Pensjonskassepanikk førte til Bank of Englands nødintervensjon

LONDON – Den Bank of England lansert en historisk intervensjon for å stabilisere den britiske økonomien, kunngjør et to-ukers kjøpsprogram for langdaterte obligasjoner og utsetter det planlagte gullsalget til slutten av oktober.

Flyttingen kom etter et massivt salg av britiske statsobligasjoner - kjent som "gylter" - etter den nye regjeringens finanspolitiske kunngjøringer på fredag. Retningslinjene inkluderte store deler av ufinansierte skattekutt som har vakt global kritikk, og så også pund faller til et rekordlavt nivå mot dollar på mandag.

relaterte investeringsnyheter

El-Erian sier at Bank of Englands siste redningsaksjon viser at vi fortsatt er i sentralbankens «la-la land»

Beslutningen ble tatt av bankens finanspolitiske komité, som er hovedansvarlig for å sikre finansiell stabilitet, snarere enn dens pengepolitiske komité.

For å forhindre en "uberettiget innstramming av finansieringsforholdene og en reduksjon av kredittstrømmen til realøkonomien, sa FPC at de ville kjøpe gull i "uansett omfang som er nødvendig" i en begrenset periode.

Sentralt i bankens ekstraordinære kunngjøring var panikk blant pensjonsfondene, der noen av obligasjonene i dem mistet rundt halvparten av verdien i løpet av få dager. 

Stupet i noen tilfeller var så kraftig at pensjonsfondene begynte å motta margin calls - et krav fra meglere om å øke egenkapitalen på en konto når verdien faller under meglerens nødvendige beløp.

Langdaterte obligasjoner representerer rundt to tredjedeler av Storbritannias omtrent 1.5 billioner pund i såkalte Liability Driven Investment Funds, som i stor grad er belånt og ofte bruker gilts som sikkerhet for å skaffe penger. 

Disse LDI-ene eies av sluttlønnspensjonsordninger, som risikerte å falle i insolvens ettersom LDI-ene ble tvunget til å selge flere gilts, som i sin tur presset ned prisene og sendte verdien av eiendelene under forpliktelsene. Sluttlønn eller ytelsesbaserte pensjonsordninger er arbeidsplasspensjoner som er populære i Storbritannia som gir en garantert årlig inntekt for livet ved pensjonering basert på arbeiderens slutt- eller gjennomsnittslønn.

I sitt nødkjøp av langtidsdaterte gylter, tar Bank of England seg ut for å støtte gyltepriser og la LDI-er administrere salget av disse eiendelene og omprisingen av gyltene på en mer ryddig måte, for å unngå markedskapitulasjon.

Banken sa at den ville begynne å kjøpe opptil 5 milliarder pund med langtidsdaterte gylter (de med en løpetid på mer enn 20 år) på annenhåndsmarkedet fra onsdag til 14. oktober. 

De forventede tapene, som til slutt kan bringe gullprisene tilbake til der de var før intervensjonen, men på en mindre kaotisk måte, vil bli "fullstendig skadesløs" av det britiske finansdepartementet. 

Banken beholdt målet på 80 milliarder pund i gullsalg per år, og utsatte mandagens igangsetting av gullsalg – eller kvantitativ innstramming – til slutten av oktober. Noen økonomer mener imidlertid at dette er usannsynlig.

«Det er helt klart et finansiell stabilitetsaspekt ved BoEs beslutning, men også et finansieringsaspekt. BoE vil sannsynligvis ikke si det eksplisitt, men minibudsjettet har lagt til 62 milliarder pund i utstedelse av forgylt dette regnskapsåret, og BoE øker beholdningen av gull forgylt langt på vei mot å lette finansieringsangsten i forgyltmarkedene,» forklarte ING økonomene Antoine Bouvet, James Smith og Chris Turner i et notat onsdag. 

"Når QT starter på nytt, vil denne frykten dukke opp igjen. Det ville uten tvil være mye bedre hvis BoE forpliktet seg til å kjøpe obligasjoner for en lengre periode enn de to ukene som ble annonsert, og å suspendere QT enda lenger."

En sentral fortelling som dukker opp fra Storbritannias prekære økonomiske posisjon er den tilsynelatende spenningen mellom en regjering som løsner på finanspolitikken mens sentralbanken strammer til for å prøve å begrense skyhøy inflasjon.

«Å bringe tilbake obligasjonskjøp i navnet til markedsfungering er potensielt berettiget; Imidlertid hever denne politiske handlingen også spøkelset for pengefinansiering som kan øke markedsfølsomheten og tvinge frem en endring av tilnærmingen, sier Robert Gilhooly, seniorøkonom i Abrdn.

"Bank of England er fortsatt i et veldig tøft sted. Motivasjonen for å "vri" rentekurven kan ha en viss fordel, men dette forsterker viktigheten av kortsiktige innstramninger for å beskytte seg mot anklager om finanspolitisk dominans."

Pengefinansiering refererer til en sentralbank som direkte finansierer offentlige utgifter, mens finanspolitisk dominans oppstår når en sentralbank bruker sine pengepolitiske krefter til å støtte statlige eiendeler, og holder rentene lave for å redusere kostnadene ved å betjene statsgjeld.

Ytterligere intervensjon?

Finansdepartementet sa onsdag at de støtter Bank of Englands handlingsplan fullt ut, og bekreftet finansminister Kwasi Kwartengs forpliktelse til sentralbankens uavhengighet. 

Analytikere håper at en ytterligere intervensjon fra enten Westminster eller City of London vil bidra til å dempe markedets bekymringer, men inntil da forventes det hakkete vannet å vedvare.

Dean Turner, sjef for eurosonen og britisk økonom ved UBS Global Wealth Management, sa at investorer bør følge med på Bank of Englands holdning til rentene i de kommende dagene. 

Pengepolitiske komiteen har så langt ikke sett det hensiktsmessig å gripe inn i rentenivået før det neste planlagte møtet 3. november, men Bank of Englands sjeføkonom Huw Pill har antydet at en "betydelig" finanspolitisk hendelse og et "betydelig" stuper inn. sterling vil nødvendiggjøre en "betydelig" rentebevegelse. 

UBS forventer ikke at banken vil rokke ved dette, men spår nå en renteøkning på 75 basispunkter på møtet i november, men Turner sa at risikoen nå er mer skjev mot 100 basispunkter. Markedet priser nå en større stigning på mellom 125 og 150 basispunkter.

«Den andre tingen å se vil være endringer i regjeringens posisjon. Vi bør ikke være i tvil om at de nåværende markedsbevegelsene er et resultat av en finanspolitisk hendelse, ikke en monetær. Pengepolitikken prøver å tørke opp etter at melken ble sølt, sa Turner.

Treasury har lovet en ytterligere oppdatering om regjeringens vekstplan, inkludert kostnadsberegning, 23. november, men Turner sa at det nå er "alle sjanser" for at dette blir flyttet frem eller i det minste innledet med ytterligere kunngjøringer.

"Hvis kansleren kan overbevise investorer, spesielt utenlandske, om at planene hans er troverdige, bør den nåværende volatiliteten avta. Noe mindre, og det vil sannsynligvis være mer turbulens for det forgyldte markedet, og pundet, i de kommende ukene, la han til.

Hva nå med sterling og gylter?

Etter bankens obligasjonsmarkedsintervensjon forventer INGs økonomer litt mer solid stabilitet, men bemerket at markedsforholdene fortsatt er "febrile".

"Både den sterke dollaren og tvil om britisk gjeldsbærekraft vil bety at GBP/USD vil slite med å holde rally til 1.08/1.09-området," sa de i onsdagens notat.

Dette beviste saken torsdag morgen da pundet falt 1 % mot dollaren til å handles til rundt 1.078 dollar.

Bethany Payne, global obligasjonsporteføljeforvalter hos Janus Henderson, sa at intervensjonen "bare var et plaster på et mye større problem." Hun antydet at markedet ville ha tjent på at regjeringen "blinker først" i møte med markedets tilbakeslag til sin politiske agenda, i stedet for sentralbanken.

"Med Bank of England som kjøper langdaterte obligasjoner, og derfor viser vilje til å starte kvantitative lettelser på nytt når markedene blir nervøse, bør dette gi investorene en viss trøst med at det er en forgylt avkastning," sa Payne. 

Sammen med en "relativt vellykket" 30-årig forgylt syndikering onsdag morgen, der den totale renten var 30 milliarder pund mot 4.5 milliarder pund utstedt, antydet Payne at det var "en viss trøst å få." 

"Men å heve bankrenten samtidig som man engasjerer seg i kvantitative lettelser på kort sikt er et ekstraordinært politisk hengemyr å navigere, og potensielt taler for en fortsettelse av valutasvakhet og fortsatt volatilitet."