Moderna møter utfordringer utover Covid-vaksinen. Aksjen er fortsatt et kjøp på lang sikt.

Pandemien har økt vaksinevirksomheten. Moderna har solgt eller inngått avtale om å selge Covid-36-vaksinen til en verdi av 19 milliarder dollar siden starten av 2021. Nå, mens pandemien begynner å lette, har vaksine-tungvektere, ledet av

Sanofi

(SNY) og

Pfizer

(PFE), er klare til å gjenvinne gressbanen.

Moderna-aksjen, som steg mer enn 1,100 % mellom starten av 2020 og midten av 2021, er på vei nedover. I dag er Modernas markedsverdi 134 milliarder dollar mindre enn den var i august. Aksjen er ned 41 prosent bare i januar. Hvis forstyrrelsen av vaksinemarkedet forårsaket av Covid-19 varer lenger enn pandemien, er aksjene billige for et selskap som leverte 800 millioner doser i fjor. Investorer bør imidlertid være klare til å ta en overgang til en postpandemisk verden som kan ta flere år å spille ut.

Modernas aksjer var under 15 dollar da Barron er fremhevet selskapet i en forsidehistorie i august 2019, og til $168 da vi anbefalte aksjen i april 2021. Aksjene steg til nesten $500 i begynnelsen av august, men er tilbake ned til nylige $150.

Saken vi gjorde i april om at Modernas sjanser for å gjenta sin Covid-19 vaksinesuksess er gode, holder fortsatt, med et forbehold: Et gap i infrastruktur, personell, relasjoner og organisatorisk modenhet mellom Moderna og vaksineinnehaverne vil utgjøre hindringer over de neste årene. Hvis de kan bruke sin enorme haug med penger til å vokse opp, kan Moderna være et attraktivt langsiktig skuespill.

"Vi er fortsatt sannsynligvis kulturelt som bioteknologien som kjempet seg inn i eksistensen," forteller Modernas president, Dr. Stephen Hoge, Barron er. "Jeg tror det er noe modning som vi alle må gjøre ettersom vi helt klart blir et varig selskap."

Markedet for vaksiner er annerledes enn det er for andre legemidler. Vaksiner er i stor grad varetilpasset, noe som betyr at produsenter konkurrerer på pris for det meste offentlige kjøpere. På det amerikanske privatmarkedet koster vaksiner mot influensa for voksne vanligvis rundt $18. Selv vaksiner som møter liten konkurranse er rimelige i forhold til andre merkede legemidler.

For å unngå commoditization planlegger Moderna å selge en førsteklasses kombinasjonsvaksine som beskytter mot Covid-19, influensa og, etter hvert, andre luftveisvirus.

Likevel er de store vaksineaktørene allerede på vei inn på Modernas gressbane. Hver gang globale regulatorer godkjenner en mRNA-basert influensavaksine, er det sannsynlig at Moderna ikke vil ha den eneste. Sanofi og Pfizer tester sine egne mRNA-baserte influensavaksiner.

Tidlige data om Modernas influensavaksine har i mellomtiden vært uinspirerende. I en midlertidig avlesning fra en fase 1-studie rapporterte et flertall av deltakerne i alderen 18 til 49 om reaksjoner som tretthet og muskelsmerter, som utgjør en alvorlig barriere når de konkurrerer mot godkjente influensavaksiner med mildere reaksjoner.

Det er faktisk vanskelig å selge skuddene. Til tross for å ha det som kan være den beste Covid-19-vaksinen i verden, har Moderna allerede sett markedsandelen sin falle. Det er ikke klart om Moderna har infrastrukturen til å konkurrere med de store vaksineprodusentene. Det er en sak som Sanofis administrerende direktør, Paul Hudson, tar opp.

"Du trenger ikke en stor infrastruktur hvis du forhandler i en pandemi, der alle ringer deg og spør: 'Kan vi bestille noen?' " fortalte Hudson nylig Barron er. "Når du er i en konkurransedyktig verden på tvers av 100-pluss land, trenger du eksperter på bakken for å gjøre [overvåking for uønskede effekter], lokale reguleringer. Du trenger mange ting du ikke trenger i en pandemi.»

Moderna har nå nærmere 3,000 ansatte og sier de har ansatte i de 10 viktigste landene. Det er en rask økning, men det er langt under de 15,000 90 menneskene som er ansatt av Sanofis vaksiner alene. Sanofi har tilstedeværelse i 32 land, og produksjonssteder i XNUMX.

"Vi har ikke gaven til 175 års omsetning og 100,000 XNUMX ansatte," erkjenner Hoge. Han argumenterer imidlertid for at Modernas arbeid under pandemien bygde relasjoner med kjøpere som vil hjelpe lenge etterpå.

Moderna har også rikelig med kontanter. Wall Street-analytikere anslår at selskapet vil ha 27.4 milliarder dollar innen utgangen av dette året, ifølge FactSet. Den enorme bankrollen utgjør det beste tilfellet for Moderna. Med de pengene kan den kanskje bygge seg opp raskt nok til å konkurrere på nivå med Pfizer og Sanofi.

Andre utfordringer venter. I desember tok en føderal ankedomstol side mot Moderna i et patentspørsmål. Det legger grunnlaget for en mulig juridisk kamp som involverer Moderna og

Arbutus Biopharma

(ABUS), som har patentene, og

Roivant Sciences

(ROIV), som har lisensiert dem. Selskapene vil ikke diskutere mulige fremtidige rettssaker. SVB Leerink-analytiker Dr. Mani Foroohar har estimert at ethvert oppgjør Moderna kan komme til vil sannsynligvis inkludere en «ensifret royalty på vaksinesalg». En royalty på 3 %, skrev han, ville koste Moderna rundt 330 millioner dollar pluss en andel av royalties gjennom 2029.

Et større problem er en tvist i fjor mellom Moderna og National Institutes of Health om æren for å ha oppfunnet den genetiske sekvensen som ble brukt i Covid-19-vaksinen, noe som resulterte i at NIH-direktøren offentlig truet med rettslige skritt.

Moderna har siden trukket seg tilbake, men krangelen var ikke stor for et selskap hvis kunder vanligvis er offentlige enheter. "Å foreta handlinger som potensielt forverrer ens forhold til regjeringer, eller skaper inntrykk av at man ikke spiller etter de samme reglene som andre, er generelt dårlig for ens merkeverdi med regjeringer," sier Foroohar.

Hoge sier han angrer på «måten dette har blitt politisert på, og måten historien har spilt ut på». Han fremstiller striden som en teknisk uenighet som Moderna mente det hadde tid til å løse privat med NIH. "Jeg tror det er nesten naivitet i måten vi nærmet oss noen av disse tingene på," sier han. "Hvis vi hadde hundrevis av mennesker i PR og regjeringssaker, ville de ha sagt nei, nei, nei, vi må være forsiktige med disse tingene."

For to år siden hadde ingen utenfor bioteknologien hørt om Moderna. Nå er det den mest kjente bioteknologien i historien.

Hver dag, sier Hoge, «vi er ydmyke over, å vi er på en stor scene nå. Og vi er fortsatt den frekke gutten som gjorde det bra, men som du kan påpeke feilene våre fordi vi har dem. Vi er ikke polert."

Hvor lang tid vil det ta før den frekke ungen blir stor? Foroohar er ikke optimistisk: «Det er, etter vårt syn, Shakespeare-feilen i Modernas nåværende ledelse og operasjonelle struktur. Det lar seg reparere, selvfølgelig. Man kan bygge infrastruktur, man kan endre lederskap, man kan endre sin tilnærming. Men så langt har Moderna ikke vist noen intensjon om å gjøre det.»

Det er opp til Moderna å bevise at han tar feil. For tålmodige investorer er det en mulighet til å satse på en kraftig plattform som har slått gull en gang før.

Ta kontakt på Josh Nathan-Kazis kl [e-postbeskyttet]