Er Twitter virkelig verdt 46.5 milliarder dollar?

Elon Musk ser ut til å ha fått kalde føtter over å kjøpe Twitter
TWTR
, og serverer nå unnskyldningen om at de legger frem falsk statistikk over brukertall, mens de tilbyr at 20 % av kontoene deres er falske eller spam kontra selskapets påstand om at de er under 5 % til tross for at Musk ikke har noe bevis for de 20 %. Nummer.

Faktisk er dette sannsynligvis en gjetning og kommer ut av venstre felt mens han fyrer av tweets som "Mitt tilbud var basert på at Twitters SEC-arkivering var nøyaktig." sender en kjip emoji til Twitter-sjef Parag Agrawal og foreslår at Securities and Exchange Commission (SEC) gjennomfører en undersøkelse av Twitter.

Dette kan slå tilbake, da SEC la inn siktelse mot Mus i 2019k for falsk tweeting, «vurderer å ta Tesla
TSLA
privat til $420/aksje. Finansiering sikret. Mr. Musk tok et oppgjør med SEC, betalte 20 millioner dollar personlig og 20 millioner dollar fra Tesla og gikk med på å publisere visse Twitter-innlegg fra verdipapiradvokater for forhåndsgodkjenning.

Han er også for tiden under etterforskning av SEC for unnlatelse av å avsløre innen 10 dager at han hadde ervervet en eierandel på 5 %+ i selskapet, slik loven krever. Det siste Mr. Musk burde gjøre på dette tidspunktet er å prøve å tiltrekke seg mer oppmerksomhet fra SEC

Uansett om Elon Musk prøver å trekke seg ut av avtalen eller reforhandle prisen eller ikke, er det fortsatt spørsmålet om hva Twitter er verdt gitt dens lunken økonomiske ytelse og den nylige markedsnedgangen, spesielt med teknologiaksjer. Og ledelsen ga ingen anelse om hvorvidt deres bullish prognose inkluderte en resesjon, noe som ville ha en betydelig negativ innvirkning på annonseinntektene.

Det er svært sannsynlig at det vil være en lavkonjunktur i løpet av 2022-2027-tidsrammen som anslagene som ble gjort for at investeringsbankfolk skulle komme med sin rettferdighetsmening, med noen økonomer som bekymrer seg over at det kan være så tidlig som i år.

Den 5/18 Twitter, Inc. sendte inn sin foreløpige fullmaktserklæring til SEC relatert til oppkjøpet av Elon Musk for $54.20/aksje, og la ut noen detaljer som ikke ble offentliggjort ennå, men det var ingen indikasjon på hvordan Musk kom frem til den prisen.

Twitter hyret Goldman Sachs & Co. LLC og JP Morgan Securities LLC som begge leverte skriftlige uttalelser til Twitter-styret 4 om at fusjonen var rettferdig. Inkludert aksjeopsjoner og transaksjonsgebyrer er avtaleverdien estimert til 25 milliarder dollar. Fusjonsavtalen opphører 22. oktober 46.5.

De to investeringsbankene hadde en vanskelig jobb med å komme med en mening på grunn av mangelen på direkte sammenlikninger med Twitter. Goldman Sachs utførte på sin side følgende analyser for å komme med sin rettferdighetsuttalelse

Implisitt premieanalyse : Dette så i utgangspunktet på premien som ble betalt sammenlignet med 1. april 2022 (siste handelsdag før Elon Musk avslørte eierskap på Twitter), 22. april, siste handelsdag før signering av fusjonen, volumveid gjennomsnittspris over en 1 -årsperiode, den gjennomsnittlige sluttkursen på Twitter over en 1-års periode som slutter 1. april 2022, samt å sammenligne budet med aksjens 52 ukers høye og laveste (henholdsvis $71.69 og $32.42).

Utvalget av tall er så bredt (fra -24 % fra 52-ukers høyeste til 1 % for 1-års gjennomsnitt til 67 % fra 52-ukers laveste nivå) at det ikke er klart hvor meningsfull denne analysen er.

Illustrerende nåverdi av fremtidig aksjekurs: Dette var en annen analyse utført der Goldman Sachs så på den implisitte nåverdien av en teoretisk fremtidig verdi av Twitters egenkapital beregnet med et multiplum av EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) på et år fremover.

Den vanskelige delen av dette er hvilken diskonteringsrente du bruker for å diskontere de fremtidige årene til nåverdi, og hvilket multiplum av EBITDA du skal bruke, som i utgangspunktet er driftsinntekter med avskrivninger og amortisering lagt tilbake, og eventuelle engangskostnader trukket tilbake. Goldman Sachs brukte multipler på 15-17.5x anslått EBITDA for 2023, 2024 og 2025, som presentert av ledelsen.

Den trakk deretter gjeld og la tilbake egenkapitalinvesteringer og kontanter og kontantekvivalenter. Ubelånt fri kontantstrøm fra 2022-2027 ble diskontert tilbake til 11.4 % (avledet fra Capital Asset Pricing Model), og dette resulterte i en verdi per aksje mellom $45.50 og $60.10 for Twitter.

Illustrativ diskontert kontantstrøm
FLØT2
Analyse: Dette var en lignende analyse som den forrige. Ved å bruke ledelsesprognoser ble Unlevered Free Cash Flow (minus aksjebasert kompensasjon) fra 2022-2027 diskontert tilbake til nåverdi 12 ved bruk av halvårskonvensjonen og diskonteringsrenter på 31-21 % som reflekterer estimater for Twitters kostnader på hovedstad. Til dette ble det beregnet en terminalverdi ved å bruke en evigvarende vekst på 10 % til 12 %. Dette resulterte i en nåverdi per aksje på $5.6 til $9.0/aksje, et ganske stort område.

Valgt presedenstransaksjonsanalyse : Vanligvis er en av de viktigste analysene i M&A å se på sammenlignbare transaksjoner, og 11 transaksjoner ble funnet i internettindustrien siden 2010 med en bedriftsverdi på mer enn 1 milliard dollar. Dessverre er mange av disse sammenlignbare rett og slett for gamle. Internett M&A har gått gjennom en rekke boom og bust-sykluser, og de eneste transaksjonene de siste to årene var SpotX og Grubhub
GRUB
på henholdsvis 33-47x kontantstrøm. Til og med Goldman Sachs skrev i arkivet at ingen av transaksjonene var direkte sammenlignbare. Uansett resulterte denne analysen i en verdi per aksje for Twitter på $50.30-$62.92.

Premiebetalt analyse: Dette så på den gjennomsnittlige premien betalt fra januar 2012 til april 2022 for teknologi-, media- og telekomselskaper over 1 milliard dollar. Dette resulterte i en premie på 18 % for de 25^th persentil, 29 % for medianen og 44 % for 75^th persentil. Dette resulterte i en rettferdig pris for Twitter på $46.40 per aksje til $56.60 per aksje.

Ssammenlignbare offentlige selskaper: For denne analysen så Goldman Sachs på handelsmultiplene til Alphabet
GOOGL
Inc., Meta Platforms, Inc. Pinterest Inc. og Snap
SNAP
Inc. for ulike tidsrammer. Over en 3-års periode handlet Alphabet til 13.5x mot Meta til 12.8x og 25x for Twitter. De siste tre månedene har Alphabet handlet til 13.3x, Meta til 9x, Pinterest til 17.5x, Snap til 57.3x og Twitter til 20.6x.

Goldman Sachs så også på multipler for offentlig handel for Alphabet (10.4x), Meta (6.7x), Pinterest (11.2x), Snap (30.2x) og Twitter som var 11.7x basert på ledelsens siste estimat og 16.9x basert på Wall Street-estimater (IBES). Dette understreker at det er en bred avveksling i hva Wall Street tror 2023 vil bringe for Twitter kontra et mye mer optimistisk syn fra den nåværende ledergruppen.

JP Morgan Securities gjorde lignende analyser og kom til lignende konklusjoner. Det faktum at begge investeringsbankene brukte ledelsesprognoser er ikke uvanlig. Det faktum at anslagene er så mye mer optimistiske enn Wall Street Consensus understreker imidlertid at det er en del risiko innebygd i prognosene, som påvirker verdivurderingen.

Ledelsen anslår 1.6 milliarder dollar i EBITDA for 2022, og øker til 5.4 milliarder dollar innen 2027. Inntektene er spådd å mer enn dobles fra 5.9 milliarder dollar i 2022 til 12.9 milliarder dollar i løpet av samme tidsramme.

I andre ikke så gode Elon Musk-nyheter, Musk klaget på Twitter over at S&P ga høye karakterer til Exxon Mobil, en av de største produsentene av fossilt brensel, mens Tesla ble utelatt fra ESG-indeksen (måler selskaper på hvordan de følger miljø-, sosiale og styringsprinsipper.

Forbes bemerket det Elon Musk så 12.4 milliarder dollar av formuen forsvinne onsdag, hvorav noe skyldtes ESG-knusingen, men noe av det var også på grunn av den brede markedsnedgangen og en uttalelse fra Twitter-styret om at den har til hensikt å avslutte transaksjonen og håndheve fusjonsavtalen.

Hvis Mr. Musk ikke klarer å gå videre med oppkjøpet av Twitter, er det ekstremt sannsynlig at han må hoste opp bruddgebyret på 1 milliard dollar, da påstandene fra feiltalte brukere ikke er noe nytt for Twitter. Styret i Twitter vil også ha muligheten til å saksøke Elon Musk for erstatning hvis han ikke går videre med fusjonen. Aksjene på Twitter stengte i dag på $37.75, bare 70 % av Elon Musks tilbud på $54.20/aksje.