Den globale pandemi produserte utbredt mangel, som kulminerte med et inflasjonsnivå som ikke er sett på 40 år. Da prisstigningen begynte for mer enn ett år siden, var det naturlig å anta at det ville gå ned igjen av seg selv ettersom flaskehalsene i tilbudet ble borte. Men en annen virkelighet har blitt stadig tydeligere: Å lette tilbudsbegrensningene vil ikke være på langt nær nok til å bringe inflasjonen tilbake til et akseptabelt nivå. Etterspørselen vil måtte svekkes betydelig – nok til å presse arbeidsledigheten opp – og det betyr resesjon.
Det er ingen tvil om at forsyningsproblemer – opprinnelig forårsaket av pandemien og nylig forverret av krigen i Ukraina og nedleggelser i Kina – har bidratt til økningen i inflasjonen. Men det viser seg at tilbudet ikke er hovedproblemet. Faktisk har den vært uvanlig sterk: Amerikanske forbrukerkjøp av varer kom seg fullt ut innen utgangen av 2020 og steg med mer enn 16 prosent i fjor. I mellomtiden har utenlandske produsenter levert en rekordmengde varer til amerikanske forbrukere: Vareimporten økte med 19 prosent i 2021 og har akselerert ytterligere i år.
En økning i etterspørselen har vært hoveddriveren for høyere inflasjon, noe som gjenspeiler den ekstraordinære statlige stimulansen som ble brukt for å kompensere for den alvorlige økonomiske skaden fra COVID-19. Sterk offentlig støtte var sårt nødvendig etter den omfattende økonomiske skaden forårsaket av pandemien. Men det enestående omfanget av finanspolitiske og monetære stimulanser viste seg å generere et etterspørselstempo som var langt over produksjonskapasiteten. Amerikansk finanspolitisk stimulans beløp seg til mer enn 5 billioner dollar – svimlende 25 prosent av BNP – mer enn fem ganger det som ble brukt under den store resesjonen i 2008-09. I mellomtiden gikk Fed også langt utover den historiske monetære stimulansen som ble brukt under finanskrisen: den kjøpte obligasjoner verdt 5 billioner dollar på bare 2 år mot 3.5 billioner dollar over 6 år forrige gang.
All den stimulansen, og den historisk sterke økonomiske oppgangen som fulgte, ga en økning i prisene av alle slag – fra obligasjoner til aksjer til hus til varer og tjenester. Dessuten tok det mer enn ett år før Fed endret seg mot pengepolitisk innstramming etter at inflasjonen begynte å akselerere, noe som gjorde at den fikk et momentum som gjør det vanskelig å reversere. Produksjonskostnadene fortsetter å øke. Prisene som produsentene betaler for varer går i tosifret tempo, mens det amerikanske arbeidsmarkedet aldri har vært strammere. Arbeidsledigheten har falt fra nær 15 prosent til rundt 3.5 prosent på bare to år, og både ledige stillinger og sluttrater er på rekordnivåer. Det er nesten to ledige stillinger for hver arbeidsledig, et gap større enn noen gang registrert. Som et resultat stiger lønnskostnadene i et tempo som ikke har vært sett på 30 år.
Økonomien er allerede i ferd med å bremse ned fra den post-pandemiske økningen, men ikke nok til å senke inflasjonen. Høyere priser reduserer forbrukernes kjøpekraft og de økonomiske forholdene har strammet seg til. Men den samlede ansattes kompensasjon, styrket av sterke jobb- og lønnsvekster, er godt over inflasjonsraten, noe som gjør det mulig for forbrukere å fortsette å kjøpe i et sunt tempo. Boligaktiviteten svekkes etter hvert som priser, husleie og boliglånsrenter har steget, men er fortsatt preget av overetterspørsel. Mens aksje- og obligasjonskursene har falt, kommer de fra historisk støttende nivåer og er ikke i nærheten av å være restriktive. Obligasjonsrentene forblir godt under inflasjonsraten, og den generelle verdivurderingen av aksjemarkedet er ikke billig; de har bare beveget seg tilbake til historiske gjennomsnitt.
Det viktigste er at de underliggende økonomiske fundamentalene fortsatt er sterke. Fortjenesten holder seg godt, da bedrifter kan velte høyere kostnader over på kundene sine. Som et resultat fortsetter de å ansette og øke kapitalutgiftene. Husholdningenes økonomi er også i veldig god form: Det varme arbeidsmarkedet kombinert med massive offentlige overføringer har økt inntekt og sparing. Forbruksgjeld er ikke overutvidet og formuen har vokst raskt på grunn av høyere aksje- og boligpriser.
Selv om dette antyder at en resesjon er usannsynlig i år, innebærer det også at det vil kreve betydelige politikkinnstramminger for å snu oppgangen i inflasjonen. Det vil si, med mindre noe uventet – som en negativ geopolitisk hendelse – slår økonomien ned. Ellers vil byrden med å bremse økonomien falle direkte på Fed, ettersom en tilstrekkelig innstramming i finanspolitikken ikke ser ut til å ligge i kortene. Offentlige utgifter, selv om de går ned, er fortsatt godt over hva de var før pandemien og Russisk aggresjon vil sannsynligvis generere en økning i militære bevilgninger.
Alt dette betyr at Fed til slutt må komme til en restriktiv politikk. Markedene er fortsatt ikke der ennå, til tross for at de har økt forventningene til Feds innstramming i år. Futures priser inn en styringsrente på rundt 2.5 prosent ved årsslutt, noe som ikke virker urimelig. Men de antyder også en topprente for Fed-fondet på i underkant av 3 prosent i midten av 2023, godt under restriktiv siden inflasjonen sannsynligvis vil forbli betydelig høyere.
Den høye inflasjonen som dukker opp igjen utgjør et mye vanskeligere miljø for finansmarkedene. Lav og stabil inflasjon tillot Fed å kutte styringsrentene til null og oversvømme finansmarkedene med enorme likviditetstilskudd hver gang en økonomisk krise dukket opp. De dagene er over i overskuelig fremtid. De kraftige fallet vi har sett i aksje- og obligasjonskurser i år virker derfor passende, og reflekterer en ny økonomisk og politisk virkelighet. Finansielle aktivapriser ble presset til høye nivåer av enestående politisk støtte som nå begynner å bli fjernet. De siste nedgangene har tatt mye av overskuddet ut av markedene og satt dem i en sunnere posisjon. Faktisk er det nå rimelige utsikter for forbedret ytelse i løpet av de neste månedene gitt den underliggende helsen til økonomien sammen med realistiske forventninger til Fed-økninger i år.
Men markedene er ikke priset for en resesjon. Hvis Fed ender opp med å heve rentene godt over 3 prosent neste år og økonomien rammes hardt nok til å flytte arbeidsledigheten opp, vil aksjekursene til slutt falle til mye lavere nivåer. Høyere styringsrenter og inflasjon som viser seg å være vanskelig å få ned, tyder også på at obligasjonsrentene etter hvert vil øke. Det om lag 3 prosents taket på 10-årige statsobligasjonsrenter som varte i et tiår før pandemien, vil nesten helt sikkert ikke holde ut neste år.
Poenget er at denne konjunktursyklusen sannsynligvis vil ende opp i en resesjon: prisen for den overdrevne statlige stimulansen som ble brukt under pandemien. Men dette vil ta mange måneder å spille ut, og veien mellom nå og da vil ikke være enkel.
Innlegget Det vil sannsynligvis ta en lavkonjunktur for å dempe inflasjonen dukket først på Verdi.
Kilde: https://finance.yahoo.com/news/probably-recession-tame-inflation-211344082.html