(Bloomberg) — En rask revurdering av hvor høyt Federal Reserve vil heve renten i år har rystet obligasjonsmarkedet de siste ukene. Nå står markedet overfor en større trussel: den voksende forestillingen om at rentene vil holde seg høye selv etter at den amerikanske sentralbankens inflasjonskamp er over.
Mest lest fra Bloomberg
Oppsideoverraskelser i januar sysselsetting, inflasjon og detaljsalgsdata gir næring til begge samtalene samtidig. Mens en høyere topp for ratene nå virker nesten sikker, øker økonomiens motstandskraft overfor nesten ett års aggressive innstramminger også i økende grad tvil om hvorvidt nivået på ratene som kan anses som "nøytrale" for vekst virkelig er så lavt som det pleide å være.
Fed-tjenestemenn har så langt hevdet at nøytral fortsatt er rundt 2.5% - det samme som før pandemien begynte - og de vil sannsynligvis forventes å returnere dit når inflasjonen er slått. Enhver revisjon av dette synet vil true med å presse avkastningen på langsiktige statspapirer til nye høyder i 2023.
"Vår tanke er at markedene, og kanskje Feds beslutningstakere, ikke har det rette tallet for den langsiktige renten," sa Praveen Korapaty, sjefsrentestrategen ved Goldman Sachs Group Inc. i New York. – Arbeidsmarkedet fortsetter å være sterkt. Det kommer til å være en stor avskrekking for at Fed faktisk lemper aggressivt.»
Sentralbanken har i løpet av 11 måneder hevet sin referanserente for føderale fond fra nesten null til over 4.5 %, og ser nå ut til å ta den så høyt som 5.3 % innen midten av året, ifølge prisene på indeksbytteavtaler over natten. Det har ikke vært over 5 % siden 2007.
Den gang ble den nøytrale renten også antatt å være mye høyere - rundt 4% - og den 10-årige statsrenten handlet mellom 4.5% og 5%. I årene etter finanskrisen falt estimatene for den nøytrale renten til 2.5 % da investorer og beslutningstakere ble pessimistiske om økonomiens langsiktige vekstutsikter.
Forankringsobligasjoner
Det har bidratt til å forankre Feds utsikter for renter - tjenestemenn ser at rentene fra føderale fond går tilbake til rundt 4% ved utgangen av neste år og rundt 3% ved utgangen av 2025, ifølge kvartalsprognoser sist oppdatert i desember - og styrket kjøpere av langsiktige statsobligasjoner, selv etter at 10-årsrenten kort steg over 4 % sent i fjor.
Men en bredere aksept av ideen om at den nøytrale kursen - kjent i økonomiske sirkler som "r-star" - har gått opp, ville ha negative konsekvenser for et finansmarked som pleide år tilbake til rygg. En høyere nøytral rente bør øke avkastningen på tvers av kurven, ledet av stigende kortsiktige renter sammen med en viss gjenoppretting av en terminpremie for å eie lengre daterte statsobligasjoner.
"Den 2 prosentpoengsreduksjonen i estimater av r* etter den globale finanskrisen hviler på vaklende grunn," skrev Matthew Raskin, sjef for USAs rentestrategi i Deutsche Bank Securities i New York, i et notat 10. februar. "Hvis veksten og arbeidsmarkedet forblir motstandsdyktig," så kan investorer forvente at Fed-tjenestemenn oppgraderer sine estimater, noe som "ville ha store implikasjoner for langsiktige renter," sa han.
Les mer: Wall Street gjør samme Fed-innsats som har brent det gjentatte ganger
Å estimere den nøytrale satsen er mer kunst enn vitenskap, men Fed bruker god tid på å finne det ut, og noen av modellene viser en økning. En av dem, opprettholdt av Richmond Fed, har den nå på rundt 1.3 % på inflasjonsjustert basis, opp fra rundt 0.5 % i 2016. Det vil si en økning i den nominelle nøytrale renten til 3.3 % fra 2.5 %.
Sentralbanken vil publisere et nytt sett med anslag på sitt neste styremøte i mars, men politikere kan være motvillige til å rykke obligasjonsmarkedet med oppgraderinger til deres offisielle r-star estimater så snart, ifølge Gargi Chaudhuri, leder for iShares-investeringer strategi for Amerika på BlackRock i New York.
Og selv om estimatene skulle gå opp, ville antakelig sentralbanksjef Jerome Powell forsøke å bagatellisere utviklingen, sa hun.
"De siste 12 månedene med styrke på arbeidsmarkedet er ikke nok til å kreve en høyere nøytral rate," sa Chaudhuri. «Det kan godt være at 2.75 %, 3 % er riktig nivå. Vi vet ikke helt ennå.»
Endre forhold
En del av problemet er knyttet til usikkerhet over forsinkelsestiden mellom politikkinnstramming og virkningen den har på økonomien, samt hvordan den uvanlige opplevelsen av pandemien kan påvirke den. For mange obligasjonsinvestorer reiser det spørsmål om hvor mye aksjer som skal legges inn i estimater.
"R-star er et veldig teoretisk konsept, og jeg tror det egentlig er et spørsmål om rentefølsomhet og de lange og variable etterslep knyttet til innstramming," sa John Madziyire, en renteporteføljeforvalter ved The Vanguard Group i Malvern, Pennsylvania .
"Rentefølsomheten er mye lavere" for øyeblikket fordi huseiere og selskaper låste seg på lave lånekostnader før rentene begynte å stige i fjor, sa Madziyire. "Så, alle disse renteøkningene har potensielt ikke virkelig påvirket økonomien."
Dessuten, en lavkonjunktur senere i år eller i 2024 ettersom stram pengepolitikk endelig begynner å bite – et scenario de fleste prognosemakere fortsatt etterlyser, selv om det så langt har blitt forsinket – ville bare forlenge gjetteleken om den sanne nøytrale renten.
Mest lest fra Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Kilde: https://finance.yahoo.com/news/investors-stung-treasuries-rout-brace-110000096.html