(Bloomberg) — JPMorgan Chase & Co.-strateger kaster nytt lys på sin omstridte advarsel om at mani etter null-dagers opsjoner øker risikoen for en markedsomfattende «Volmageddon 2.0».
Mest lest fra Bloomberg
I en ny studie er et fall på 5 % i S&P 500 sett på snøball med ytterligere 20 % i verste fall med tynn handel, i ekstreme tilfeller laster alle handelsmenn av beholdningen av null-dag-til-utløpsalternativer, kjent som 0DTE.
Undersøkelsen søker å motbevise de på Wall Street som sier at bankens opprinnelige alarm er overdrevet, etter at den trakk en parallell mellom dagens boom i derivatkontraktene som forfaller på mindre enn 24 timer og volatilitetsimplosjonen i 2018. Etter JPMorgans estimat, daglig notional volumene i disse ultrakortsiktige alternativene er rundt 1 billion dollar.
"De estimerte markedseffektene fra 0D-opsjonsavvikling overstiger de opprinnelige markedssjokkene i alle scenarier, og fremhever den refleksive karakteren til 0D-opsjonene og deres potensielle risiko for markedsstabilitet," skrev teamet ledet av Peng Cheng i et notat mandag.
Å få tak på trusselen som utgjøres av fremveksten av raske kontrakter, utfordres av den store størrelsen på opsjonsmarkedet, den korte levetiden til disse handelene og usikkerhet om hvem som bruker dem. Mens noen på gaten ser på derivatene som å redusere markedsvolatiliteten, ser andre ledet av JPMorgan dem som en kilde til ekstrem turbulens.
I den siste forskningen satte Cheng og hans kolleger seg for å kvantifisere nedsiderisikoen som instrumentene utgjør, som er etterspurt blant raskt bevegelige institusjonelle pengeforvaltere. Slik strategene ser det, er kilden til potensielle problemer sentret om markedsmakere, som tar den andre siden av handler og må kjøpe og selge aksjer for å holde en markedsnøytral holdning. Frykten er en selvforsterkende nedadgående spiral som ryster hele markedet, slik det skjedde i februar 2018.
For å måle den potensielle effekten bruker teamet et mål kjent som delta, eller den teoretiske verdien av aksjer som kreves for markedsmakere for å sikre retningseksponeringen som følge av opsjonstransaksjoner. For å teste et ekstremt scenario, valgte de klokken 1 som tidspunktet på dagen for studien, gitt at det er det laveste punktet for intradaglikviditeten i byttetiden, og fokuserte på markedspåvirkningen over en periode på fem minutter.
Ved å spore alle opsjonstransaksjoner i de to første månedene av 2023, talte Cheng opp netto utestående posisjoner for alle 0DTE-kontrakter kl. 1 hver dag for å utlede et gjennomsnittlig delta i forhold til markedsbevegelser. Anta at alle utestående nulldagskontrakter avvikles samtidig, kan en nedgang på 1 % i S&P 500 føre til deltasalg på 6.6 milliarder dollar, noe som tilsvarer et ekstra tap på 4 % under tynn handel, viser modellen deres.
I et scenario der S&P 500 faller 5 %, kan gjennomsnittlig salg fra opsjonsforhandlere øke til 14.2 milliarder dollar og trekke markedet ned ytterligere 8 %. I et ekstremt tilfelle kan en slik rute føre til deltasalg på opptil 30.5 milliarder dollar, eller et treff på 20 %.
For Brent Kochuba, grunnlegger av opsjonsspesialisten SpotGamma, antar scenarioanalysen et statisk markedsmiljø, mens salget fra opsjonsforhandlere i realiteten sannsynligvis vil bli motvirket av dekning av eksisterende posisjoner og potensielt tillegg av nye.
"Vi forventer at et stort antall tradere raskt vil justere posisjoner til en kraftig nedgang," sa Kochuba.
I mellomtiden ga JPMorgan-teamet også et estimat på detaljhandelens deltakelse i disse høyoktanproduktene. Akkurat nå er bare rundt 5 % av S&P 500s 0DTE-alternativer initiert av daytradere. Det sammenlignet med omtrent 20 % for deres andel i lignende kontrakter som sporer SPDR S&P 500 ETF Trust (ticker SPY).
"Vi observerer ikke en betydelig økning i detaljhandelsdeltakelse" siden Cboe Global Markets Inc. først gjorde daglige opsjoner tilgjengelig for investorer i fjor, skrev Cheng. "Derfor tror vi ikke at detaljinvestorer er hoveddriveren for volumveksten for 0D-opsjonen."
Mest lest fra Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Kilde: https://finance.yahoo.com/news/jpmorgan-spells-volmageddon-risk-zero-173029051.html