Januar PCE garanterer ikke mer aggressiv tilstramming

den nylige slipp av inflasjonstallene for PCE (personlige forbruksutgifter) i januar utløste de nå altfor kjente skumle inflasjonsoverskriftene. Men de underliggende dataene avslører ikke en "gigantisk inflasjonssjokkbølge" og det eneste hardnakket høy er det utbredte nivået av panikk.

Et av de beste eksemplene på dette fenomenet er forrige ukes Wall Street Journal artikkel av tidligere styreleder i Det hvite hus Council of Economic Advisers Jason Furman. Selv om det meste av Furmans inflasjonsanalyse har vært ganske rolig og jevn gjennom den nåværende inflasjonsepisoden, kan ikke det samme sies om hans siste artikkel.

Det er vanskelig å forstå nøyaktig hva som driver Furmans konklusjoner. Samtidig som erkjenner han pengepolitikken "opererer med lange og variable etterslep" og argumenterer for at "Fed bør aldri reagere for mye på et enkelt datapunkt," han fortsatt oppfordrer Fed til en "mer aggressiv handling" basert på januardata. For god ordens skyld, han refererer til den nye utgivelsen som "de flyktige januardata, som sannsynligvis ble påvirket av uvanlig varmt vær og sesongmessige særheter."

Det er flere problemer med Furmans resept for mer aggressiv oppstramming, men en overfladisk titt på dataene avslører de mest åpenbare. (For en annen kritikk, sjekk ut Alan Reynolds' Cato på Liberty post.)

Den samlede PCE har vært roer seg ned i månedsvis. De siste seks månedene var den gjennomsnittlige økningen 0.22 prosent. Over i forkant seks måneders periode (fra januar til juni) var gjennomsnittlig økning på 0.64 prosent. Ja, vi kan velge en annen mellomliggende periode eller type gjennomsnitt, men de siste seks månedene vil fortsatt vise en forbedring i forhold til de foregående seks månedene. Fram til januar 2023 var dette databaserte argumentet ukontroversielt.

Men da januar 2023 kom med, med en månedlig økning på 0.62 prosent.

Nå, når vi gjennomsnitt de foregående seks månedene (fra august 2022 til januar 2023), hopper den gjennomsnittlige økningen til 0.34 prosent. Det er en merkbar økning, men fortsatt lavere enn forrige seks måneders gjennomsnitt på 0.64 prosent. (Hvis vi gjennomsnittlig de siste syv månedene, øker vår gjennomsnittlige økning med 0.27 prosent. Det er ikke radikalt forskjellig fra gjennomsnittet på 0.22 prosent seks måneder fra juli til desember, men la oss overlate den slags spørsmål til Alan Reynolds.)

I stedet for å gjøre dette mer komplisert enn nødvendig, la oss se på hva som har drevet PCE-trenden de siste månedene.

Den klare driveren, etter hovedkategori, har vært tjenester. Den gjennomsnittlige månedlige økningen for de foregående seks månedene (juli til desember) i PCE-varer var -0.21 prosent. Det vil si PCE varer så et gjennomsnitt avslå i priser. På den annen side var PCE-tjenesteprisene fortsatt økende. Den gjennomsnittlige månedlige økningen for de foregående seks månedene i PCE-tjenester var 0.43 prosent.

I januar 2023 økte PCE-tjenestene fortsatt i stort sett samme tempo som måneden før, med en økning på 0.64 prosent sammenlignet med 0.56 prosent i desember. Så hva endret seg i januar? Endringen skjedde i varekategorien PCE. I januar snudde PCE-vareprisene kurs og økt.

Det vil si at PCE-vareprisene hoppet 0.57 prosent i januar, etter å ha avvist 0.51 prosent i desember. (De avslo også i fire av de foregående fem månedene, for hva det er verdt.) Det neste trinnet er selvsagt å undersøke hvilke(n) vare(r) som reverserte kurs innenfor PCE-varekategorien.

Kortversjonen: Bensinpriser omvendt kurs. I desember, priser i PCE bensin og annet motordrivstoff kategorien falt 6.9 prosent. Så, i januar, økte de 2.3 prosent. (Denne endringen følger også endringen som er rapportert i Konsumprisindeks, der bensinprisene falt syv prosent i desember og deretter steg 2.4 prosent i januar.) Igjen skjedde denne endringen mens PCE-tjenester fortsatte å øke i stort sett samme tempo som tidligere.

For alle som er interessert i en lengre forklaring, her kommer:

Underkategoriene for varige varer består av motorkjøretøyer og deler, møbler og slitesterkt husholdningsutstyr, fritidsvarer og kjøretøyog annen varige varer. For varige varer består underkategoriene av mat og drikke kjøpt for forbruk utenfor lokaler, klær og fottøy, bensin og andre energivarerog annen ikke-holdbare.

Synderen må være en (eller flere) varekategorier som snudde kurs i januar etter å ha falt i desember. Hvis du ser gjennom komponentene i underkategoriene, avslører du følgende:

• Prisene på motorkjøretøyer og deler fortsatte nedgangen.
• Prisene på møbler og slitesterkt husholdningsutstyr fortsatte å øke.
• Fritidsvarer og kjøretøy priser reversert kurs; Disse prisene falt 0.78 prosent i desember og steg deretter 0.6 prosent i januar.
• Prisene på andre varige varer fortsatte å øke.
• Prisene på mat og drikke for forbruk utenfor lokaler fortsatte å øke.
• Prisene på klær og fottøy fortsatte å øke.
• Bensin og andre energivarer prisene reversert kurs; Disse prisene falt 7.28 prosent i desember og steg 2 prosent i januar.
• Prisene på andre ikke-varige varer fortsatte å øke.

Som gjennom det meste av denne inflasjonsepisoden, er "bumpen" i inflasjonen (ved bruk av PCE-indeksen) for januar forklart av prisbevegelser i bare én eller to varekategorier.

Skal vi skylde på Fed? Bør vi gi Fed kreditt for de synkende drivstoffprisene de siste månedene? Jeg vil hevde ikke, men fornuftige mennesker kan være uenige.

Gitt dataene er det mer interessant å studere hva pengepolitikken har – eller ikke har – gjort med prisene i tjenestekategorien, både nylig og langsiktig.

Fullstendig svar på denne typen spørsmål krever mer analyse, men det er interessant å merke seg at prisøkninger i kategorien PCE-tjenester vanligvis driver den samlede PCE-indeksen. Fra begynnelsen av serien (i 1959) til januar 2023 var prisøkningen i kategorien PCE-tjenester større enn økningen i total PCE i 68 prosent av disse månedene.

Det er også interessant at siden mars 2022, da Fed begynte å heve rentemålene sine, var den gjennomsnittlige månedlige økningen i kategorien PCE-tjenester 0.48 prosent, mot 0.38 prosent for de foregående 11 månedene.

Skal vi klandre Fed for noen av disse faktaene? Vennligst følg med. I mellomtiden, vær så snill å holde seg rolig. Selv om inflasjonsraten fra måned til måned forblir nær null gjennom august 2023, vil inflasjonsraten fra år til år ikke falle under tre prosent før i mai.