Nokia Corporation og Dycom Industries

Oppsummering av ytelse i mars

De mest attraktive aksjene (-4.1 %) underpresterte S&P 500 (+5.0 %) fra 3. mars 2022 til 4. april 2022 med 9.1 %. Den best presterende large cap-aksjen steg 21 % og den beste small cap-aksjen var opp 23 %. Totalt sett gikk 6 av de 20 mest attraktive aksjene bedre enn S&P 500.

De farligste aksjene (+1.8 %) overgikk S&P 500 (+5.0 %) som kortportefølje fra 3. mars 2022 til 4. april 2022 med 3.2 %. Den beste short-aksjen med store selskap falt med 11 %, og den beste short-aksjen i small-cap falt med 13 %. Totalt sett overgikk 12 av de 19 mest farlige aksjene S&P 500 som shorts.

De mest attraktive / farligste modellporteføljene underpresterte som en likevektet lang / kort portefølje med 3.0%.

De mest attraktive aksjene deler alle en høy og stigende avkastning på investert kapital (ROIC) og lavt forhold mellom pris og økonomisk bokført verdi. De fleste farlige aksjer har misvisende inntjening og lange vekstperioder antydet av deres markedsverdier.

Mest attraktive aksjefunksjon for april: Nokia Corporation

Nokia Corporation (NOK) er den fremhevede aksjen fra aprils mest attraktive aksjemodellportefølje.

Nokia har økt inntektene med 5 % sammensatt årlig og netto driftsresultat etter skatt (NOPAT) med 12 % sammensatt årlig siden 2013. Nylig økte selskapets NOPAT-margin fra 4 % i 2018 til 7 % i 2021, mens investert kapital snur steg fra 1.2 til 1.6 på samme tid. Økende NOPAT-marginer og investerte kapitalomsetninger drev Nokias ROIC fra 4 % i 2018 til 11 % i 2021.

Figur 1: Inntekter og NOPAT siden 2013

Nokia er undervurdert

Med dagens kurs på $5/aksje har NOK et forhold mellom pris og økonomisk bokført verdi (PEBV) på 0.6. Dette forholdet betyr at markedet forventer at Nokias NOPAT vil falle permanent med 40 %. Denne forventningen virker altfor pessimistisk for et selskap som har vokst NOPAT med 6 % årlig siden 2015.

Selv om Nokias NOPAT-margin faller til 6 % (lik treårsgjennomsnitt, sammenlignet med 7 % i 2021) og selskapets NOPAT faller med mindre enn 1 % sammensatt årlig for det neste tiåret, er aksjen verdt ~$7/aksje i dag – 40 % oppside. Se regnestykket bak dette omvendte DCF-scenariet. Skulle Nokia øke fortjenesten mer i tråd med historiske nivåer, har aksjen enda mer oppside.

Kritiske detaljer funnet i økonomiske arkiver av My Firms Robo-Analyst Technology

Nedenfor er detaljer om justeringene jeg gjør basert på Robo-Analyst-funnene i Nokias 20-F:

Resultatregnskap: Jeg gjorde $1.8 milliarder i justeringer, med en nettoeffekt av å fjerne $105 millioner i ikke-driftsinntekter (<1% av inntektene).

Balanse: Jeg gjorde $27.8 milliarder i justeringer for å beregne investert kapital med en netto nedgang på $14.6 milliarder. En av de mest bemerkelsesverdige justeringene var 5.2 milliarder dollar i annen totalinntekt. Denne justeringen representerte 17 % av rapporterte netto eiendeler.

Verdivurdering: Jeg gjorde justeringer på 21.8 milliarder dollar med en nettoeffekt av å øke aksjonærverdien med 8.2 milliarder dollar. Bortsett fra total gjeld, var en av de mest bemerkelsesverdige justeringene av aksjonærverdien 10.1 milliarder dollar i kontantoverskudd. Denne justeringen representerer 34 % av Nokias markedsverdi.

Mest farlige aksjer: Dycom Industries, Inc.

Dycom Industries, Inc. (DY) er den fremhevede aksjen fra aprils mest farlige aksjer-modellportefølje.

Dycoms økonomiske inntjening, de sanne kontantstrømmene til virksomheten, falt fra 15 millioner dollar i regnskapsåret 2016 (FYE er 1) til -29 millioner dollar i regnskapsåret 22. Selskapets NOPAT-margin falt fra 93 % til 2022 %, mens de investerte kapitalomsetningen falt fra 6 til 2 på samme tid. Fallende NOPAT-marginer og investerte kapitalomsetninger drev Dycoms ROIC fra 1.6 % i regnskapsåret 1.5 til 9 % i regnskapsåret 2016.

Figur 2: Økonomisk inntjening siden regnskapsåret 2016

Dycom gir dårlig risiko/belønning

Til tross for dårlige fundamentale forhold, er Dycom priset for betydelig fortjenestevekst, og jeg tror aksjen er overvurdert.

For å rettferdiggjøre den nåværende prisen på $95/aksje, må Dycom forbedre NOPAT-marginen til 4 % (10-års gjennomsnitt, sammenlignet med 2 % i regnskapsåret 2022) og øke inntektene med 11 % årlig for det neste tiåret. Se regnestykket bak dette omvendte DCF-scenariet. I dette scenariet øker Dycom NOPAT med 18 % tilsatt årlig i løpet av de neste ti årene. Gitt at Dycoms NOPAT falt 16 % sammensatt årlig i løpet av de siste fem årene, tror jeg disse forventningene er altfor optimistiske.

Selv om Dycom kan oppnå en NOPAT-margin på 3 % (høyeste tre år) og øke inntektene med 8 % sammensatt årlig for det neste tiåret, er aksjen verdt bare $42/aksje i dag – en nedside på 55 % i forhold til gjeldende aksjekurs. Se regnestykket bak dette omvendte DCF-scenariet. Skulle Dycoms inntekter vokse i et lavere tempo, har aksjen enda flere ulemper.

Hvert av disse scenariene forutsetter også at Dycom kan øke inntektene, NOPAT og FCF uten å øke arbeidskapitalen eller anleggsmidler. Denne forutsetningen er usannsynlig, men lar meg lage virkelig best-case-scenarier som viser hvor høye forventninger som er innebygd i den nåværende verdsettelsen.

Kritiske detaljer funnet i økonomiske arkiver av My Firms Robo-Analyst Technology

Nedenfor er detaljer om justeringene jeg gjør basert på Robo-Analyst-funnene i Dycoms 10-K:

Resultatregnskap: Jeg gjorde $56 millioner i justeringer, med en nettoeffekt av å fjerne $16 millioner i ikke-driftsutgifter (<1% av inntektene).

Balanse: Jeg gjorde $588 millioner i justeringer for å beregne investert kapital med en netto økning på $257 millioner. En av de mest bemerkelsesverdige justeringene var 226 millioner dollar i nedskrivninger av eiendeler. Denne justeringen representerte 13 % av rapporterte netto eiendeler.

Verdivurdering: Jeg gjorde 1.1 milliarder dollar i justeringer, med en netto nedgang til aksjonærverdi på 816 millioner dollar. Bortsett fra total gjeld, var den mest bemerkelsesverdige justeringen av aksjonærverdi 154 millioner dollar i kontantoverskudd. Denne justeringen representerer 6 % av Dycoms markedsverdi.

Avsløring: David Trainer, Kyle Guske II og Matt Shuler mottar ingen kompensasjon for å skrive om noe spesifikt lager, stil eller tema.