(Bloomberg) — Jamie Dimon sier ikke bli overrasket hvis S&P 500 mister ytterligere en femtedel av verdien. Selv om et slikt fall ville slite handelsnerver og stresse pensjonskontoer, viser historien at det ikke ville kreve noen store avvik fra tidligere presedenser.
Mest lest fra Bloomberg
Dømt etter verdivurdering og dens innvirkning på langsiktig avkastning, vil JPMorgan Chase-sjefens "lette 20%" fall, nevnt i et CNBC-intervju i går, resultere i et bjørnemarked som i mange henseender er normalt. En nedgang til omtrent 2,900 500 på S&P 39 ville etterlate måleren XNUMX % under det høyeste i januar, en bemerkelsesverdig kollaps, men en som blekner ved siden av både dot-com-krasj og global finanskrise.
Prisen antydet i Dimons scenario er omtrent indeksens topp fra 2018, året da president Donald Trumps kuttet i selskapsskatten trådte i kraft og et aksjesalg tvang Federal Reserve til å avslutte renteøkninger. Å rulle tilbake gevinstene siden da ville gi investorene ingenting over fire år, en relativt lang brakkperiode. Men gitt kraften til oksemarkedet som raste før da, ville det kutte årlige gevinster det siste tiåret bare til rundt 7 %, i tråd med det langsiktige gjennomsnittet.
Ingen vet hvor markedet er på vei, inkludert Dimon, og mye vil avhenge av utviklingen av Federal Reserve-politikken og om inntjeningen tåler dens antiinflasjonstiltak. Som en øvelse er det imidlertid verdt å merke seg at en nedtrapping av omfanget han beskrev ikke er uhørt, og vil slå mange Wall Street-veteraner som en forsvarlig regning i et marked som hadde blitt båret høyt av Feds generøsitet.
Fallende renter hadde "vært bra for verdsettelsesmultipler, og vi avvikler alle disse," sa Michael Kelly, global leder for multi-aktiva i Pinebridge Investments LLC, på Bloomberg TV. "Vi har hatt enkle penger i lang tid, og vi kan ikke fikse alt dette veldig raskt."
Med 34 % har det gjennomsnittlige bjørnemarkedet siden andre verdenskrig vært litt grunnere, men fallene varierer nok til at et 40 % stup passer innenfor plausibilitetens grenser. En grunn til at det nåværende trekk kan ha ben er verdsettelse. Kort sagt, selv etter å ha tapt 15 billioner dollar av verdien, er aksjer langt fra å være åpenbare kupp.
På det laveste siste måneden handlet S&P 500 til 18 ganger inntjening, et multiplum som er over bunnverdier sett i alle tidligere 11 bjørnesykluser, viser data samlet av Bloomberg. Med andre ord, skulle aksjene hente seg inn herfra, vil denne bunnen av bjørnemarkedet ha vært den dyreste siden 1950-tallet. På den annen side ville matching av denne medianen kreve ytterligere 25 % nedgang i indeksen.
«Vi hadde en periode med mye likviditet. Det er annerledes nå, sier Willie Delwiche, investeringsstrateg hos All Star Charts. "Med tanke på hva obligasjonsrentene gjør, tror jeg ikke du kan si at en nedgang på 40% fra topp til bunn er utelukket."
Ville S&P 500 blitt et røverkjøp hvis et fall på 20 % spilte ut? Det er diskutabelt. Mens 2,900 er ganske billig i forhold til eksisterende estimater for 2023-inntekter - omtrent 238 dollar per aksje, noe som tilsier et P/E-forhold på 12.2 - ville disse estimatene være i alvorlige problemer dersom en resesjon skulle inntreffe, slik Dimon spådde. Å justere prognosene for et 10% fall i fortjenesten gir et inntjeningsmultippel på 14.3 - ikke dyrt, men heller ikke et skrikende røverkjøp.
Som understreker Dimons dystre utsikter er trusselen om en økonomisk sammentrekning. Fra økende inflasjon til Feds slutt på kvantitative lettelser og Russlands krig i Ukraina, vil en rekke «alvorlige» motvind sannsynligvis presse den amerikanske økonomien inn i en resesjon om seks til ni måneder, sa JPMorgan-sjefen til CNBC.
Dimons vurdering av økonomien og markedet fremstår som mer illevarslende enn hans egne prognosemakere. Michael Feroli, JPMorgans sjeføkonom i USA, forventer at realt bruttonasjonalprodukt vil øke hvert kvartal til slutten av 2023.
Mens markedsstrateger ledet av Marko Kolanovic innrømmet at årssluttmålene deres for finansielle eiendeler kanskje ikke nås før neste år, holdt teamet sin positive tone på bedriftens inntjening. Det hadde forventet at S&P 500 ville stige til 4,800 innen desember.
"Aktier viser seg å være en effektiv reell aktivaklasse siden deres inntekter er knyttet til inflasjon," skrev teamet i et notat forrige uke. "Med mindre den nominelle BNP-veksten reduseres drastisk, bør inntektsveksten forbli robust og trosse forventningene om en nedgang selv i et miljø med lav real BNP-vekst."
De motstridende synspunktene understreker virkeligheten i den post-pandemiske verdenen hvor Wall Street-prognosene varierer og innsatsen for å forutsi fremtiden har vist seg nytteløs. Både sentralbankfolk og investorer feilvurderte inflasjonens klebrighet. I det siste har det blitt klart at forhandlere og chipmakere feilberegnet etterspørselen og endte opp med å lagre for mange uønskede varer.
Med Fed engasjert i den mest aggressive pengepolitiske innstrammingen på flere tiår, kan ingen med høy overbevisning si hvor økonomien er på vei. Det grumsete bakteppet har ført til et bredt spekter av anslag når det kommer til bedriftens fortjeneste for neste år - en 13% utvidelse til en 8% sammentrekning, basert på strateger sporet av Bloomberg.
Jane Edmondson, administrerende direktør i EQM Capital, sier hun er mer optimistisk enn Dimon, selv om hun deler bekymringen over Feds manglende evne til å ta tak i tilbudssiden av inflasjonsspørsmålet.
"Jeg er enig i at hvis Fed ikke bremser ned i sin søken etter å bekjempe inflasjon, kan vi se mer markedssmerter," sa hun. "Selv om deres haukeskap med renter kan dempe noe etterspørsel, løser det ikke problemene i forsyningskjeden som forårsaker høyere priser og inflasjon. I den forstand er Jamies bekymringer berettiget siden kuren ikke er passende for det som plager oss.»
Mest lest fra Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Kilde: https://finance.yahoo.com/news/jamie-dimon-p-500-bear-142642303.html