Mening: Pelotons aksjekurs er koblet fra virkeligheten, og den vil falle under $15 før den når bunnen

peloton
KNAPP,
+ 11.73%
var på $37 per aksje da vi skrev denne rapporten tidligere denne måneden. Avhandlingen vår forblir uendret. Vi så aksjenedgangen komme av årsaker lenge før den siste svakheten.

Pelotons utfordringer

Den største utfordringen for enhver Peloton-oksesak er den økende konkurransen fra etablerte og nystartede bedrifter på tvers av hjemmetreningsutstyrsindustrien, sammen med Pelotons fortsatte mangel på lønnsomhet.

For eksempel Apple
AAPL,
-1.28%
har utvidet sin treningsabonnementstjeneste, som allerede integreres med sin eksisterende produktserie. Amazon
AMZN,
-5.95%
kunngjorde nylig Halo Fitness, en tjeneste for hjemmevideotrening som integreres med Amazons Halo fitness trackere.

Tonal, som regner Amazon som en tidlig investor, tilbyr en veggmontert styrketreningsenhet, og Lululemon
LULU,
-2.95%
tilbyr Mirror. Merker som ProForm og NordicTrack har tilbudt sykler, tredemøller og mer i årevis og øker innsatsen innen treningskurs på abonnement.

Som svar kunngjorde Peloton sitt nyeste produkt, "Guide", et kamera som kobles til en TV mens de sporer brukerbevegelser for å hjelpe til med styrketrening. Truistanalytiker Youssef Squali kalte tilbudet "underveldende" sammenlignet med konkurrentene.

Pelotons kamp kommer også ettersom tradisjonelle treningskonkurrenter ser fornyet etterspørsel.

Videre av sine børsnoterte jevnaldrende, som inkluderer Apple, Nautilus
NLS,
-1.78%,
Lululemon, Amazon og Planet Fitness
PLNT,
+ 0.95%
(PLNT), er Peloton den eneste med negative netto driftsresultat etter skatt (NOPAT) marginer. Firmaets investerte kapitalomsetninger er høyere enn de fleste av konkurrentene, men er ikke nok til å gi en positiv avkastning på investert kapital (ROIC). Med en ROIC på -21 % i løpet av de siste 12 månedene, er Peloton også det eneste selskapet som er oppført ovenfor som genererer en negativ ROIC.

Pelotons lønnsomhet vs konkurranse: TTM

Organisasjon	Ticker	NOPAT margin	Investert kapital snur	ROIC
eple	AAPL	26%	8.9	227%
Nautilus	NLS	14%	2.5	35%
Lululemon Athletica	LULU	16%	2.1	34%
Amazon.com	AMZN	6%	2.6	17%
Planet Fitness	PLNT	21%	0.6	13%
Interaktiv platong	PtOn	-8%	2.7	-21%

Kilder: New Constructs, LLC og selskapsregistreringer.

Peloton er priset til tredoblet salg til tross for svekket etterspørsel

Vi bruker vår modell for omvendt diskontert kontantstrøm (DCF) for å kvantifisere forventningene til fremtidig profittvekst bakt inn i aksjekursen. Til tross for en massiv nedgang til $37 per aksje tidligere denne måneden (og nylig til $25 på en rapport om at de midlertidig stanset produksjonen av treningssykler og tredemøller og hadde ansatt McKinsey & Co. for å hjelpe dem med å redusere kostnadene, avviste en rapport selskapet ), er Peloton priset som om det vil bli mer lønnsomt enn noen gang i historien.

Les: Peloton-aksjen går tilbake etter at administrerende direktør bestrider rapporter om massive permitteringer og produksjonsstans

Vi ser ingen grunn til å forvente en forbedring i lønnsomheten og ser på forventningene til Pelotons nåværende verdivurdering som fortsatt urealistisk optimistiske med hensyn til selskapets fremtidsutsikter.

For de som tror aksjen har nådd bunnen og kan komme tilbake, la oss se på hva selskapet må gjøre for å rettferdiggjøre en pris på $37 per aksje:

• forbedre NOPAT-marginen til 5 % (tre ganger Pelotons beste margin noensinne, sammenlignet med -8 % TTM), og

• øke inntektene med 17 % CAGR gjennom regnskapsåret 2028 (mer enn dobbel anslått vekst i industrien for hjemmetreningsutstyr i løpet av de neste syv årene).

I dette scenariet ville Peloton generere 12.4 milliarder dollar i inntekter i regnskapsåret 2028, som er over tre ganger TTM-inntektene og syv ganger inntektene før pandemisk 2020. Med 12.4 milliarder dollar vil Pelotons inntekter innebære en andel på 18 % av det totale adresserbare markedet (TAM) i kalenderåret 2027, som vi vurderer det kombinerte markedet for online/virtuell trening og treningsutstyr hjemme. Til referanse var Pelotons andel av TAM i kalenderen 2020 bare 12 %.

Av konkurrenter med offentlig tilgjengelig salgsdata, iFit Health, eier av NordicTrack og ProForm, Beachbody
KROPP,
-6.29%,
og Nautilus hadde henholdsvis 9 %, 6 % og 4 % av TAM i 2020.

Vi synes det er altfor optimistisk å anta at Peloton vil øke sin markedsandel betraktelig gitt det nåværende konkurransebildet, samtidig som det oppnår marginer tre ganger høyere enn selskapets høyeste margin noensinne. Nylige priskutt på produktene indikerer at høye priser er uholdbare og kan presse marginene enda mer i de kommende årene. I et mer realistisk scenario, detaljert nedenfor, har aksjen stor nedsiderisiko.

Peloton har 14%+ nedside hvis konsensus er riktig

Selv om vi antar Pelotons

• NOPAT-marginen forbedres til 4.2 % (mer enn det dobbelte av sin beste margin noensinne og lik Nautilus' 10-årige gjennomsnittlige NOPAT-margin før COVID-19),

• inntektene vokser med konsensusrater i regnskapsåret 2022, 2023 og 2024, og

• inntektene vokser 14 % i året i regnskapsåret 2025-2028 (nesten dobbelt så mye som CAGR for hjemmetreningsutstyrsindustrien til og med kalenderen 2027, og lik veiledning for vekst i regnskapsåret 2022), deretter

aksjen er verdt $22 per aksje i dag – en nedside på 14 %% fra en aksjekurs på $25. Dette scenariet innebærer fortsatt at Pelotons inntekter vokser til 11.1 milliarder dollar i regnskapsåret 2028, en andel på 16 % av det totale adresserbare markedet.

Peloton har 42 % nedside dersom markedsandelen ikke vokser

Hvis vi antar Pelotons

• NOPAT -marginen forbedres til 4.2% og

• Omsetningen vokser med 11 % årlig til og med regnskapsåret 2028

aksjen er verdt bare $14 i dag – en nedside på 42% til en aksjekurs på $25. I dette scenariet vil Peloton generere 8.5 milliarder dollar i inntekter i regnskapsåret 2028, noe som vil tilsvare 12 % av den anslåtte TAM, lik andelen av TAM i kalenderen 2020.

Hvis Peloton ikke klarer å oppnå inntektsveksten eller marginforbedringen vi antar for dette scenariet, vil nedsiderisikoen i aksjen være enda høyere.

Det neste diagrammet sammenligner Pelotons historiske NOPAT med NOPAT antydet av hvert av de ovennevnte DCF-scenariene.

Scenariene ovenfor antar at Pelotons endring i investert kapital tilsvarer 10 % av inntektene i hvert år av vår DCF-modell. Som referanse var Pelotons årlige endring i investert kapital i gjennomsnitt 24 % av inntektene fra regnskapsåret 2019 til regnskapsåret 2021 og tilsvarte 52 % av inntektene over TTM.

Hvert scenario ovenfor tar også hensyn til det nylige aksjetilbudet og påfølgende mottatte kontanter. Vi behandler disse kontantene konservativt som overskytende kontanter på balansen for å lage best-case scenarier. Skulle imidlertid Pelotons kontantforbrenning fortsette med dagens kurs, vil selskapet sannsynligvis trenge denne kapitalen mye tidligere, og nedsiderisikoen i aksjen er enda høyere.

Les nå: Peloton øker prisene. Det endrer ikke denne analytikerens syn på aksjen.

Og: Peloton-aksjen har "overkorrigert", og investorer bør kjøpe, sier analytiker

Denne artikkelen er tilpasset fra en publisert 18. januar 2022.

David Trainer er administrerende direktør i New Constructs, et uavhengig aksjeanalysefirma som bruker maskinlæring og naturlig språkbehandling for å analysere bedriftsregistreringer og modellere økonomisk inntjening. Kyle Guske II og Matt Shuler er investeringsanalytikere hos New Constructs. De mottar ingen kompensasjon for å skrive om noen bestemt aksje, stil eller tema. New Constructs utfører ingen investeringsbankfunksjoner og driver ikke en handelsdisk. Følg dem på Twitter@NyeKonstruksjoner.