Den mest dypt omvendte finanskurven på mer enn 4 tiår har en positiv takeaway for investorer

Den politikksensitive 2-årige statsrenten avsluttet New York-økten på 4.47 % på tirsdag, og er opp med 370.7 basispunkter siden januar, ettersom tradere tar hensyn til ytterligere Fed-renteøkninger. I mellomtiden var 10-årsavkastningen på 3.75 % – omtrent 72 basispunkter under 2-årsrenten, noe som resulterte i en dypt negativ spredning – og på et nivå som indikerer at tradere ikke tar med en hel masse tilleggspremie basert på muligheten for høyere, langsiktig inflasjon.

Høyere og mer klebrige renter på forkanten av kurven er «et tegn på Fed-troverdighet», med sentralbanken som er forpliktet til å holde pengepolitikken restriktiv lenger for å dempe inflasjonen, sa Subadra Rajappa, leder for USAs rentestrategi for Société Générale . "Dessverre vil strammere politikk føre til ødeleggelse av etterspørselen og lavere vekst, noe som holder langtidsrentene nede."

I teorien tilsvarer lavere økonomisk vekst lavere inflasjon, noe som hjelper Fed å gjøre jobben sin med å kontrollere prisene. Million-dollar-spørsmålet i finansmarkedene er imidlertid bare hvor raskt inflasjonen vil komme ned til mer normale nivåer nærmere 2 %. Historien viser at renteøkninger fra Fed ikke har noen tilsynelatende maksimal innvirkning på inflasjonen på omtrent 1.5 til 2 år, ifølge den kjente økonomen Milton Friedman, som ble sitert i en august blogg av Atlanta Fed-forskere.

"Yield-kurven vil sannsynligvis forbli invertert til det er et tydelig tegn på en politisk pivot fra Fed," skrev Rajappa i en e-post til MarketWatch tirsdag. På spørsmål om den dypt inverterte kurven indikerer at sentralbankfolk til slutt vil lykkes med å dempe inflasjonen, sa hun: «Det er ikke et spørsmål om, men når. Selv om inflasjonen bør avta jevnt i løpet av det kommende året, kan sterk sysselsetting og inflasjon i tjenesteytelser forsinke resultatet.»

Vanligvis skråner statsrentekurven oppover, ikke nedover, når obligasjonsmarkedet ser lysere vekstutsikter fremover. I tillegg krever investorer mer kompensasjon for å holde en seddel eller obligasjon over lengre tid, noe som også fører til en oppadgående statskassekurve. Det er en del av grunnen til at inversjoner tiltrekker seg så mye oppmerksomhet. Og for øyeblikket er flere deler av obligasjonsmarkedet, ikke bare 2s/10s-spreaden, invertert.

For Ben Jeffery, en rentestrateg i BMO Capital Markets, viser en dypt invertert kurve "at Fed har beveget seg aggressivt og vil holde renten på vent i restriktive territorier til tross for et raskt svekkede økonomiske utsikter."

Spredningen 2s/10s har ikke vært så langt under null siden de første årene av Ronald Reagans presidentperiode. I oktober 1981, da 2s10s-spreaden krympet til så lite som minus 96.8 basispunkter, var den årlige overordnede inflasjonsraten fra konsumprisindeksen over 10 %, fed-funds-renten var rundt 19 % under daværende sentralbanksjef Paul Volcker, og den amerikanske økonomien var midt i en av sine verste nedturene siden den store depresjonen.

Volckers dristige grep betalte seg imidlertid, med den årlige overordnede KPI-renten som falt under 10 % den påfølgende måneden og fortsatte å falle mer bratt i månedene og årene som fulgte. Inflasjonen hadde ikke hevet hodet igjen før i fjor og igjen i år, da den årlige overordnede KPI-renten gikk over 8 % i syv måneder på rad før den sank til 7.7 % i oktober.

Tirsdag ble statsrentene lite endret til høyere ettersom handelsmenn vurderte mer haukisk retorikk fra Fed-politiske beslutningstakere som St. Louis Fed-president James Bullard, som sa mandag at sentralbanken sannsynligvis vil måtte holde sin referanserente over 5 % i det meste av neste år og inn i 2024 for å avkjøle inflasjonen.

Akkurat nå, "en dypt invertert rentekurve signaliserer at Fed er noe overstrammere, men det kan ta litt tid før virkningen på inflasjonen kommer gjennom," sa Ben Emons, senior porteføljeforvalter og leder for rente-/makrostrategi i NewEdge Wealth i New York.