NEW YORK (Prosjekt Syndikat)-Til et år nå har jeg argumentert at økningen i inflasjonen vil være vedvarende, at årsakene ikke bare inkluderer dårlig politikk, men også negative tilbudssjokk, og at sentralbankenes forsøk på å bekjempe den vil føre til en hard økonomisk landing.
når resesjon kommer, advarte jeg, det vil bli alvorlig og langvarig, med omfattende økonomisk nød og gjeldskriser. Til tross for deres haukeprat, ble sentralbankmenn fanget i en gjeldsfelle, kan fortsatt forsvinne og nøye seg med inflasjon over målet. Noen portefølje av risikable aksjer og mindre risikable renteobligasjoner vil tape penger på obligasjonene på grunn av høyere inflasjon og inflasjonsforventninger.
Roubinis spådommer
Hvordan holder disse spådommene seg? For det første tapte Team Transitory klart for Team Persistent i inflasjonsdebatten. I tillegg til en overdrevent løs penge-, finans- og kredittpolitikk, førte negative tilbudssjokk til at prisveksten økte. Covid-19-nedstenginger førte til flaskehalser, inkludert for arbeidskraft. Kinas "null-COVID"-politikk skapte enda flere problemer for globale forsyningskjeder. Russlands invasjon av Ukraina sendte sjokkbølger gjennom energi- og andre råvaremarkeder.
" Sentralbanker, uavhengig av deres tøffe prat, vil føle et enormt press for å reversere innstramningen når scenariet med en hard økonomisk landing og et finanskrakk materialiserer seg. "
Og det bredere sanksjonsregimet – ikke minst bevæpningen av dollaren
BUXX,
DXY,
og andre valutaer - har ytterligere balansert den globale økonomien, med "vennstøtte" og handels- og immigrasjonsrestriksjoner som akselererer trenden mot deglobalisering.
Alle erkjenner nå at disse vedvarende negative tilbudssjokkene har bidratt til inflasjon, og den europeiske sentralbanken, Bank of England og Federal Reserve har begynt å erkjenne at en myk landing vil være ekstremt vanskelig å gjennomføre. Fed-leder Jerome Powell snakker nå om en "myk landing" med minst "litt smerte." I mellomtiden er et hardlandingsscenario i ferd med å bli konsensus blant markedsanalytikere, økonomer og investorer.
Det er mye vanskeligere å oppnå en myk landing under forhold med stagflasjonære negative tilbudssjokk enn det er når økonomien overopphetes på grunn av overdreven etterspørsel. Siden andre verdenskrig har det aldri vært et tilfelle hvor Fed oppnådde en myk landing med inflasjon over 5 % (det er for tiden over 8%) og arbeidsledighet under 5 % (det er for tiden 3.7%).
Og hvis en hard landing er grunnlinjen for USA, er det enda mer sannsynlig i Europa, på grunn av det russiske energisjokket, Kinas nedgang og at ECB faller enda lenger bak kurven i forhold til Fed.
Resesjonen vil bli alvorlig og langvarig
Er vi allerede inne i en lavkonjunktur? Ikke ennå, men USA rapporterte negativ vekst i første halvår, og de fleste fremtidsrettede indikatorene for økonomisk aktivitet i avanserte økonomier peker mot en kraftig nedgang som vil vokse enda verre med pengepolitikken. En hard landing ved årets slutt bør betraktes som referansebanen.
Mens mange andre analytikere nå er enige, ser de ut til å tro at den kommende resesjonen vil bli kort og grunn, mens jeg har advart mot en slik relativ optimisme, og understreket risikoen for en alvorlig og langvarig stagflasjonær gjeldskrise. Og nå har den siste nøden i finansmarkedene – inkludert obligasjons- og kredittmarkedene – forsterket mitt syn på at sentralbankers innsats for å bringe inflasjonen ned til målet igjen vil føre til både et økonomisk og et finansielt krasj.
Jeg har også lenge argumentert for at sentralbanker, uavhengig av deres tøffe prat, vil føle et enormt press for å reversere innstramningen når scenariet med en hard økonomisk landing og et finanskrakk materialiserer seg. Tidlige tegn på utsletting er allerede synlige i Storbritannia. Overfor markedsreaksjonen på den nye regjeringens hensynsløse finanspolitiske stimulans, har BOE lansert et nødprogram for kvantitativ lettelse (QE) for å kjøpe opp statsobligasjoner (rentene som har økt).
Pengepolitikken er i økende grad gjenstand for finansiell fangst. Husk at a lignende snuoperasjon skjedde i første kvartal 2019, da Fed stoppet sitt program for kvantitativ innstramming (QT) og begynte å forfølge en blanding av bakdørs QE og styringsrentekutt – etter tidligere å ha signalisert fortsatte renteøkninger og QT – ved første tegn på mild finansiell press og en nedgang i veksten.
Den store stagflasjonen
Sentralbanker vil snakke tøft; men det er god grunn til å tvile på deres vilje til å gjøre "alt som skal til" for å få inflasjonen tilbake til målsatsen i en verden med overdreven gjeld med risiko for økonomisk og finansiell krasj.
Dessuten er det tidlige tegn på at den store moderasjonen har viket for den store stagflasjonen, som vil være preget av ustabilitet og et sammenløp av negative forsyningssjokk i sakte bevegelse.
I tillegg til forstyrrelsene nevnt ovenfor, kan disse sjokkene inkludere samfunnets aldring i mange nøkkeløkonomier (et problem forverret av immigrasjonsrestriksjoner); kinesisk-amerikansk dekobling; en "geopolitisk depresjon” og sammenbrudd av multilateralisme; nye varianter av COVID-19 og nye utbrudd, som f.eks apekopper; de stadig mer skadelige konsekvensene av klimaendringer; nettkrigføring; og finanspolitikk til øke lønningene og arbeidernes makt.
Hvor etterlater det den tradisjonelle 60/40-porteføljen? jeg tidligere argumentert at den negative korrelasjonen mellom obligasjons- og aksjekurser ville bryte ned etter hvert som inflasjonen stiger, og det har den faktisk gjort. Mellom januar og juni i år, amerikanske (og globale) aksjeindekser
SPX,
GDOW,
falt med over 20 % mens langsiktige obligasjonsrenter
TMUBMUSD10Y,
steg fra 1.5 % til 3.5 %, noe som førte til massive tap på både aksjer og obligasjoner (positiv priskorrelasjon).
Dessuten gir obligasjonsrenter
TMUBMUSD02Y,
falt under markedsrallyet mellom juli og midten av august (som jeg riktig spådd ville være en død katt-sprett), og dermed opprettholde den positive priskorrelasjonen; og siden midten av august har aksjene fortsatt sitt kraftige fall mens obligasjonsrentene har gått mye høyere. Ettersom høyere inflasjon har ført til strammere pengepolitikk, har det oppstått et balansert bjørnemarked for både aksjer og obligasjoner.
Men amerikanske og globale aksjer har ennå ikke fullpriset inn selv en mild og kort hard landing. Aksjer vil falle med rundt 30 % i en mild resesjon, og med 40 % eller mer i den alvorlige stagflasjonære gjeldskrisen som jeg har spådd for den globale økonomien. Tegn på belastning i gjeldsmarkedene øker: statsspreader og langsiktige obligasjonsrenter øker, og høyavkastningsspreader øker kraftig; Markedene for belånte lån og sikkerheter med låneforpliktelser stenger; sterkt gjeldsatte firmaer, skyggebanker, husholdninger, myndigheter og land går inn i gjeldsnød.
Krisen er her.
Nouriel Roubini, professor emeritus i økonomi ved New York Universitys Stern School of Business, er sjeføkonom ved Atlas Capital Team og forfatter av den kommende «MegaThreats: Ten Dangerous Trends That Imperil Our Future, and How to Survive Them» (Little, Brown og Selskapet, oktober 2022).
Denne kommentaren ble publisert med tillatelse fra Prosjekt Syndikat - Tden stagflasjonære gjeldskrisen er her
Kilde: https://www.marketwatch.com/story/stock-markets-will-drop-another-40-as-a-severe-stagflationary-debt-crisis-hits-an-overleveraged-global-economy-11664823521? siteid=yhoof2&yptr=yahoo