'Smertelig langsom kapitulasjon': Hvorfor investorer fortsetter å ta feil inflasjon

Et brutalt tredje kvartal i finansmarkedene gikk mot slutten på fredag, og én ting er overveldende klar: Inflasjon er den viktigste enkeltfaktoren som driver verdivurderingen akkurat nå, og likevel er det få, om noen, som er i stand til nøyaktig å forutsi hvor det er sannsynlig å gå. .

Grunnen? Profesjonelle spådommere, beslutningstakere og handelsmenn fortsetter å avvise måten inflasjonen oppførte seg på 1970-tallet, ifølge BofA Securities globale økonom Ethan Harris. Det er da inflasjon — drevet av krig i Vietnam av det foregående tiåret – viste seg å være nådeløs, og tvang tre forskjellige Fed-ledere til å presse rentene over 10 % inntil feberen med voldsomme prisstigninger endelig brøt på 1980-tallet.

Les: Investorer kan få en frekk overraskelse: Historien viser at inflasjonen kan ta år å gå tilbake til normalen selv når Fed hever renten over 10 %

Fredagens datapubliseringer understreket bare inflasjonens motstandskraft: Amerikanske aksjer endte lavere på dagen, mens de postet sitt tredje kvartal på rad med fall, etter en varmere enn forventet avlesning i personlig konsumprisindeks for august. De eurosonen også rapporterte en rekordhøy årlig inflasjonsrate på 10 % denne måneden. I mellomtiden tar økonomer, beslutningstakere og handelsmenn alle inn en bane for amerikansk inflasjon som faller mot eller under 3 % i 2023.

Konsekvensene av å undervurdere inflasjonens utholdenhet er enorme for finansmarkedene, og skaper potensialet til å legge til ytterligere tap på toppen av billionene av dollars ødeleggelse i amerikansk formue som allerede har skjedd i 2022. Det var den verste september for Dow Jones Industrial Average og S&P 500 det siste tiåret, og finansmarkedene er på vei mot det verste året på minst et halvt århundre. Den ordinært trygge verden av globale obligasjoner falt i sin første bjørnemarkedet på 76 år denne måneden, da handelsmenn og investorer forberedte seg på en periode med fortsatte renteøkninger fra sentralbanker.

Og dollaren – den ubestridte vinneren av 2022s ekstreme volatilitet – er på 20-års høyder, noe som fører til spekulasjoner om hvorvidt et inngrep kan være nødvendig.

Les: "Ekte blodbad": Salg på aksjemarkedet tørker ut 13 billioner dollar i markedsverdi fra den brede amerikanske referanseindeksen og 2022 har vært det verste året for markeder (så langt) på minst 50 år

Økonomer, beslutningstakere og investorer opererer med «en rekke potensielle skjevheter», ifølge Harris ved BofA Securities.

"Den største skjevheten har vært å ignorere lærdommene fra 1970-tallet, anta at Phillips-kurven i hovedsak er død og avvise bevis på det motsatte," sa han. Phillipskurven er økonomisk teori som konkluderer med at lavere arbeidsledighet er assosiert med høyere inflasjon. Den amerikanske arbeidsledigheten har vært under 4 % i store deler av dette året, noe som har lagt press på lønningene, selv om det fortsatt er håp om at inflasjonen til slutt vil avta. "Resultatet har vært en smertelig langsom kapitulasjonsprosess som kulminerte den siste måneden."

Faktisk avsluttet finansmarkedene septembers siste handelsøkt med en nedslående tone. For tredje kvartal, Dow industrials
DJIA,
-1.71%
falt 2,049.92 6.7 poeng, eller 500 %, mens S&P XNUMX
SPX,
-1.51%
tapte 5.3% og Nasdaq Composite
COMP,
-1.51%
falt 4.1 prosent. I mellomtiden på fredag ​​var statsrentene sine største flerkvartalsgevinster siden 1980-tallet midt i et nådeløst salg av statsgjeld. Og ICE US Dollar Index
DXY,
-0.07%
holdt seg rundt det høyeste nivået siden 2002.

Inflasjonskrefter utløst av COVID-19-pandemien i 2020 har gitt gjenlyd rundt om i verden, og det har vært nesten umulig å kvantifisere den fortsatte effekten. I 2022 er det pandemiens dynamikk som i bunn og grunn driver inflasjonen – inkludert overstørrende stimulanser som skapte en økning i etterspørselen og en «mindre engasjert arbeidsstyrke» som revurderer når, hvordan og hvor den er villig til å ta jobber, ifølge Nicholas Colas, medgründer av DataTrek Research.

Den primære forskjellen mellom 1970-tallet og 2022 er at mat- og energiprisene var hoveddriveren for underliggende inflasjon for et halvt århundre siden, skrev Colas i et notat fredag. Alvorlige globale forsyningsforstyrrelser og høyere etterspørsel er det som utløste matinflasjon fra 1972 og 1973, sa han. I mellomtiden kom energiinflasjonen i to bølger: Den første var 1973 Saudi oljeembargo og den andre er forsyningsforstyrrelsene forårsaket av den iranske revolusjonen 1978-1979.

Akkurat nå vil arbeidsmarkedsforholdene "være vanskeligere for Feds politikk å håndtere," sa Colas.

Den overordnede årlige raten for konsumprisindeksen har vært over 8 % i seks måneder på rad fra mars til august, og tradere av derivatlignende instrumenter kjent som fiksering forventer minst en ekstra 8 %-lesing til september. Optimismen om at inflasjonen snart ville avta ble støttet av et uventet ulempe overraskelse i julis lesning, men det bleknet etter Augusts bekymringsfulle oppgang i kjerneinflasjonstakten som utelater mat- og energipriser.

Fed-tjenestemenn er imidlertid fortsatt håpefulle. På fredag, Richmond Fed-president Thomas Barkin sa at alle tegn tyder på lavere amerikansk inflasjon i de kommende månedene.

Men inflasjonen har svekket selv finansmarkedets mest sofistikerte handelsmenn, som ser ut til å ha et noe tap når det kommer til hvor inflasjonen kan gå etter de neste tre månedene. De ser at den årlige KPI-renten kommer inn på 8.1 % i august, 7.3 % i oktober og 6.5 % eller lavere for november og desember – før den faller til rundt 2 % innen juni.

Realiteten er imidlertid at alle estimater utover de neste tre månedene bør leses som en melding om at "vi ikke vet hvor inflasjonen er på vei," sa Gang Hu, en trader av inflasjonsbeskyttede statspapirer i New York hedgefond. WinShore Capital Partners.

Hu sier at han også har vært altfor optimistisk på at inflasjonen vil vise tegn til en meningsfull lettelse nå. "Vi er alle vant til å tenke og modellere lineært, og det er ingen modell som er i stand til å beskrive hva som skjer akkurat nå."