(Bloomberg) – Med forhåpninger om en utsettelse fra Federal Reserve, blir investorer tvunget til å gjøre noe de har prøvd å unngå i hele år: vurdere aksjer på deres fordeler. Det de ser er ikke pent.
Mest lest fra Bloomberg
S&P 500 falt 3.4 % denne uken – og snudde omtrent halvparten av oppgangen siden midten av oktober på et tidspunkt – da Jerome Powells urokkelige krig mot inflasjon og USAs forverrede resesjonsodds avslørte et verdsettelsesbakgrunn som kanskje bare kan løses gjennom mer investorsmerter. Stigende obligasjonsrenter forverrer en situasjon der aksjer kan antas å være alt fra 10 % til 30 % for dyre basert på historien.
Den siste besvimelsen i markedet, som kom etter to uker med store oppganger, er en uønsket påminnelse om verdivurderingen til de som nettopp har hopet seg inn i aksjer til en av de raskeste kursene i år. Forrige måned strømmet investorer inn 58 milliarder dollar med nye penger i aksjefokuserte børshandlede fond, det meste siden mars, viser data samlet av Bloomberg.
"Vi er nå i runde tre av investorer som spiller kylling med Fed, og taper," sa Mike Bailey, forskningsdirektør i FBB Capital Partners. "Investorer har nå flere hindringer i veien, siden Fed tydeligvis er i ferd med å bremse økonomien, mens inntjeningen sannsynligvis er i de tidlige stadiene av en smertefull nedgang på 10% til 20% fra tidligere topper."
Fristet av tidligere år med suksess i dip-kjøp, har ikke okser gitt opp til tross for gjentatte fiaskoer, inkludert den siste, som kom etter at Fed-leder Jerome Powell igjen utslettet optimisme om en dueaktig sentralbank.
Selv etter en massiv verdsettelseskorreksjon er aksjene langt fra skrikende billige, og går over tidligere bunnmarkeder. På det laveste i oktober handlet S&P 500 til 17.3 ganger fortjenesten, og oversteg bunnverdiene fra alle 11 tidligere uttak og toppet medianen av disse med 30 %.
"Det er tøft å finne en veldig sterk bull-case for aksjer," sa Charlie Ripley, senior investeringsstrateg hos Allianz Investment Management. "Selvfølgelig har Fed allerede gjort en enorm mengde innstramminger i økonomien, men vi har virkelig ikke sett en markant nedgang fra den politiske innstrammingen ennå. Så jeg tror ikke vi har sett det verste av det ennå.»
Selvsagt gir verdivurderinger et dårlig timingverktøy, og en kontinuerlig ekspansjon i bedriftens fortjeneste kan også matematisk sett tilby veien for deres utskeielser. Likevel vil alle som ser banen til renter og inntjening innrømme at det grunnleggende bakteppet er illevarslende.
Selv om det å måle virkelig markedsverdi åpenbart er en unøyaktig vitenskap, gir en teknikk som sammenligner inntektsstrømmen fra aksjer og obligasjoner kjent som Fed-modellen en linse inn i farene som aksjeinvestorer står overfor. Etter den modellen ligger S&P 500s inntektsavkastning, den gjensidige av P/E-forholdet, 1.3 prosentpoeng over det som tilbys av 10-årige statsobligasjoner, nær den minste premien siden 2010.
Skulle 10-årsrentene stige til 5 % fra dagens 4.2 % – et scenario som ikke er uaktuelt med obligasjonshandlere som satser på at Fed vil øke renten til over denne terskelen neste år – vil S&P 500s P/E-forhold måtte falle. til 16 fra gjeldende avlesning på 18, alt annet likt, for å beholde verdivurderingskanten intakt. Ellers må fortjenesten øke med 15 %.
Å satse på en slik stor inntjening er imidlertid en lang sjanse. Ut fra analytikerestimater vil S&P 500-fortjenesten øke med 4 % neste år. Selv det, sier mange investorer, er for optimistisk.
I en kundeundersøkelse utført av Evercore ISI denne uken, forventer investorer at store kapitalinntekter vil ende 2023 med en årlig rate på 198 dollar per aksje, eller 49.50 dollar i kvartalet. Det er 18 % under prognosen for fjerde kvartal på 60.54 dollar av analytikere sporet av Bloomberg Intelligence.
Med andre ord, det som ser ut som et rimelig marked kan vise seg å bli dyrt hvis de rosenrøde utsiktene ikke slår til. Basert på $198 per aksje, handles S&P 500 til et multiplum av 19.
"Vi er fortsatt forsiktige med amerikanske aksjer," sa Lisa Erickson, senior visepresident og leder for offentlig markedsgruppe i US Bank Wealth Management. "Vi ser fortsatt tegn på at veksten avtar i økonomien så vel som i bedriftens inntjening."
Den dystre leiren har obligasjonsinvestorer på sin side. I en økende advarsel om en resesjon, fortsatte avkastningen på toårige statsobligasjoner å øke i forhold til 10-årsseddelen denne uken, og nådde et nivå av ekstrem inversjon som ikke er sett siden tidlig på 1980-tallet.
Å navigere i 2022-markedet har vært smertefullt for både okser og bjørner. Mens S&P 500 stupte 25 % fra topp til bunn, betyr det å høste gevinster som shortselger at man måtte tåle syv episoder med rally, med den største scoringsgevinsten på 17 %.
Underveis har indeksen lagt ut månedlige bevegelser på minst 7.5 % i fem separate måneder – to opp og tre ned. Ikke siden 1937 har et helt år opplevd så mange dramatiske måneder.
De store svingene gjenspeiler motstridende fortellinger. Mens industri- og boligdata indikerer en økonomisk nedgang, peker et styrket arbeidsmarked på forbrukernes motstandskraft. Med Fed avhengig av innkommende data for å sette agendaen for pengepolitikken, er utfallsvinduet vidåpent mellom en oppmykning i veksten og en alvorlig nedgang.
Midt i de mørke utsiktene og markedsturbulensen, sier Zachary Hill, leder for porteføljestyring i Horizon Investments, at firmaet hans har søkt trygghet i forbruker- og helseaksjer.
Han er ikke alene om å være forsiktig. Pengeforvaltere reduserte i forrige måned aksjeeksponeringen til rekordlave nivåer midt i frykt for lavkonjunktur, mens kontantbeholdningen deres nådde alle tiders høyder, ifølge Bank of America Corp.s siste undersøkelse.
"Vi har vært sånn en stund, og vi trenger å se mye mer klarhet for å bli kvitt den defensive skjevheten," sa Hill. "Vi har lett etter mer sikkerhet fra obligasjonsmarkedet for å føle oss bra om hvilken type multiplum vi trenger å bruke på inntjening i dette miljøet."
Mest lest fra Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Kilde: https://finance.yahoo.com/news/powell-snub-leaves-stock-bulls-201157470.html