NEW HAVEN, Conn. (Project Syndicate) – Federal Reserve har snudd på en krone, et ukarakteristisk omslag for en institusjon som lenge har vært kjent for langsomme og bevisste endringer i pengepolitikken. Selv om Feds nylige meldinger (den har egentlig ikke gjort noe ennå) ikke er så kreativ som jeg hadde håpet, har den i det minste erkjent at den har et alvorlig problem.
Det problemet er selvfølgelig inflasjonen. I likhet med Fed jeg jobbet hos på begynnelsen av 1970-tallet under Arthur Burns, feildiagnostiserte dagens beslutningstakere nok en gang det første utbruddet. Den nåværende oppgangen i inflasjonen er ikke forbigående eller skal avfeies som en utvekst av idiosynkratiske COVID-19-relaterte utviklinger. Den er utbredt, vedvarende og forsterket av lønnspress som stammer fra en enestående kraftig innstramming av arbeidsmarkedet. Under disse omstendighetene ville Feds fortsatte avslag på å endre kurs ha vært en episk politikk tabbe.
Få hele historien om inflasjon på MarketWatch
Men å erkjenne problemet er bare det første skrittet mot å løse det. Og å løse det vil ikke være lett.
Matematikk og historie
Tenk på regnestykket: Inflasjonsraten målt ved konsumprisindeksen nådde 7 % i desember 2021. Med den nominelle federal funds-renten
FF00,
-0.02%
effektivt ved null, som omsetter til en reell fondsrente (den foretrukne beregningen for å vurdere effektiviteten av pengepolitikken) på -7 %.
Det er rekordlav.
Siste nytt: Federal Reserves første møte i 2022 truer med at risikoen for inflasjon utenfor beslutningstakernes kontroll bygger seg opp
Bare to ganger tidligere i moderne historie, tidlig i 1975 og igjen i midten av 1980, tillot Fed at realfondsrenten stupte til -5%. Disse to tilfellene booket den store inflasjonen, da, over en periode på fem år, steg KPI med en gjennomsnittlig årlig rate på 8.6 %.
Selvfølgelig er det ingen som tror vi står foran en oppfølger. Jeg har vært bekymret for inflasjon lenger enn de fleste, men selv jeg ser ikke på den muligheten. De fleste prognosemakere forventer at inflasjonen vil avta i løpet av dette året. Ettersom flaskehalsene i forsyningskjeden avtar og markedene blir mer balanserte, er det en rimelig antagelse.
Les nå dette: Hvordan Jerome Powell kan prøve å roe markedets nerver
Sluttspillet
Men bare til et punkt. Den fremtidsrettede Fed står fortsatt overfor et kritisk taktisk spørsmål: Hvilken rente for føderale fond bør den målrette for å håndtere den mest sannsynlige inflasjonsraten 12-18 måneder fra nå?
Ingen har en anelse, inkludert Fed og finansmarkedene. Men én ting er sikkert: Med en realfondsrente på -7 % som setter Fed i et dypt hull, utelukker ikke selv en rask nedbremsing i inflasjonen en aggressiv pengepolitisk innstramming for å reposisjonere realfondsrenten slik at den er godt justert. med Feds prisstabilitetsmandat.
For å finne ut av dette, må Fed ha et estimat på når inflasjonsraten vil toppe og gå lavere. Det er alltid vanskelig å gjette datoen - og enda vanskeligere å finne ut hva "lavere" egentlig betyr. Men den amerikanske økonomien er fortsatt varm, og arbeidsmarkedet, i det minste målt ved den fallende arbeidsledigheten, er strammere enn på noe tidspunkt siden januar 1970 (på, slurk, på randen av den store inflasjonen).
Under disse omstendighetene vil jeg hevde at en ansvarlig beslutningstaker ville ønske å feile på siden av forsiktighet og ikke satse på en rask, mirakuløs rundreise med inflasjon tilbake til sin trend på under 2 % før COVID-19.
Fortsatt negativ
Igjen, tenk på regnestykket: La oss si at Feds anslåtte politikkbane, som formidlet gjennom dens siste «punktplott», er riktig og sentralbanken tar den nominelle federal funds-renten fra null til rundt 1 % innen utgangen av 2022. med en fornuftig vurdering av desinflasjonsbanen – ikke for sakte, ikke for fort – som forutser at KPI-veksten ved årsskiftet beveger seg tilbake til 3 % til 4 %-sonen. Det vil fortsatt la den reelle føderale fondsrenten være i negativt territorium på -2% til -3% ved slutten av dette året.
Det er fangsten i alt dette. I den nåværende lettelsessyklusen presset Fed først den virkelige federal funds-renten til under null i november 2019. Det betyr at en sannsynlig rente på -2 % til -3 % i desember 2022 vil markere en 38-måneders periode med ekstraordinær monetær innkvartering, der den reelle federal funds-renten var i gjennomsnitt -3.1 %.
Historisk perspektiv er viktig her.
Det har vært tre tidligere perioder med ekstraordinær monetær innkvartering verdt å merke seg: I kjølvannet av dot-com-boblen for en generasjon siden, kjørte Fed under Alan Greenspan en negativ realfondsrente i gjennomsnitt -1.1 % i 31 måneder på rad. Etter den globale finanskrisen i 2008 slo Ben Bernanke og Janet Yellen seg sammen for å opprettholde en gjennomsnittlig reell rente på -1.9 % i hele 62 måneder. Og så, ettersom tregheten etter krisen vedvarte, samarbeidet Yellen med Jerome Powell i 37 måneder i strekk for å holde den reelle fondsrenten på -0.9 %.
Det mest risikofylte veddemålet noensinne
Dagens Fed leker med ilden. Den -3.1 % reelle federal funds-renten for den nåværende über-overnattingen er mer enn det dobbelte av -1.4 % gjennomsnittet av de tre tidligere periodene. Og likevel er dagens inflasjonsproblem langt mer alvorlig, med KPI-økninger som sannsynligvis vil være i gjennomsnitt 5 % fra mars 2021 til desember 2022, sammenlignet med gjennomsnittet på 2.1 % som rådde under de tidligere regimene med negative realfondsrenter.
Alt dette understreker det som godt kan være den mest risikable satsingen Fed noen gang har gjort. Den har tilført rekordstimulans i økonomien i en periode hvor inflasjonen løper i godt over dobbelt så mye som den gjorde under sine tre tidligere eksperimenter med negative realfondsrenter. Jeg har bevisst utelatt en fjerde sammenligning: -1.7 % reell rente under Burns på begynnelsen av 1970-tallet. Vi vet hvordan det endte. Og jeg utelot også enhver omtale av Feds like aggressive balanseutvidelse.
Nå er det passert å advare om at Fed er "bak kurven." Faktisk er Fed så langt bak at den ikke engang kan se kurven. Dens punktplott, ikke bare for dette året, men også for 2023 og 2024, yter ikke rettferdighet til omfanget av pengeinnstramminger som mest sannsynlig vil være nødvendig når Fed prøver å bringe inflasjonen under kontroll igjen. I mellomtiden er finansmarkedene inne for en veldig frekk oppvåkning.
Stephen S. Roach, et fakultetsmedlem ved Yale University og tidligere styreleder i Morgan Stanley Asia, er forfatteren av "Ubalansert: Amerikas og Kinas medavhengighet" (Yale University Press, 2014).
Denne kommentaren ble publisert med tillatelse fra Project Syndicate — The Fed Is Playing with Fire
Mer om inflasjon
Jason Furman: Hvorfor så nesten ingen inflasjonen komme?
Rex Nutting: Hvorfor renter egentlig ikke er det rette verktøyet for å kontrollere inflasjonen
John Cochrane: Inflasjonen er ikke den største fiaskoen til Fed
Kilde: https://www.marketwatch.com/story/thankfully-the-fed-has-decided-to-stop-digging-but-it-has-a-lot-of-work-to-do-before- det-får-oss-ut-av-hullet-var-i-11643129805?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Mening: Heldigvis har Fed bestemt seg for å slutte å grave, men den har mye arbeid å gjøre før det får oss ut av hullet vi er i
NEW HAVEN, Conn. (Project Syndicate) – Federal Reserve har snudd på en krone, et ukarakteristisk omslag for en institusjon som lenge har vært kjent for langsomme og bevisste endringer i pengepolitikken. Selv om Feds nylige meldinger (den har egentlig ikke gjort noe ennå) ikke er så kreativ som jeg hadde håpet, har den i det minste erkjent at den har et alvorlig problem.
Det problemet er selvfølgelig inflasjonen. I likhet med Fed jeg jobbet hos på begynnelsen av 1970-tallet under Arthur Burns, feildiagnostiserte dagens beslutningstakere nok en gang det første utbruddet. Den nåværende oppgangen i inflasjonen er ikke forbigående eller skal avfeies som en utvekst av idiosynkratiske COVID-19-relaterte utviklinger. Den er utbredt, vedvarende og forsterket av lønnspress som stammer fra en enestående kraftig innstramming av arbeidsmarkedet. Under disse omstendighetene ville Feds fortsatte avslag på å endre kurs ha vært en episk politikk tabbe.
Få hele historien om inflasjon på MarketWatch
Men å erkjenne problemet er bare det første skrittet mot å løse det. Og å løse det vil ikke være lett.
Matematikk og historie
Tenk på regnestykket: Inflasjonsraten målt ved konsumprisindeksen nådde 7 % i desember 2021. Med den nominelle federal funds-renten
-0.02%
FF00,
effektivt ved null, som omsetter til en reell fondsrente (den foretrukne beregningen for å vurdere effektiviteten av pengepolitikken) på -7 %.
Det er rekordlav.
Siste nytt: Federal Reserves første møte i 2022 truer med at risikoen for inflasjon utenfor beslutningstakernes kontroll bygger seg opp
Bare to ganger tidligere i moderne historie, tidlig i 1975 og igjen i midten av 1980, tillot Fed at realfondsrenten stupte til -5%. Disse to tilfellene booket den store inflasjonen, da, over en periode på fem år, steg KPI med en gjennomsnittlig årlig rate på 8.6 %.
Selvfølgelig er det ingen som tror vi står foran en oppfølger. Jeg har vært bekymret for inflasjon lenger enn de fleste, men selv jeg ser ikke på den muligheten. De fleste prognosemakere forventer at inflasjonen vil avta i løpet av dette året. Ettersom flaskehalsene i forsyningskjeden avtar og markedene blir mer balanserte, er det en rimelig antagelse.
Les nå dette: Hvordan Jerome Powell kan prøve å roe markedets nerver
Sluttspillet
Men bare til et punkt. Den fremtidsrettede Fed står fortsatt overfor et kritisk taktisk spørsmål: Hvilken rente for føderale fond bør den målrette for å håndtere den mest sannsynlige inflasjonsraten 12-18 måneder fra nå?
Ingen har en anelse, inkludert Fed og finansmarkedene. Men én ting er sikkert: Med en realfondsrente på -7 % som setter Fed i et dypt hull, utelukker ikke selv en rask nedbremsing i inflasjonen en aggressiv pengepolitisk innstramming for å reposisjonere realfondsrenten slik at den er godt justert. med Feds prisstabilitetsmandat.
For å finne ut av dette, må Fed ha et estimat på når inflasjonsraten vil toppe og gå lavere. Det er alltid vanskelig å gjette datoen - og enda vanskeligere å finne ut hva "lavere" egentlig betyr. Men den amerikanske økonomien er fortsatt varm, og arbeidsmarkedet, i det minste målt ved den fallende arbeidsledigheten, er strammere enn på noe tidspunkt siden januar 1970 (på, slurk, på randen av den store inflasjonen).
Under disse omstendighetene vil jeg hevde at en ansvarlig beslutningstaker ville ønske å feile på siden av forsiktighet og ikke satse på en rask, mirakuløs rundreise med inflasjon tilbake til sin trend på under 2 % før COVID-19.
Fortsatt negativ
Igjen, tenk på regnestykket: La oss si at Feds anslåtte politikkbane, som formidlet gjennom dens siste «punktplott», er riktig og sentralbanken tar den nominelle federal funds-renten fra null til rundt 1 % innen utgangen av 2022. med en fornuftig vurdering av desinflasjonsbanen – ikke for sakte, ikke for fort – som forutser at KPI-veksten ved årsskiftet beveger seg tilbake til 3 % til 4 %-sonen. Det vil fortsatt la den reelle føderale fondsrenten være i negativt territorium på -2% til -3% ved slutten av dette året.
Det er fangsten i alt dette. I den nåværende lettelsessyklusen presset Fed først den virkelige federal funds-renten til under null i november 2019. Det betyr at en sannsynlig rente på -2 % til -3 % i desember 2022 vil markere en 38-måneders periode med ekstraordinær monetær innkvartering, der den reelle federal funds-renten var i gjennomsnitt -3.1 %.
Historisk perspektiv er viktig her.
Det har vært tre tidligere perioder med ekstraordinær monetær innkvartering verdt å merke seg: I kjølvannet av dot-com-boblen for en generasjon siden, kjørte Fed under Alan Greenspan en negativ realfondsrente i gjennomsnitt -1.1 % i 31 måneder på rad. Etter den globale finanskrisen i 2008 slo Ben Bernanke og Janet Yellen seg sammen for å opprettholde en gjennomsnittlig reell rente på -1.9 % i hele 62 måneder. Og så, ettersom tregheten etter krisen vedvarte, samarbeidet Yellen med Jerome Powell i 37 måneder i strekk for å holde den reelle fondsrenten på -0.9 %.
Det mest risikofylte veddemålet noensinne
Dagens Fed leker med ilden. Den -3.1 % reelle federal funds-renten for den nåværende über-overnattingen er mer enn det dobbelte av -1.4 % gjennomsnittet av de tre tidligere periodene. Og likevel er dagens inflasjonsproblem langt mer alvorlig, med KPI-økninger som sannsynligvis vil være i gjennomsnitt 5 % fra mars 2021 til desember 2022, sammenlignet med gjennomsnittet på 2.1 % som rådde under de tidligere regimene med negative realfondsrenter.
Alt dette understreker det som godt kan være den mest risikable satsingen Fed noen gang har gjort. Den har tilført rekordstimulans i økonomien i en periode hvor inflasjonen løper i godt over dobbelt så mye som den gjorde under sine tre tidligere eksperimenter med negative realfondsrenter. Jeg har bevisst utelatt en fjerde sammenligning: -1.7 % reell rente under Burns på begynnelsen av 1970-tallet. Vi vet hvordan det endte. Og jeg utelot også enhver omtale av Feds like aggressive balanseutvidelse.
Nå er det passert å advare om at Fed er "bak kurven." Faktisk er Fed så langt bak at den ikke engang kan se kurven. Dens punktplott, ikke bare for dette året, men også for 2023 og 2024, yter ikke rettferdighet til omfanget av pengeinnstramminger som mest sannsynlig vil være nødvendig når Fed prøver å bringe inflasjonen under kontroll igjen. I mellomtiden er finansmarkedene inne for en veldig frekk oppvåkning.
Stephen S. Roach, et fakultetsmedlem ved Yale University og tidligere styreleder i Morgan Stanley Asia, er forfatteren av "Ubalansert: Amerikas og Kinas medavhengighet" (Yale University Press, 2014).
Denne kommentaren ble publisert med tillatelse fra Project Syndicate — The Fed Is Playing with Fire
Mer om inflasjon
Jason Furman: Hvorfor så nesten ingen inflasjonen komme?
Rex Nutting: Hvorfor renter egentlig ikke er det rette verktøyet for å kontrollere inflasjonen
John Cochrane: Inflasjonen er ikke den største fiaskoen til Fed
Kilde: https://www.marketwatch.com/story/thankfully-the-fed-has-decided-to-stop-digging-but-it-has-a-lot-of-work-to-do-before- det-får-oss-ut-av-hullet-var-i-11643129805?siteid=yhoof2&yptr=yahoo