Driftsinntektene faller i 2Q22, undervurderer nå kjerneinntektene

2
2Q22 Driftsinntjening beregnet av S&P Global (SPGII
FANTOMMÅLEN
) for S&P 500 falt fra rekordhøye nivåer i 1Q22 og er nå lavere enn kjerneinntektene for første gang siden 3Q20.

Aksjer forblir dyrere enn de ser ut basert på SPGIs driftsinntekter, men verdiavbruddet avtar. Til tross for fall ~11
313
3
% i 20222022
22
, S&P 500s nåværende verdivurdering krever mer inntjeningsvekst enn analytikere forventer, selv etter at driftsinntektene falt i 2Q22.

Min kjerneinntektsundersøkelse er basert på de siste reviderte økonomiske dataene, som i de fleste tilfeller er kalenderen 2Q22 10-Q. Prisdata per 8/1212
/22. Driftsinntekter fra S&P Global er basert på samme tidsramme.

Rebound av driftsinntektene
OMBUNDET
Slutter i 2Q22

Figur 1 viser driftsinntekter for S&P 500 undervurdert kjerneinntekt for første gang siden 3Q20.

I 2Q22 er driftsinntektene 1 % lavere enn kjerneinntektene. Ser jeg på årsbasis, finner jeg at kjerneinntektene i 2Q22 forbedret seg i et raskere tempo, og steg 27 % fra år til år (YoY), sammenlignet med driftsinntektene, som steg med 1717
% ÅÅ.

Figur 1: Etterfølgende tolvmånedersinntekter: Kjerneinntekter vs. SPGI driftsinntekter: 4Q19 –2Q22

Flere detaljer om beregningen av kjerneinntekter er tilgjengelig i vedlegg I.

SPGIs driftsinntekter ekskluderer ikke de uvanlige utgiftene som overdrev oppgangen i 20212021
FUTR
og få fortjenesten til å se dårligere ut i 2Q22 enn de er.

S&P 500 er fortsatt mer
MER
MORE4
Dyrt enn driftsinntektene tilsier

På slutten av 2Q22 nådde kjerneinntektene for S&P 500 nye høyder, og overgikk tidligere rekorder satt i hver av de siste fire TTMTTM
perioder avsluttet 1Q22, 2021, 3Q21 og 2Q21. Fallet i driftsinntekter, sammen med oppgangen i S&P 500-prisen i 2Q22, har lukket gapet mellom S&P 500s verdsettelse målt ved pris-til-driftsinntekter og pris-til-kjerneinntjening. Men ved begge målene holder markedet seg over historiske nivåer. Uten en betydelig forbedring i driftsinntektene, noe som virker usannsynlig gitt dagens makromiljø, kan S&P ha en lang vei å falle før den handler på linje med historiske nivåer.

Figur 2: Pris-til-kjerne vs. Pris-til-SPGIs driftsinntekter: TTM per 12 – 31

Merk: den siste periodens data for SPGIs driftsinntekter inkluderer konsensusestimater for selskaper med et ikke-standard regnskapsår. Kjerneinntjening P/E-forhold er aggregering av TTM-resultatene for bestanddeler til 6/3030
/13 og aggregere fire kvartaler med resultater for S&P 500-komponentene i hver måleperiode deretter. SPGIs P/E er basert på fire kvartaler av aggregerte S&P 500-resultater i hver periode. Flere detaljer i vedlegg IIANGREP AV KLONER
II
.

Figur 2 viser S&P 500 etterfølgende P/E-forhold basert på kjerneinntekter og SPGIs driftsinntekter har falt betydelig fra toppene i mars 2021, men P/E basert på driftsinntekter steg betydelig fra kvartal til kvartal (QoQ) til og med 12. august , 2022. Prisene har sunket i forhold til inntjening siden verdivurderingene toppet seg i 2021, men P/E-raten basert på driftsinntekter (20.9) er fortsatt underLAV
P/E ved bruk av kjerneinntekter (21.5).

Kjerneinntekter er mindre flyktige og mer pålitelige

Figur 3 fremhever de prosentvise endringene i kjerneinntekter og SPGIs driftsinntekter fra 2004 til i dag (til og med 8/12/22). Feil i eldre datasett som fører til svikt i å fange opp uvanlige gevinster/tap nedgravd i fotnoter, driver forskjellen mellom de to målene for inntjening.

Figur 3: Kjerne vs. SPGIs driftsinntekt per aksje
DEL3
for S&P 500 – % endring
CAG
: 2004 – 8/12/22

Merk: den siste periodens data for SPGIs driftsinntekter inkluderer konsensusestimater for selskaper med et ikke-standard regnskapsår. Kjerneinntektsanalyse er basert på aggregerte TTM-data til og med 6, og aggregerte kvartalsdata deretter for S&P 30-komponentene i hver måleperiode.

Avsløring: David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler og Brian Pellegrini mottar ingen kompensasjon for å skrive om noen spesifikke aksjer, stiler eller temaer.

Vedlegg I: Core Earnings Methodology

I figurene ovenfor bruker jeg følgende for å beregne kjerneinntjeningen:

Selv om jeg foretrekker aggregerte kvartalsvise tall, har jeg undersøkt de potensielle effektene av de to metodene og har ikke funnet noen vesentlige forskjeller.

Vedlegg II: P / E-forholdsmetode for Core & SPGIs driftsinntjening

I figur 2 ovenfor beregner jeg forholdet mellom pris og kjerneinntjening gjennom 6 som følger:

1. Beregn et TTM-inntjeningsutbytte for hver S&P 500-bestanddel
2. Vekt inntjeningsutbyttet av hver aksjes respektive S&P 500 vekt
3. Legg sammen de vektede inntektsavkastningene og ta det omvendte (1/Earnings YieldYLD3
   YLD4
   )

Jeg beregner forholdet mellom pris og kjerneinntekt for perioder etter 6 som følger:

1. Beregn et etterfølgende kvartals inntjeningsutbytte for hver S&P 500-bestanddel
2. Vekt inntjeningsutbyttet av hver aksjes respektive S&P 500 vekt
3. Summen av de vektede inntjeningsavkastningene og ta den inverse (1 / Inntjeningsutbytte)

Jeg bruker inntjeningsavkastningsmetoden fordi P/E-forhold ikke følgerFØLG
en lineær trend. AP/E-forhold på 1 er «bedre» enn et P/E-forhold på 30, men et P/E-forhold på 30 er «bedre» enn et P/E-forhold på -15. Med andre ord kan aggregering av P/E-forhold resultere i et lavt multiplum på grunn av inkludering av bare noen få aksjer med negative P/E.

Å bruke inntjeningsavkastninger løser dette problemet fordi et høyt inntjeningsutbytte alltid er "bedre" enn et lavt inntjeningsutbytte. Det er ingen konseptuell forskjell når du blar fra positive til negative inntekter som det er med tradisjonelle P / E-forhold.

Ved å bruke kvartalsdata så snart de er tilgjengelige, fanger jeg bedre innvirkningen av endringer i S&P 500-bestanddeler på kvartalsbasis. For eksempel kan et selskap være en bestanddel i 2Q18, men ikke i 3Q18. Denne metoden fanger opp den kontinuerlige endringen til S&P 500-valgkretsen.

For alle perioder i figur 2 beregner jeg pris-til-SPGIs driftsinntjeningsgrad ved å summere de foregående 4 kvartalene av driftsinntektene per aksje, og deretter dele med S&P 500-kursen på slutten av hver måleperiode.