Gjelden som har gitt næring til Kinas eiendomsboom – og som et resultat av dens økonomiske vekst – har lenge vært en kilde til bekymring for langsiktige investorer. De er ikke alene: Kinesiske beslutningstakere hadde prøvd å takle gjelden i økonomien - en grunn til at de var mye mer tilbakeholdne med å gi Covid-relatert stimulans i 2020 og årsaken til eiendomsnedbruddet som utløste den nåværende nedgangen.
Men beslutningstakere står overfor en binding som boikott på boliglånsbetalinger spredt til omtrent 300 uferdige prosjekter i 90 byer. Myndighetene prøver å balansere to motstridende mål: å holde et lokk – eller til og med senke – mengden gjeld i eiendomssektoren, samtidig som de støtter eiendomsutviklere til å fullføre prosjekter og avverge ytterligere sosial uro, skriver Pavilion Global-strateger i et notat til kundene. Eiendomsutviklernes gjeld hoper seg raskt opp, mens nettoinntektene faller.
Suspensjon av boliglån er en annen funksjon enn under tidligere støt i boligmarkedet, og Eswar Prasad, tidligere sjef for Kina for Det internasjonale pengefondet og for tiden økonomiprofessor ved Cornell University, bekymrer seg for at det kan begrense utviklere av til og med levedyktige prosjekter som ender opp med å få stoppet på grunn av manglende finansiering. Det kan skape ytterligere krusninger i et marked der boligprisene allerede synker og økonomisk usikkerhet er høy etter Covid-relaterte nedstengninger førte til anemisk økonomisk vekst i andre kvartal.
Det er ikke å nekte for den økonomiske risikoen gitt at eiendomsmarkedet er en viktig vekstmotor. Mislighold kan stige ettersom strammere likviditet stresser utviklere og noen banker kan også lide, selv om Prasad bemerker at mange er statseide og at regjeringen lett kan tilføre likviditet, noe som begrenser risikoen for en systemisk finanskrise.
Pluss, i motsetning til den amerikanske globale finanskrisen, er mengden av innflytelse som støtter spekulative investeringer mye mer begrenset, og husholdningenes balanser og høye sparerater fungerer som en buffer, sier Prasad. Kravene til forskuddsbetaling er også så store at selv en betydelig ytterligere prisnedgang ikke ville satt mange boliglån under vann, legger han til.
"Et Lehman-øyeblikk kan komme en dag, men jeg har begynt å sette pris på hvor mange politiske grep de har," sier Prasad. "Vi vil se mange snubler og ulykker på grunn av ubalanserte politiske reaksjoner, men kommer det til å være et ekte Lehman-øyeblikk hvor det finansielle systemet faller fra hverandre? Jeg tror ikke."
Den største bekymringen er rammen for økonomien. Økonomer følger nøye med på hvordan problemene i eiendomsmarkedet siver inn i forbrukernes følelser fordi eiendom er en viktig kilde til kinesisk rikdom.
En undersøkelse fra People's Bank of China av urbane innskytere for tre år siden fant at omtrent tre ganger så mange forventet at prisene ville stige som forventet at prisene skulle falle, men i forrige måned forventet 16 % at prisene ville stige og 16 % ventet at prisene ville falle. Selv om undersøkelsen er flyktig, gir undersøkelsen et mål på sentiment blant urbane kinesere – og det er tydelig at det har vært en stor endring i hvordan de tenker på eiendomsmarkedet, skriver Michael Pettis, finansprofessor ved Peking University, i et nylig notat.
Problemene i eiendomsmarkedet og økonomien mer bredt kan tynge kinesiske aksjer. Innenlandske A-aksjer handles til en premie i forhold til H-aksjer i Hong Kong, og belåningsgraden målt ved netto gjeld i forhold til inntjening er to til tre ganger høyere i fastlands-Kina kontra USA eller til og med fremvoksende markeder utenfor Kina, ifølge Pavilion Globale strateger. I et notat til kundene sa de at det innenlandske A-aksjemarkedet tilbyr en bedre kort enn lang mulighet for investorer.
De
iShares MSCI Kina
A-aksjer børshandlet fond (CNYA) er ned 17 % så langt i år, litt verre enn
iShares MSCI Kina
ETF (MCHI), som er ned 15 % hittil i år.
Kinas boligrute er ikke som den som ble rammet i USA under den globale finanskrisen, og Beijing har en enorm verktøykasse for å unngå en Lehman-lignende krise, men det betyr ikke det blir ikke rotete.
Skriv til Reshma Kapadia på [e-postbeskyttet]