(Bloomberg) — Okser som blir komfortable med renteøkningspolitikken fra Federal Reserve har en annen trussel å stri med, en trussel som et team hos Morgan Stanley sier har potensialet til å sende aksjer til nye nedturer.
Mest lest fra Bloomberg
Det er avviklingen av et tiår gammelt program for å oversvømme økonomien med kontanter, i daglig tale kjent som kvantitative lettelser, og nå, når det er ugjort, kvantitativ innstramming. Mens renteøkninger får all skylden for årets bjørnemarked, antyder en analyse fra Morgan Stanleys salgs- og handelsteam at balanseprosedyrene har hatt større innflytelse på aksjer i 2022, og forklarer praktisk talt alle vendingene deres.
Alle som forventer en nedgang i tempoet i renteøkningene for å hjelpe aksjer med å komme ut av det årlige bjørnemarkedet, kan få en vekker fra den pågående effekten av Feds QT-program, skrev teamet hvis medlemmer inkluderer Christopher Metli. De sier at S&P 500 vil falle så mye som 15 % innen mars, basert på historiske mønstre og anslåtte pengestrømmer i de kommende månedene.
"Mens markedet for øyeblikket er hyperfokusert på at Fed senker tempoet i stigningene – noe som fortsatt kan øke aksjene på kort sikt – er elefanten i rommet QT," skrev Metli og kollegene hans i et notat tidligere denne måneden.
At Fed fortsatt er den største enkeltstående innflytelsen på aksjemarkedene, ble vist mandag, da fersk haukisk retorikk fra beslutningstakere sendte S&P 500 til et tap på 1.5 %. Ned 17 % for året, er indeksen klar for sin dårligste årlige ytelse siden finanskrisen i 2008.
QT er en sentral del av pengesystemet som kontrollerer mengden likviditet som påvirker aktivaprisene. Akkurat som Feds obligasjonskjøp under pandemiskrisen bidro til å blåse opp aksjekursene, vil tilbaketrekkingen deres gjøre det motsatte ved å tappe penger ut av aksjer.
"QE betydde noe på veien opp, og QT har betydd noe på veien ned - men skaden er ikke gjort ennå," skrev Morgan Stanley-teamet.
For å spore brede pengestrømmer inkluderer teamet tre viktige input i sin likviditetsmodell: endringer i Feds balanse; Treasury General Account (TGA), eller Treasury-kontanter holdt i sentralbanken; og Reverse Repo Facilities (RRP), eller kontanter parkert hos Fed av pengemarkedsfond og andre.
Mekanikken er komplisert, men i enkleste termer betyr en økning i Feds balanse en ekspansjon i likviditet som lover godt for aksjer, mens en økning i TGA eller RRP antyder en sammentrekning i likviditeten med potensial til å skape problemer.
Tatt i betraktning alle tre faktorene, fant Metli og hans kolleger at likviditetsmålet og S&P 500 har vist en tett kobling over det meste av de siste 10 årene, med seks måneders korrelasjon som nådde 0.70. (En avlesning på 1 betyr at bevegelser er synkroniserte.)
Ettersom S&P 500 solgte seg fra mars til juni, falt likviditeten kraftig, ifølge Morgan Stanley. Oppgangen siden september har kommet ettersom firmaet anslår at 200 milliarder dollar er strømmet inn igjen.
Med Fed QT som kjører med et tempo på 95 milliarder dollar i måneden og statskassen anslår at kontantbeholdningen vil øke med 200 milliarder dollar inn mot slutten av året, utgjør det en likviditetspressing som alene innebærer et fall på 8 % for S&P 500 innen utgangen av desember , i henhold til deres modell.
"Denne likviditetssluken vil være veldig vanskelig å bekjempe," advarte de.
Teamet sier at disse korrelasjonene sannsynligvis vil bryte når balansen og overskuddslikviditeten fra QE normaliseres. Men foreløpig, sier de, vil det være en feil å ignorere risikoen for uttynning av likviditet.
Meningene er forskjellige om påvirkningen av QT på aktivapriser. I august estimerte Bank of America Corp.-strateg Savita Subramanian at QE har forklart mer enn 50 % av endringen i S&P 500s pris-inntektsmultipler siden 2010, og den planlagte QT-en ville barbere 7 % av indeksens verdi, alt annet likt .
Aksjeokser sier at krefter som bedriftens inntjening underbygget S&P 500s syvdobling siden mars 2009 gjennom sin siste topp i januar. En populær sak blant bjørnene mener likevel at alle gevinstene ble bygget på Fed-støtte som så balansen utvides til rekord. Når stimulansen er rullet tilbake, går tankene, det ville forårsake problemer.
Doug Ramsey, investeringssjef i Leuthold Group, sier at Feds pengepolitiske innstramming forverrer en likviditetskrise på et tidspunkt da en ekspanderende økonomi samtidig tømmer den.
Alle unntatt én av firmaets 14 penge-/likviditetsindikatorer, som etterspørsel etter lån og rentekurven for statskassen, er vurdert som negative. En måler, kjent som Marshallian K, som sporer gapet i vekst i pengemengde og bruttonasjonalprodukt, falt i september til et lavt nivå på fire tiår.
"Disse tiltakene innebærer at det ikke lenger er nok penger til å finansiere produksjonen av disse varene og for å støtte et aksjemarked som fortsatt er langt fra billig," skrev Ramsey i et notat tidligere denne måneden. "Likviditetsfesten er nå en hungersnød."
Mest lest fra Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Kilde: https://finance.yahoo.com/news/looming-p-500-bear-case-212554394.html