"Likviditeten er forferdelig": dårlige handelsforhold gir opphav til Wall Street-tumult

Traders' evne til sømløst å kjøpe og selge aksjer, obligasjoner og andre finansielle produkter på Wall Street har forverret seg kraftig i år, noe som gir drivstoff til de store svingningene på verdens største og dypeste kapitalmarkeder.

Likviditeten på tvers av amerikanske markeder er nå på det verste nivået siden de første dagene av pandemien i 2020, ifølge investorer og amerikanske store banker som sier at pengeforvaltere sliter med å utføre handler uten å påvirke prisene.

Relativt små avtaler verdt bare 50 millioner dollar kan slå ned prisen eller føre til en oppgang i børshandlede fond og indeksfutureskontrakter som vanligvis handler hender uten å forårsake store ringvirkninger, sa Michael Edwards, viseadministrerende investeringsdirektør i hedgefondet Weiss Multi-Strategy Advisers.

Han la til: "Likviditeten er forferdelig."

De vanskelige forholdene har kollidert med et stort skifte i den globale økonomien som har tatt mange porteføljeforvaltere på lur: en nedgang i veksten, stigende renter og intens inflasjon. Uforberedt på vendingen i sentimentet har tradere brått reposisjonert porteføljene sine.

Likviditetstørken påvirker også viktige markeder som selskaper bruker til å finansiere seg selv og regjeringer benytter for å finansiere offentlige utgifter. Referater fra den amerikanske sentralbankens siste politikkmøte publisert forrige måned viste at tjenestemenn var bekymret for problemene som skapes i finans- og råvaremarkedet av svak likviditet.

Handelslandskapet endret seg dramatisk etter at politikere i Washington og Brussel forsøkte å beskytte Main Street fra Wall Street i kjølvannet av finanskrisen i 2008. Gjennom en rekke forskrifter som er innført de siste 12 årene, er bankene nå pålagt å holde større kapitalputer for å beskytte balansen mot store svingninger.

Det har betydd at bankene nå har langt færre eiendeler, som aksjer og obligasjoner, noe som gjør dem mindre flinke til å svare på investorenes forespørsler om å kjøpe eller selge, og de har satt opp rørene som forbinder kjøpere og selgere.

"Folk [banker] er ikke villige til å forplikte kapital," sa Edwards.

I gjeldsmarkedene har beholdningen av selskapsobligasjoner blant primærhandlerne som garanterer den amerikanske statens gjeld gradvis falt i løpet av det siste tiåret, ifølge data fra New York Federal Reserve, og har tatt enda et ben lavere i år.

Bankene har trukket seg tilbake, spesielt fra å holde gjeld som er mer sårbare for stigende renter, og kutte nettoposisjonene sine i obligasjoner av høyere kvalitet med en løpetid på 10 år eller lenger til negativt territorium. I mellomtiden er helsen til det amerikanske statsobligasjonsmarkedet – en referanse for billioner av dollar i eiendeler globalt – på sitt verste siden markedsnedsmeltingen i mars 2020, ifølge en Bloomberg-indeks.

"Det er en frustrasjon," sa Jordan Sinclair, forskningsdirektør i hedgefondet Capstone, om mangelen på likviditet. «Den globale finanskrisen var en fiasko for banknæringen. De tok for mye risiko og ga for mye innflytelse, og det var fornuftig for regulatorene å sørge for at det ikke kunne skje igjen. Men det har konsekvenser.»

Det har manifestert seg i hakkere handel. Sinclair estimerte at Vix-indeksen, en måler for volatilitet i det amerikanske aksjemarkedet, hadde hoppet mer enn 5 poeng på en enkelt handelsdag ni ganger i løpet av de 15 årene før finanskrisen. På de 15 årene etter krisen har det skjedd 68 ganger.

Og likevel i løpet av denne perioden har handelstap pådratt store amerikanske banker vært håndterbare og ikke truet det generelle finansielle systemet. Det er et faktum som ikke går tapt for handelsmenn og investorer, spesielt etter at nedfallet fra kollapsen av familiekontoret Archegos i fjor ble bredt begrenset.

Høyfrekvente handelsfirmaer som Citadel Securities og Jump Trading har fylt deler av gapet etter store Wall Street-banker, men investorer sa at algoritmene som hjelper til med å utføre handler gjennom denne typen operatører ofte betydde at handelskapasiteten automatisk ble redusert når aksjer begynte å svinge voldsomt.

I mai så investorer som håper å handle e-mini-futures på S&P 500 – en av de viktigste kontraktene som store pengeforvaltere bruker for å satse på retningen til markedet – små tilbud om kjøp og salg når de så på handelsskjermene deres. Goldman Sachs registrerte at kontraktene på noen dager for mindre enn 2 millioner dollar kunne kjøpes eller selges til den prisen som aktivt er notert i markedet, det laveste nivået siden mars 2020.

Separate data fra JPMorgan Chase understreker systemets skjørhet. Banken målte hvor mye av en ordreubalanse – forskjellen mellom kjøps- og salgsordrer i S&P 500 e-mini futures – det tok å flytte futures 1 prosent i løpet av en fem minutters periode.

Det tok en ordre på rundt 900 millioner dollar for å flytte futures med dette beløpet i mai, rundt 67 prosent mindre enn størrelsen på en handelsubalanse som ville vært nødvendig fra 2017 til 2019. Bankens strateger fant at et lignende fenomen skjedde i futures sporer amerikanske statsobligasjoner, og advarer om at "likviditeten nylig begynte å synke igjen, og markedsdybden de siste tre månedene er nå den laveste siden mars 2020".

Den svake likviditeten har forsterket volatiliteten i aksjemarkedet, sier investorer. I back-to-back trading økter forrige måned, Walmart og Target led sine største nedganger siden 1987 etter hver advart om økende kostnadspress. Slidene fjernet 71 milliarder dollar fra parets markedsverdi.

Overdimensjonerte daglige bevegelser i aksjer har også blitt registrert i Facebook-eier Meta, Amazon og Netflix, mens mål viser at volatiliteten til blue-chip-selskaper som Apple, Microsoft, Visa og Coca-Cola har økt.

"Det er mye handel som skjer, men når det gjelder ordrestørrelse har den vært mindre de siste månedene," sa Mary Phillips, nestleder for porteføljestyring i Dimensional. "Jeg tror at hvis du var den typen kapitalforvalter som prøver å gjøre store blokkhandler raskt og du er veldig spesifikk på hva du vil handle, kan du møte likviditetsutfordringer."