Jabils unike ekspertise og sekulære medvind driver fortjenestevekst

Jeg laget Jabil førstJBL
(JBL) a Long Idea i april 2019. Siden den gang er aksjen opp 79 % sammenlignet med en gevinst på 34 % for S&P 500. Til tross for dens store gevinster, tilbyr aksjen fortsatt investorene mye mer oppside. Som jeg skal vise, kan aksjen være verdt minst $70/aksje i dag – en 35%+ oppside.

Jabils aksjer tilbyr gunstig risiko/belønning basert på selskapets:

• kompetanse innen produksjon og design
• sterke kunderelasjoner
• vekstutsikter på tvers av sine diversifiserte sluttmarkeder

Figur 1: Long Idea Performance: Fra publiseringsdato til 6/27/2022

Hva fungerer?

I regnskapsåret 2Q22 økte firmaets segment for diversifiserte produksjonstjenester (DMS) 4 % fra år til år (YoY), mens segmentet for elektronikkproduksjonstjenester (EMS) steg med 19 % fra år til år. Selskapets sterke resultater i 1. halvår 22 førte til at ledelsen økte prognosen for regnskapsåret 2022 til ~32.6 milliarder dollar, som er 11 % høyere enn inntektene for regnskapsåret 2021.

Diversifisert sluttmarkedseksponering: Med blikket mot fremtiden er Jabil godt posisjonert for langsiktig inntektsvekst i flere sluttmarkeder. Spesifikt har selskapet store vekstmuligheter innen elbiler, 5G, personlig helsevesen, cloud computing og ren energimarkeder. Industriforskere forventer at alle unntatt ett av følgende markeder vil vokse med en tosifret CAGR i årene som kommer:

Forbedre lønnsomheten: Jabil driver en effektiv virksomhet som har forbedret avkastningen på investert kapital (ROIC) siden regnskapsåret 2017. Jabils netto driftsresultat etter skatt (NOPAT) margin steg fra 2 % i regnskapsåret 2017 til 3 % i løpet av de siste tolv månedene (TTM), mens investert kapitalomsetning økte fra 2.9 til 4.1 på samme tid. Økende NOPAT-marginer og investerte kapitalomsetninger drev Jabils ROIC fra 6 % i regnskapsåret 2017 til 11 % TTM.

Figur 2: Jabils avkastning på investert kapital siden regnskapsåret 2017

Sterk kundebase fører til kjerneinntektsvekst: Jabils enorme produksjons- og designkapasitet tiltrekker seg bransjeledende kunder som AppleAAPL
(AAPL), Johnson & JohnsonJNJ
(JNJ), Alphabet (GOOGL), Coca-ColaKO
Company (KO) og AmazonAMZN
(AMZN).

Jabils driftsmodell med partnerskap med lønnsomme kunder på tvers av diversifiserte sluttmarkeder gir sterke resultater. Per figur 3 har Jabil økt omsetningen fra 16.5 milliarder dollar i regnskapsåret 2011 til 30.7 milliarder dollar TTM, mens selskapets kjerneinntjening har vokst fra 374 millioner dollar til 766 millioner dollar på samme tid. Imponerende nok har Jabil generert positive kjerneinntekter i hvert av de siste 24 årene.

Figur 3: Jabils inntekter og kjerneinntekter: regnskapsåret 2011 gjennom TTM

Sterk medvind driver fremtidig vekst: Forventet vekst i markedet for elektronisk kontraktsproduksjon vil gi en robust medvind for fremtidig topp- og bunnlinjevekst for Jabil. Leverandør av markedsundersøkelser Quad Intel forventer at markedet for elektronisk kontraktsproduksjon vil vokse fra 452.5 milliarder dollar i 2020 til 800.9 milliarder dollar i 2027, eller 8.5 % sammensatt årlig.

Figur 4: Markedsstørrelse for elektronisk kontraktsproduksjon: 2020 – 2027

Hva som ikke fungerer

Kundekonsentrasjon legger til risiko: Jabils fem største kunder sto for 47 % av selskapets regnskapsmessige 2021-inntekter. Faktisk stod Apple (APPL) alene for 22 % av Jabils inntekter i regnskapsåret 2021. Skulle en av deres ledende kunder slutte, vil Jabil sannsynligvis se en umiddelbar nedgang i inntekter og fortjeneste. Jabil har hatt en viss suksess med å redusere avhengigheten av Apple ettersom Apple sto for 28 % av firmaets inntekter i regnskapsåret 2018.

Jabils diversifiserte sluttmarkedseksponering bidrar til å begrense kundekonsentrasjonsrisikoen ettersom en nedgang i ett sluttmarked kan oppveies av vekst i et annet. Problemet er en jeg vil fortsette å se.

På den lyse siden samarbeider Jabil med finansielt sterke selskaper, noe som reduserer risikoen for å miste en kunde på grunn av ugunstige økonomiske forhold. Av de 51 Jabil kunder under dekning får 90 % en kredittvurdering på nøytral-eller-bedre. Det betyr at tap av virksomhet vil være et resultat av konkurranse, som er noe selskapet kan håndtere.

Stor eksponering mot Kina: Jabil driver en stor mengde virksomhet i Kina, og enhver forstyrrelse i landet kan ha en betydelig innvirkning på Jabils driftsresultater. Selskapets direkte inntekter fra Kina utgjorde 16 % av de totale inntektene i regnskapsåret 2021.

Viktigere for Jabil er selskapets produksjonseksponering i Kina. Jabil har en "betydelig del" av sin produksjon, design, støtte og lagringsvirksomhet lokalisert i Kina, som utgjorde 41 % av selskapets langlivede eiendeler i regnskapsåret 2021. Hvis geopolitiske spenninger mellom Kina og Vesten tvinger Jabils kunder forlater landet, ville selskapet miste en stor, høyt kvalifisert arbeidsstyrke og store mengder av produksjonskapasiteten.

Men hvis selskapet ble tvunget til å forlate virksomheten i Kina, ville Jabils anlegg og driftserfaring i 30 andre land støtte en overgang bort fra Kina.

Reduksjon i skjønnsmessige utgifter: Som de fleste selskaper er det nåværende økonomiske miljøet en motvind til Jabils kortsiktige inntekts- og fortjenestevekst, ettersom nedgang i skjønnsmessige utgifter direkte påvirker etterspørselen etter mange av produktene Jabil designer og produserer. Jabils kunder består imidlertid av mange motstandsdyktige industriledere, som sannsynligvis vil komme sterkt tilbake etter enhver global resesjon.

Aksje er priset for en nedgang i fortjeneste

Selv etter den sterke ytelsen til denne Long Idea, er markedets forventninger til selskapets fremtidige kontantstrømmer altfor pessimistiske. Jabils forhold mellom pris og økonomisk bokført verdi (PEBV) er bare 0.8, noe som betyr at markedet forventer at fortjenesten permanent faller 20 % under TTM-nivåene. Nedenfor bruker jeg firmaets omvendte diskonterte kontantstrøm (DCF)-modell for å analysere forventningene til fremtidig vekst i kontantstrømmer bakt inn i et par aksjekursscenarier for Jabil.

I det første scenariet kvantifiserer jeg forventningene bakt inn i gjeldende pris. Jeg antar:

• NOPAT-marginen faller til tiårsgjennomsnittet på 2.3 % (mot 2.8 % TTM) fra regnskapsåret 2022 – 2031, og
• inntektene vokser med bare 1 % (vs. regnskapsmessig 2022 – 2023 konsensusanslag CAGR på 8 %) sammensatt årlig fra regnskapsåret 2022 til 2031.

I dette scenario, Jabils regnskapsmessige 2031 NOPAT er 9 % under TTM-nivåer, og aksjen vil være verdt $55/aksje i dag – nesten lik dagens kurs.

Aksjene kan nå $70+

Hvis jeg antar Jabils:

• NOPAT-marginen faller til regnskapsmessige 2021-nivåer på 2.6 % fra regnskapsåret 2022 – 2031,
• Inntektene vokser med 4 % CAGR fra regnskapsåret 2022 – 2031

aksjen ville være verdt minst $70/aksje i dag – 35 % over dagens pris. I dette scenariet øker Jabil NOPAT med 4 % tilsatt årlig i løpet av de neste 10 årene. Som referanse har Jabil vokst NOPAT med 17 % økt årlig i løpet av de siste fem årene og 11 % økt i løpet av de siste to tiårene. Skulle Jabils NOPAT-vekst matche historiske nivåer, har aksjen enda mer oppside.

Figur 5: Jabil's Historical and Implied NOPAT: DCF Valuation Scenarios

David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler og Brian Pellegrini mottar ingen kompensasjon for å skrive om noen spesifikk aksje, sektor, stil eller tema.