Morgan Stanley Investment Head ser skjult inflasjonstrussel i dollar og råvarer

Investorer leter etter svar på når inflasjonen vil avta midt i frykt for en forestående resesjon. Mens prognostikere analyserer data og anslag, Morgan StanleyMS
Chief Investment Officer Lisa Shalett ser en skjult trussel som kan forverre inflasjonsbildet: en stort sett ubemerket anomali i forholdet mellom dollar og råvarepriser.

I store deler av det siste halve århundret var styrken til den amerikanske dollaren omvendt relatert til gjennomsnittsprisen på råvarer. Da dollaren gikk opp og ble sterkere, gikk råvareprisene som olje og edle metaller ned og omvendt, et produkt av den hellige betegnelsen på den amerikanske dollaren som verdens reservevaluta som fører til at de fleste råvarekjøp gjøres med amerikansk valuta.

Black Swan-hendelsene under Covid-19, og dens resulterende forsyningskjedesjokk, og den russiske invasjonen av Ukraina har tilsynelatende kastet denne balansen ut av spill og kan varsle dårlige nyheter for inflasjon. Når disse to beregningene igjen blir bundet sammen, kan resultatet bli en fallende dollar, ellers kjent som vedvarende inflasjon, til tross for et fall i råvarepriser som olje.

"Vi kan komme til et punkt en gang i løpet av de neste tre til seks månedene, hvor dollaren begynner å svekke seg på en relativ basis når den amerikanske økonomien bremser, og når andre økonomier og sentralbanker begynner å stramme seg," sier Shalett. "Det kan være at vi kommer inn i et scenario der selv om Fed kan ha en viss suksess med å knekke etterspørselen [etter varer og tjenester], kan vi ikke knekke inflasjonen."

Denne frakoblingen av dollar og råvarer har bare skjedd to ganger siden 1966. I 1979 passerte inflasjonen 14 % og gullprisene steg til mer enn $850 per unse fra mindre enn $50 noen år tidligere. På 1980-tallet hevet Fed-formann Paul Volcker, som ble utnevnt av president Carter, renten, og nådeløst flyttet Federal Funds-renten på opp til 20 %, og innledet en resesjon som kollapset inflasjonen så vel som råvareprisene mens dollaren styrket seg. I 2001 tok råvareprisene fart, men da Kina ble tatt opp i Verdens handelsorganisasjon og oversvømmet det amerikanske markedet med lavkostvarer, ble inflasjonen holdt i sjakk.

Den nåværende situasjonen er et resultat av et foregående tiår der amerikanske eiendeler har gitt enorme resultater bedre enn globale eiendeler, og skaper en etterspørsel etter dollar samt en defensiv holdning i mange økonomier de siste årene som har fått andre land til å overkjøpe amerikanske dollar.

Hvis svekkelsen av den amerikanske dollaren inntreffer, kan det bety en nedtur for fremvoksende markeder som har hatt svakere valutaer, spesielt de som er råvareprodusenter. Denne påvirkningen viser seg allerede med fremvoksende markeder som overgår amerikanske aksjer i juni måned med Vanguard FTSE Emerging Markets ETF ned 2 % denne måneden mens S&P 500 er ned 4.9 % i samme tidsperiode. Fremvoksende markeder har ikke gått bedre enn amerikanske aksjer siden 2009, ifølge Shalett.

Mens Shalett ser på om et fall i råvareprisen eller verdifall i amerikanske dollar bringer disse to datapunktene i likevekt, har hun øye på verdens tredje største økonomi, Japan.

Japanerne står overfor sin egen valutakrise med en svak yen som truer med å sende landet inn i en resesjon. Som en av de største kjøperne av amerikanske statsobligasjoner, hvis landet velger å redusere disse kjøpene som reaksjon på et forverret økonomisk bilde, kan det vippe balansen mot at dollaren svekkes mens råvarer forblir dyre.