oppmerksomheten til KPI, er inflasjonsforventninger avgjørende for den faktiske inflasjonsbanen. Forventninger rundt fremtidige priser former atferd, som igjen er med på å bestemme inflasjonen, og sentralbankfolk holder nøye øye med slike tiltak.  

Den dårlige mengden av inflasjonsdata fikk noen Wall Street-banker mandag til å revidere sine Fed-prognoser. Økonomer ved Goldman Sachs pekte på en Wall Street Journal-artikkel som antydet at tjenestemenn ville vurdere overraskende markeder med en renteøkning på 0.75 % denne uken – bemerkelsesverdig, sier Goldman, fordi historien var et brå skifte fra avisens nylige rapportering.

Roberto Perli, leder for global politikk ved

Piper sandler
,
sier at språkets natur i Journal-artikkelen indikerer at kilden til nyhetene er Fed selv, og spesifikt Fed-styrets kommunikasjonskontor. "Vår Fed-erfaring forteller oss å behandle dette som signal, ikke støy," sier han. 

CME-data, i mellomtiden kjørte showtradere på mandag for å gjenprise innsatser. Fed-fondsfutures reflekterte 94 % odds for en økning på 0.75 prosentpoeng i juni, som ville være den største siden 1994.  

En renteøkning på tre fjerdedeler på onsdag virker som den nye sikre tingen. Her er en oversikt over hva annet du bør se etter, ettersom Feds møte avsluttes og markedene og økonomien absorberer mer aggressive politikkinnstramminger.

Er 0.75-poengs renteøkninger den nye 0.5?

Frem til de siste inflasjonsdataene trodde investorene at Fed ville heve renten med et halvt poeng i juni og juli, med juryen ut i september. Nå,

CM forlengelse

data viser en nesten 90 % sjanse for en ny økning på 0.75 prosentpoeng i juli.

Håpet fra noen om at Fed i september vil bremse ned til et 0.25 prosentpoengs tempo er nesten dødt, i det minste foreløpig. Traders ser 62 % odds for en økning på et halvt poeng og en 26 % sjanse for en ny tre-kvart poengs økning på møtet 21. september. Nye rentesatsinger betyr at markedene forventer at Fed vil øke til rundt 4 % innen utgangen av 2022. 

Det kan endre seg. Piper Sandlers Perli sier at en økning på 0.75 prosentpoeng denne uken er gode nyheter fordi det reduserer sjansene for at den må gjøre enda mer senere. Likevel, sier han, vil det kreves betydelig innstramming for å få inflasjonen ned, og betydelig innstramming innebærer stor sannsynlighet for resesjon neste år. Data tirsdag om tilstanden til småbedrifter underbygger frykt for lavkonjunktur.

Økonomene i Goldman sier de nå også forventer en økning på 0.75 prosentpoeng i juli, men de ser tempoet avta til et halvt poeng i september og deretter til et kvart poeng i november og desember. Det ville la den såkalte terminalrenten ligge på 3.25-3.5 %.

Økonomiske forhold og Powell Put

Mange økonomer og strateger sier at med inflasjonen der den er, har Fed ikke noe annet valg enn å bekjempe den – til tross for implikasjonene for aktivapriser og økonomisk vekst. Investorer har blitt vant til Fed-puten, eller ideen om at sentralbanken uunngåelig ville redde markeder fra en alvorlig nedtur.

Hvor er det nå? Ingen vet, selv om det er vanskelig å tro at det er helt dødt. Men Fed trenger markeder for å være overbevist om at de er seriøse med å bekjempe inflasjonen, en grunn til at en tre-kvarts økning nå virker sannsynlig. Powells tidligere påstander om at sentralbanken kan konstruere en myk, deretter «myk» landing – eller at den kan kjøle ned inflasjonen uten å forårsake resesjon – har fått noen til å tro at sentralbanken for tidlig ville slutte å stramme inn for å beskytte vekst og finansmarkeder. 

Tjenestemenn har sagt at de ønsker å se strammere økonomiske forhold, som består av ting som aksjekurser og kredittspreader. Ser på aksjer alene, den

S & P 500
har slettet 21% mens

Nasdaq 100
har falt 31 % siden starten av året. I referatet fra møtet i mai, bemerket Fed "økt usikkerhet og pågående volatilitet hadde redusert risikoappetitten i finansmarkedene og lettet prispresset, selv om verdsettelsen av mange eiendeler forble høye."  

Goldman sier at ytterligere innstramminger av de finansielle forholdene fredag ​​og mandag, drevet av forventninger om en høyere terminalrente på 4 %, "ville innebære et meningsfullt ytterligere drag på veksten som går noe utover det vi tror beslutningstakere har til hensikt på dette tidspunktet." Mye kan skje mellom nå og slutten av året, men det er for tidlig å høre Powell uttrykke bekymring for økonomiske forhold.

Nye økonomiske anslag

Fed-ansatte oppdaterer inflasjons-, vekst- og renteanslag kvartalsvis, og de nye anslagene vil bli utgitt klokken 2 østlig tid onsdag. 

Gitt den negative avlesningen i første kvartal på bruttonasjonalproduktet, og fallende forventninger til vekst i andre kvartal, vil Fed måtte revidere ned sitt 2.8 % BNP-estimat for 2022. For 2023 og 2024 var anslagene for mars på 2.2 % og 2 %. Når det gjelder inflasjon, foretrekker Fed indeksen for personlige forbruksutgifter, unntatt mat og energi. Disse estimatene i mars var 4.1 % for 2022, 2.6 % for 2023 og 2.3 % for 2024. 

Det er i mellomtiden et stort gap mellom Feds renteanslag fra mars og hvor markedene har beveget seg. Min kollega Randall Forsyth forhåndsviste forrige uke det nye sammendraget av økonomiske anslag.  

Den andre innstrammingen

Mens mye av fokuset er på rateøkninger, er denne innstrammingssyklusen dobbeltløpet, og den andre halvparten – balansekrymping – er så vidt i gang.

Denne måneden begynte Fed å reversere noen av billionene i obligasjoner den kjøpte som svar på pandemien de siste to årene, da den kom til å eie omtrent en tredjedel av både statskassen og boliglånsstøttede verdipapirmarkeder. Såkalt kvantitativ innstramming er delvis vag fordi Fed selv har sagt at den ikke vet så mye om hvordan balansekrymping vil utspille seg.

Selv om tjenestemenn har sagt at de ønsker at QT skal kjøre i bakgrunnen, har det alltid vært usannsynlig. Og tegn på problemer dukket opp sist fredag, etter KPI-rapporten. Da de siste inflasjonsdataene endret obligasjonsmarkedets syn på Feds bane, "brøt den svakeste sektoren," sier Lou Barnes, senior låneansvarlig i Cherry Creek Mortgage. I obligasjonssjargong, sier han, "MBS gikk "ikke-bud," som vil si på et tidspunkt fredag ​​var det ingen kjøpere for pantesikrede verdipapirer. 

Walt Schmidt, senior visepresident for boliglånsstrategier i FHN Financial, bemerker at QT for MBS-siden av Feds portefølje starter tirsdag. Han sier at han ser etter mer klarhet fra Fed denne uken, som har antydet at den til slutt kan selge MBS for å forlate det markedet. Å la disse verdipapirene rulle av vil ta år ettersom forskuddsbetalinger - ofte en funksjon av refinansiering - sakte ettersom boliglånsrentene stiger. 

Problemer i MBS-markedet kan varsle mer turbulens fremover. "Så langt har QT så vidt startet, så rate [volatilitet] er i stor grad fra politisk usikkerhet," sier Joseph Wang, tidligere en senior trader på Feds åpne markeder. Han sier at han forventer at QT vil ha mer innvirkning på markedene de neste månedene når den er i full kraft.

Som Tim Wessel, strateg i Deutsche Bank sier det, vil QT ha reelle implikasjoner for markedspriser, finansiell stabilitet og Feds politiske valg. Og foreløpig er det fortsatt et spørsmålstegn.

Skriv til Lisa Beilfuss kl [e-postbeskyttet]