Oljemarkedene vil gå inn i 2023 i en tilstand av kreativ ødeleggelse

Tekststørrelse

Om forfatteren: Karim Fawaz er oljemarkedsanalytiker og forsknings- og analysedirektør i S&P Global Commodity Insights.

Oljemarkedenes historie er full av vannskilleøyeblikk. Noen er kortfattede punkter i tid, som oljesjokkene fra 1973 og 1979; andre er langvarige fenomener som den amerikanske skiferrevolusjonen. Men felles for dem alle er at de fundamentalt endret markedsforholdene og rammeverket som ble brukt av markedsaktørene for å danne forventninger til terminpriser. Begivenhetene i 2022, som kulminerte med implementeringen 5. desember av europeiske sanksjoner mot russisk olje, markerer begynnelsen på en ny tidsalder for oljemarkedene. De garanterer en grunnleggende revisjon av det globale oljekartet, hvordan oljeprisen settes, og hvordan politiske og økonomiske motiver til ulike interessenter samhandler i et splittet marked.

Oljemarkedet har fulgt en vei med konsekvent, men styrt globalisering i nesten 50 år. Denne prosessen kan best omfattes av de tre "F-ene": fri (stort sett ubegrenset handel), fungibel (olje av forskjellige kvaliteter og opprinnelser er stort sett utskiftbare) og finansiell (med et dypt, likvid finansielt råvaremarked som letter sikring og prisoppdagelse) . Fremveksten av skifer ble satt til å dekke denne prosessen ved å tilsynelatende skape en just-in-time forsyningsfunksjon som kunne stabilisere prisene nærmere marginalkostnadene ved produksjon og bidra til å erodere geopolitikkens innflytelse på oljeprisdannelsen («avpolitiseringen» av olje ). Jo mer oljekrisene på 1970-tallet forsvant fra kollektive markedsminner og jo mer sofistikert det globale oljemarkedet ble, jo mindre politikk ble oppfattet som å drive oljeprisen utover en krympende «risikopremie». Det var imidlertid en illusjon. Olje forble for sammenvevd med geopolitikk til at avpolitiseringen skulle vare.

Skifersektoren har transformert og gitt opp sin priselastisitet i prosessen. Enda viktigere er det at det har blitt klart at det frie, ombyttelige og finansaliserte globale oljemarkedet var en konstruksjon støttet på politiske og kommersielle pilarer, hvorav flere nå uthules. Tre er verdt å fremheve.

Den første av disse pilarene var forestillingen om Organisasjonen av oljeeksporterende land som en markedsstabiliserende og forbrukerresponsiv konstruksjon, som holder og forvalter oljemarkedets reservekapasitetsbuffer for å unngå alvorlige fysiske ubalanser og prisekstremer. En kjernen i den ideen var den politiske tilpasningen mellom USA og Saudi-Arabia, og sistnevntes reaksjon på presset fra førstnevnte på oljearenaen. I 2022 endret holdningen til den bredere OPEC+-gruppen, en organisasjon med Russland som er i direkte konfrontasjon med Vesten, denne dynamikken. OPEC+ avgjørelse å kutte produksjonen med to millioner fat per dag i oktober, til tross for amerikanske krav, er en manifestasjon av denne trenden. For oljemarkedene vil OPEC og deres partnere gå over fra et uttalt mål om markedsstabilisering til direkte ressursinntjening ved å målrette høyere priser, og legge til en mer motivert og potent kraft som dikterer tilbudet.

Den andre var den relativt minimale rollen til oljeforbrukere og store importører (hovedsakelig Vesten og Asia) i oljeprisdannelsen. Forbrukerne opptrådte i stor grad som pristakere, med mandatbeholdning av strategiske petroleumsreserver (for medlemmer av International Energy Agency) utelukkende brukt til akutte nødsituasjoner og mangel. I dag, av nødvendighet og desperasjon i kampen mot inflasjon, har forbrukerland og spesielt USA avdekket veier for å påvirke prisdannelsen. Den massive SPR trekker av 2022 var en slik vei; pristaket kan være et annet. Det går også begge veier, eksemplifisert av USAs intensjon om å bruke påfylling av SPR for å støtte innenlandske produsenter over en viss pris ($67 til $72 per fat) og etablere en de facto målprisklasse. Den nyvunne intervensjonismen til konsumerende land – selv om de er begynnende og kapasitetsbegrenset – gir dem plutselig en plass ved bordet i oljeprisdannelse.

Den tredje var et sett med kjerne, dedikerte handelsstrømmer og kommersielle stamlinjer som underbygger prisoppdagelser og etterlater spotoljemarkedene flytende, men ikke uhåndterlige. Den største var eksporten av råolje fra Midtøsten til Asia, etterfulgt av eksporten av russisk råolje og raffinerte produkter til Europa, og kanadisk råolje til USA. I sammenheng med det fysiske oljemarkedet, omdirigering av størstedelen av russisk råolje og snart import av raffinerte produkter fra EU representerer et tektonisk skifte. Omleggingen av globale oljestrømmer som begynte å utspille seg i 2022 vil være vidtrekkende. Russlands innsats for å omgå sanksjoner mot maritim forsikring og tjenester har ført til utvidelsen av den globale tankskipets «mørke flåte». Splittelsen av det fysiske oljemarkedet og omkartleggingen av global oljehandel som for tiden utfolder seg, gjenoppretter kommersielle relasjoner, gir ugjennomsiktighet til prisoppdagelser og øker prisforskjellene på dyptgripende måter.

Hva kommer så? Kreativ ødeleggelse. Gjennom denne prosessen vil olje flyte mindre fritt, være mindre fungibel, og potensielt lide av lavere finansiell likviditet, som alt vil skygge prisoppdagelser og forsterke prisvolatilitet. Uoverensstemmelser i produsent- og forbrukerprismål kan føre til duellintervensjoner og utvide amplituden av tilbud og etterspørsel. Etter hvert vil nye strukturer og en ny likevekt dukke opp, men først vil avstrikkingen av det nåværende lappeteppet fortsette å utfolde seg. Oljemarkedet som dukker opp vil neppe se noe ut som markedet ved inngangen til 2022.

Gjestekommentarer som denne er skrevet av forfattere utenfor Barron's og MarketWatch-redaksjonen. De gjenspeiler forfatternes perspektiv og meninger. Send kommentarer og andre tilbakemeldinger til [e-postbeskyttet].