Er Credit Suisse Lehman Brothers i 2022?

Credit Suisse er tilbake i overskriftene. Og nok en gang er det av alle feil grunner.

Mandag stupte aksjen til et rekordlavt nivå på 3.52 sveitsiske franc på bakgrunn av en kraftig økning i kostnadene ved å forsikre gjelden mot konkurs.

Såkalte credit default swaps (CDS) indikerer nå at markedene priser inn en underforstått 23 % sjanse Credit Suisse vil erklære seg konkurs i de neste fem årene, og utløser uunngåelige sammenligninger, kan den møte samme skjebne som Lehman Brothers i 2008.

Den globale finanskrisen nådde sitt høydepunkt i september 2008 da en kollaps i markedet for subprime-lånsgjeld tvang investeringsbankgiganten Lehman Brothers på Wall Street til å begjære seg konkurs.

Fortune har kontaktet Credit Suisse for kommentar.

Gitt viktigheten av tillit til kredittmarkedene, kan ubegrunnet snakk om nød blant enkelte långivere ofte føre til svært reell nød selv hvis det er et figurativt løp på banken, og akkurat nå er spenningen allerede høy.

Takket være en middagsrebound som fulgte med på tirsdagens handelsøkt, har aksjene i CS nå hentet inn alle tapene sine.

Men hvilke underliggende årsaker forårsaket salget? Og er det grunn til å være bekymret?

Credit Suisse, $CS, tilbrakte ledere helgen med å forsikre store kunder, motparter og investorer om likviditeten og kapitalposisjonen, rapporterte Financial Times.

- unusual_whales (@unusual_whales) Oktober 2, 2022

Bredere bilde

Finansieringsforholdene generelt har strammet til helt siden globale sentralbanker begynte å heve renten, med investorer spesielt bekymret for at aggressiv handling fra Federal Reserve vil utløse en hard landing. Gjør saken verre, a truende vinterenergikrise i Europa forventes å utløse en alvorlig resesjon.

Med markeder som reagerer ekstremt følsomt, førte Storbritannias statsminister Liz Truss' radikale ufinansierte skattekuttplan til en rute i britiske valuta- og statsobligasjonsmarkeder. Bank of England ble deretter tvunget til å forplikte seg til en intervensjon på 74 milliarder dollar midt i rapporter om at den plutselige svingningen fanget markedet feilfot og nesten risikerte å skade pensjonsfond som holder $1.7 billioner i eiendeler.

Historien fortsetter

Den generelle stemningen i kapitalmarkedene er derfor ganske volatil, spesielt når det gjelder finanssektoren.

Varselskilt

Dessverre fra perspektivet til store Credit Suisse-aksjonærer som Harris Associates' porteføljeforvalter David Herro, er markedene raske til å straffe den sveitsiske banken spesielt når det er større problemer. Det er fordi den har erstattet Deutsche Bank som den viktigste kilden til ustabilitet i Europas skrantende banknæring.

Panorert som "Debit Suisse", har utlåneren lidd av en 18 måneder lang string of skandaler og pinlige lederavganger, inkludert de fra tidligere styreleder Antonio Horta Osorio og tidligere administrerende direktør Thomas Gottstein.

Banken har sett markedsverdien falle til omtrent en fjerdedel av 42.5 milliarder franc i materiell bokført egenkapital. Det betyr at aksjen er verdsatt til en kraftig rabatt til summen av Credit Suisses hardt utvinnbare eiendeler som kan likvideres for å dekke gjeld i tilfelle kollaps - vanligvis et tegn på ekstrem nød.

Selv om de rekordhøye CDS-prisene kan være et ytterligere signal om problemer, er det viktig å huske ett viktig aspekt ved denne aktivaklassen: Alle kan kjøpe dem. Hedgefond, som ofte bruker for store mengder innflytelse for å finansiere sine spekulative innsatser, kan satse på mislighold enten de eier den underliggende gjelden eller ikke.

Eksperter har derfor ofte sammenlignet det med å kjøpe forsikring i tilfelle naboens hus brenner ned: Det kan skape et perverst insentiv til å begå økonomisk brannstiftelse.

Katalysatoren

Med febril i markedene og dens reserve av tillit nesten oppbrukt, har Credit Suisse nå foreslått sin tredje omstillingsplan siden februar 2020 da Gottstein tok over.

Problemene begynte da Reuters 23. september meldte at banken var å høre investorer over en kapitalforhøyelse å finansiere kostnadene ved å krympe investeringsbankvirksomheten. Noen analytikere har anslått at dette kan kreve opptil 4 milliarder franc, mer enn en tredjedel av hva banken er verdt for øyeblikket, og aksjer ble deretter solgt den dagen.

Credit Suisse CDS pic.twitter.com/lInqptLYcY

— Dominic Cummings (@Dominic2306) Oktober 1, 2022

Credit Suisse forverret så uforvarende sine problemer etter en internt notat av ny administrerende direktør Ulrich Körner ble lekket på fredag, der han fortalte de ansatte at banken nøt «en sterk kapitalbase og likviditetsposisjon».

Å ty til forsikringer som dette kan slå tilbake, og skape den psykologisk motsatte effekten som er tiltenkt. Det beviste saken, nervepirrende markeder i stedet for å berolige dem, og Credit Suisse falt umiddelbart 12 % ved starten av den påfølgende handelsdagen.

Den reelle risikoen for globale investorer

En potensiell utslettelse av Credit Suisse-aksjonærer vil absolutt være et sjokk, men håndterbart i den bredere ordningen hvis nedfallet holdes inne. Den reelle risikoen for globale investorer er en dominoeffekt dersom andre långivere skulle bli tvunget til å avskrive store eksponeringer mot sine sveitsiske selskaper, noe som da skaper usikkerhet i sektoren.

Åpenhet om hva slags risikoer en bank er utsatt for via sin handelsbok er avgjørende for å bedømme smitte. En av årsakene til krasjet i 2008 var overvekten av finansielle eiendeler strukturert for skreddersydde spill som var så illikvide at bankene bare kunne verdsette dem basert på uprøvde teoretiske prismodeller. Da disse viste seg å være uholdbare, falt alle motparter under mistanke ettersom ingen visste hvem som hadde hvilket eksotisk derivat.

Allerede skremte markeder vet rett og slett ikke hvem som sitter på den andre siden av Credit Suisse-handler, og kjøper mer forsikring mot mulig mislighold andre steder. Følgelig Deutsche Bank og UBS ser prisene på CDS-ene deres stiger også.

Hva blir det neste?

Credit Suisse-sjef Körner skal presentere sin restruktureringsplan 27. oktober, når banken rapporterer resultat for tredje kvartal.

"Målet er å skape en mer fokusert, smidig gruppe med en betydelig lavere absolutt kostnadsbase, som er i stand til å levere bærekraftig avkastning for alle interessenter og førsteklasses service til kundene," informerte den markedene. siste mandag.

Enda viktigere, én ting har endret seg siden 2008: Credit Suisse er en systemviktig bank som er underlagt de strengeste solvenskravene som er fastsatt i sveitsiske banklover.

I henhold til regelverk som er oppdatert for å gjenspeile lærdommene fra den globale finanskrisen, må den opprettholde en felles aksjer Tier 1 (CET1), tilsvarende en tidel av dets totale risikovektede eiendeler.

Svært grovt sett må den holde 10 dollar i den vanskeligste formen for aksjonærkapital på bok for å fungere som en tapsabsorberende pute for hver 100 dollar den låner ut.

Per slutten av juni, det siste rapporterte tallet, var CET1-raten 13.5 %, noe som tyder på at den gikk inn i inneværende kvartal med en solid soliditetsgrad. Spørsmålet er hvor mye det kan bli utvannet av den nye konsernsjefens restruktureringsplan.

Foreløpig er den nedadgående spiralen med stadig synkende tillit til Credit Suisse brutt, men presset på Körner for å levere etter bare to måneder ved roret er enormt.

Denne historien ble opprinnelig omtalt på Fortune.com