(Bloomberg) - Bob Michele, den frittalende investeringssjefen i JP Morgan Asset Management, har en advarsel: den nådeløse dollaren kan bane vei til neste markedsomveltning.
Mest lest fra Bloomberg
Michele har vært i risikofri modus, og sittet på en haug med kontanter som er nær det høyeste nivået han har holdt på 10 år. Og han er lenge dollaren. Selv om en markedskrise utløst av dollaren ikke er hans base case, er det en risiko som han følger nøye med.
Slik kan det skje: Utlendinger har plukket opp eiendeler pålydende dollar for høyere avkastning, sikkerhet og bedre inntjeningsutsikter enn de fleste markeder. En stor del av disse kjøpene er sikret tilbake til lokale valutaer som euro og yen gjennom derivatmarkedet, og det innebærer shorting av dollar. Når kontraktene ruller, må investorer betale opp hvis dollaren beveger seg høyere. Det betyr at de kanskje må selge eiendeler andre steder for å dekke tapet.
"Jeg blir bekymret for at en mye sterkere dollar vil skape mye press, spesielt når det gjelder å sikre amerikanske dollar-eiendeler tilbake til lokale valutaer," sa Michele i et intervju. «Når sentralbanken tråkker på bremsen, går det noe gjennom frontruten. Finansieringskostnadene har gått opp og det vil skape spenninger i systemet.»
Markedet så nok noe av det presset allerede. Kredittspreader av investeringsgrad steg nærmere 20 basispunkter mot slutten av september. Det er tilfeldig med at mange valutasikringer ruller over på slutten av tredje kvartal, sa han - og det kan bare være "toppen av et isfjell."
Michele, som har holdt ut hver eneste rute fra Black Monday og dot-com-krasj til krisen i 2008 og pandemien, har nylig foretatt noen viktige samtaler som viste seg å være forutseende. For et år siden advarte han om at inflasjonen ville bli mer klissete enn mange markedseksperter trodde, og at Fed ville heve renten mye tidligere enn 2023, slik det ble priset inn på den tiden. Han holdt på kontanter i begynnelsen av dette året, og omgikk mye av turbulensen i aksjer og obligasjoner.
Micheles sentrale syn er at Federal Reserve vil fortsette å heve renten i et mer aggressivt tempo enn det "tilfredse" markedet priser, og bringe Fed Funds-renten til 4.75 % og la den ligge der til inflasjonen nærmer seg målet på 2 %.
Sentralbanken vil være så forpliktet til å bekjempe inflasjonen at den vil fortsette å øke rentene og vil ikke stoppe eller snu kursen med mindre noe virkelig skjer med markedene eller økonomien, eller begge deler. Hvis beslutningstakere pauser som svar på markedsfunksjonalitet, må det være et slikt sjokk i systemet at det skaper potensielle insolvenser. Og en stigende dollar kan gjøre nettopp det.
Bortsett fra en dyp resesjon - tenk flere kvartaler på minus 3% til minus 5% BNP her - eller en alvorlig markedskrise, eller begge deler, er det usannsynlig at Fed viker seg, sa Michele. Den amerikanske sentralbanken har hevet referanseindeksen med 75 basispunkter tre ganger på rad, og kommentarer fra Feds beslutningstakere tyder på at de er på vei til å levere en fjerde slik økning neste måned.
De siste dataene tyder på at Fed fortsatt kan ha en lang vei å gå. Forbrukerprisene i USA steg 6.2 % i året som endte i august, den 18. måneden på rad med årlig inflasjon over målet på 2 %. Amerikanske arbeidsgivere la til 263,000 XNUMX personer på lønnslistene i september, en indikasjon på at den underliggende etterspørselen fortsatt er solid.
Høyere hinder
"Fed er veldig tydelige på at de ønsker å få inflasjonen tilbake til 2%. Når du begynner å sette alt sammen, må prisene gå høyere enn der de er, og de kommer til å bli der en stund, sa Michele. "De vil stoppe, men hindringen for det blir mye høyere."
Her er hvordan Michele ivaretar porteføljen sin:
Han er undervektig kreditt, og tar ethvert rally som en mulighet til å redusere beholdningen ytterligere.
Han har også renset hybridpapirer fra porteføljen, og favoriserer høykvalitets, svært likvide obligasjoner som tåler en dyp resesjon.
Mesteparten av kontantene han har, settes inn i forkanten av pengemarkedet - ettårig høykvalitets bedriftsverdipapirer av høy kvalitet eller svært kortsiktig verdipapirisert kreditt.
Michele er lang dollar mot kjernevalutaer
Statsobligasjoner begynner å se attraktive ut, men de er ikke på nivåer Michele ville kjøpt ennå. Han ville vente til 2-års statsrenter stiger til 4.75 % -5 % og 10-årsrenter til 4 % -4.25 %.
"Vi har brukt mesteparten av 2022 på å sikre at hver enkelt beholdning i våre porteføljer kan overleve et vesentlig nedsidesjokk," sa han. "Selv om prisene har nullstilt seg lavere, er det fortsatt mye likviditet i markedet for nå. Men hva om, med etterpåklokskapens fordel, de første ni månedene av 2022 viser seg å være stillheten før stormen?»
Mest lest fra Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Kilde: https://finance.yahoo.com/news/jpmorgan-michele-warns-mighty-dollar-103000028.html