Italias suverene obligasjonsmarked er motstandsdyktig mot gradvis kvantitativ innstramming

ECBs imøtekommende pengepolitikk var medvirkende til å sikre svært gunstige finansieringsforhold for Italia, spesielt under Covid-19-pandemien. Nå derimot høy inflasjon peker på en snuoperasjon i denne pengepolitiske holdningen, selv om ECB vil måtte kjempe med betydelige økonomiske konsekvenser av Russlands videre invasjon av Ukraina på inflasjon og vekst i Europa.

I sitt møte i mars bekreftet ECB sin beslutning om å stanse kjøp av netto aktiva under Pandemic Emergency Purchase Program (PEPP) denne måneden og kommuniserte at den er beredt til også å stanse kjøp av netto aktiva under Public Sector Purchase Program (PSPP) i tredje kvartal hvis inflasjonsutsiktene på mellomlang sikt svekkes ikke.

De siste ECB-beslutningene signaliserer at normaliseringen av pengepolitikken kan skje raskere enn ECB tidligere forventet. Selv i dette oppdaterte scenariet, signaliserer våre estimater av ECBs kjøp av eiendeler og Italias finansieringsbehov at ECBs rolle i det italienske obligasjonsmarkedet vil forbli støttende gjennom reinvesteringsfasen, og sannsynligvis begrense mengden av årlige obligasjonsutstedelser som skal absorberes av private investorer til under eller i tråd med historiske topper.

Italias statsgjeld, etter holdingssektor

ECBs kvantitative lettelser har støttet etterspørselen etter italiensk statsgjeld

PEPP og PSPP har støttet etterspørselen etter italienske statsobligasjoner i annenhåndsmarkedet, redusert lånekostnadene for det italienske statskassen og resultert i en stor overføring av statsgjeld til sentralbankbalansen. Nettokjøp av eiendeler har vært så betydelige at de til og med reduserer mengden italiensk gjeld som holdes av privat sektor.

ECBs årlige aktivakjøp av italienske statspapirer – inkludert nettokjøp og reinvestering av forfallende hovedstol – er satt til å gå ned fra ca. EUR 180 milliarder i 2021 og 210 milliarder euro i 2020 til rundt 90 milliarder euro i år på nåværende anslag. Dette vil føre til at det årlige volumet av langsiktige utstedelser som må absorberes av finansmarkedene når rundt 215 milliarder euro i år, noe som er betydelig over våre estimater for 2020-21, men fortsatt under nivåene for 2019 på rundt 225 milliarder euro.

Historien fortsetter

ECBs støttende rolle vil forbli vesentlig også i de påfølgende årene, takket være fortsatt reinvestering av dens forfallende gjeldsbeholdning. Dette vil sannsynligvis redusere volumet av årlige langsiktige utstedelser fra det italienske statskassen absorbert av finansmarkedene til under eller på linje med 2014-nivåer på EUR 272mrd de kommende årene, og begrense presset på finansieringskostnadene til Italia.

Det vil trolig dukke opp press på husholdninger og banker for å absorbere statspapirer

Likevel vil det trolig oppstå press på kapasiteten til husholdninger og banksektoren til å absorbere statspapirer på lengre sikt i stedet for betydelig finanspolitisk konsolidering.

Et slikt årlig utstedelsesvolum vil måtte absorberes i en sammenheng med en økende utestående gjeldsbeholdning i privat sektor over tid.

Vi anslår at så lenge PSPP-reinvesteringene fortsetter, kan gjeldspapirer tilsvarende et underskudd på rundt 2.5 % av BNP absorberes av ECB. Uten slike reinvesteringer ville den private sektoren måtte absorbere de høyeste årlige nivåene av italienske utstedelser til dags dato, selv forutsatt et balansert budsjett for regjeringen, noe som ikke er vårt utgangspunkt.

Last ned Scope Ratings' rapport.

For å se på alle dagens økonomiske begivenheter, sjekk ut våre økonomiske kalender.

Alvise Lennkh er nestleder for rangeringer for suveren og offentlig sektor på Scope Ratings GmbH. Giulia Branz, analytiker i Scope Ratings, bidro til å skrive denne kommentaren.

Dette Artikkel ble opprinnelig postet på FX Empire

Mer fra FXEMPIRE: