Investering med John Neffs motstridende screeningstrategi

I denne artikkelen dekker jeg en strategi som fokuserer på bedrifter som følger Neff-strategien. Inspirert av John Neff, som fungerte som porteføljeforvalter for Vanguard Windsor Fund fra 1964 til han gikk av i 1995, bruker Neffs verdiinvesteringstilnærming en streng contra synspunkt.

Neff fant stadig undervurderte, ugunstige aksjer i kjelleren. Han likte aksjer med en kombinasjon av lave pris-inntjeningsforhold, solide vekstprognoser i inntjening og salgsvekst, sammen med et økende utbytte. Neff søkte etter aksjer som var lite attraktive, og samsvarte med hans ord med fondets "cheapo"-profil. Neffs bok, med tittelen John Neff om investering (Wiley, 2001), diskuterer disse verdiinvesteringsprinsippene. Boken hans fungerte som hovedkilden for denne aksjescreeningsartikkelen.

AAII Neff-screeningsmodellen har vist sterk langsiktig ytelse, med en gjennomsnittlig årlig gevinst siden 1998 på 13.3 %, mot 5.5 % for S&P 500-indeksen i samme periode.

Primære kriterier som brukes til screening

Disse innledende kravene regnes som primære screeningskriterier.

Utbyttejustert PEG-forhold

Med verdiinvestering er det en rekke måter å gå frem for å se etter aksjer med attraktive priser. En måte er via en kombinasjon av kriterier som inkluderer et lavt pris-inntjeningsforhold og en sterk utbytteavkastning med støtte fra solid estimert inntjening og salgsvekst. En annen metode er å bruke hybridmultippelet kalt utbyttejustert pris-inntekt i forhold til inntektsvekst (PEG) ratio. Med denne andre metoden er det igjen nødvendig med solid inntjeningsvekst og salgsvekstprognoser.

Det utbyttejusterte PEG-forholdet fungerer som grunnlaget for Neff-aksjeskjermen som presenteres her, som ble opprettet ved hjelp av AAIIs grunnleggende aksjescreenings- og forskningsdatabase, Aksjeinvestor Pro.

Standard PEG-forholdet justert for å reflektere utbytteavkastningen refereres til som utbyttejustert PEG-forhold. Den beregnes ved å dele pris-inntjening-forholdet med summen av den estimerte inntjeningsveksten og utbytteavkastningen. Det utbyttejusterte PEG-forholdet omfatter hver av nøkkelkomponentene i Neffs verdiinvesteringsstil – pris-inntektsforholdet, estimater for inntektsvekst og utbytteavkastningen.

Lave pris-inntjeningsforhold

Hjørnesteinen i enhver verdiinvesteringstilnærming er lave pris-inntektsforhold. Vanskeligheten med lavprisinntektsinvestering er å skille de "gode" aksjene som er misforstått av markedet fra de "dårlige" som er nøyaktig festet på grunn av mangelfulle utsikter. Mange aksjer med lavt pris-inntektsforhold blir forvist til røverkjøpshyllene, ikke fordi de er dårlige investeringer med dårlige utsikter, men fordi deres inntjening og vekstutsikter ikke begeistrer investorer, noe som gjør dem i ugunst blant massene.

Å skille de to innebærer en vilje til å brette opp ermene og dykke ned i hauger av forskning, analysere mange forskjellige bransjer og gjennomgå individuelle selskapsregnskap. Neff fant og hentet stadig flere aksjer med lav prisinntekt som var klar for markedsoppgraderinger.

Estimert vekst

Lave pris-inntjeningsforhold alene er ikke nok; å legge til solide estimater for inntektsvekst i ligningen gir bekreftelse på at selskapet kanskje ikke fortjener det lave forholdet. Neff innrømmer at vekstanslag ikke er mer enn velutdannede anslag, og advarer om at investorer må lære å visualisere prospekter for selskapet og dets industri og se etter bekreftelse eller motsigelse av markedets syn i selskapets fundamentale forhold. Målet med å analysere vekstprognoser, hevder Neff, er å etablere troverdige vekstforventninger.

Overvåking av publiserte inntektsestimater og konsensusestimater forbedrer også ens klarsyn. Neff omtaler disse konsensusestimatene som rådende visdom i sin mest bokstavelige form. I mange tilfeller overreagerer markedet hvis et selskap går glipp av et inntjeningsestimat – en negativ inntjeningsoverraskelse. I dette tilfellet, hvor det fortsatt er sterke fundamentale forhold, byr kjøpsmuligheter seg for lavprisinntektsinvestorer. Konsentrert seg om langsiktige, fem-års estimater, krevde Neff sterke vekstprognoser, men ikke så sterke at veksten kompromitterte risikoen; han etablerte derfor et tak for eventuelle vekstprognoser, som vil bli diskutert videre i denne artikkelen.

Utbytteutbytte

Resultatene av en strategi med lavt pris-inntektsforhold inkluderer ofte selskaper med høy utbytteavkastning - lave pris-inntektsforhold og sterke utbytteavkastninger går normalt hånd i hånd, og hver fungerer som baksiden av den andre. Ved å søke etter aksjer med lavt pris-inntektsforhold, fant Neff også at høye utbytteavkastninger tjener som prisbeskyttelse: Hvis aksjekursene faller, kan en sterk utbytteavkastning hjelpe til med å lege mange sår. Av den grunn anser Neff utbytte som et gratis "pluss", noe som betyr at når du kjøper en aksje som betaler utbytte, betaler du ikke en rød cent for den utbyttebetalingen.

Sekundære screeningskriterier

Neff fremhever også en gruppe sekundære prinsipper som bidrar til å støtte en lavpris-inntjeningsstrategi.

Salgsvekst

Når det gjelder viktige komponenter i en verdiinvesteringsstrategi, vurderer Neff salgsvekst like under estimert inntjeningsvekst. Hans argument er at økende salg igjen skaper økende inntjening. Ethvert mål på marginforbedring kan underbygge en grunn til å investere, men virkelig attraktive aksjer må kunne bygge videre på det ved å vise en formidabel salgsvekst. Derfor brukes de samme parameterne for estimert inntjeningsvekst for salgsvekst.

Gratis kontantstrøm

En annen sekundær komponent i Neffs tilnærming er fri kontantstrøm – kontanter til overs etter å ha dekket kapitalutgifter. Neff søkte etter selskaper som ville bruke denne overskytende kontantstrømmen på måter som er pro-investorer. Slike firmaer kan betale ekstra utbytte, kjøpe tilbake aksjer, fondsoppkjøp eller ganske enkelt reinvestere den ekstra kapitalen tilbake i firmaet.

Driftsmargin

Den siste nøkkelingrediensen i denne utbyttejusterte PEG-ratioskjermen er en driftsmargin som er bedre enn gjeldende industrimedian. Bransjemedianer brukes her som målestokk fordi marginer har en tendens til å være veldig bransjespesifikke. For eksempel har programvareleverandører driftsmarginer på over 40 %, mens supermarkeder og dagligvarebutikker jobber med svært tynne marginer. Robust driftsmargin beskytter en aksje mot eventuelle negative overraskelser. Skjermen vår krever driftsmarginer som er høyere enn bransjemedianen for både de siste 12 månedene og det siste regnskapsåret.

Motsatt, men ikke dumt

Ettersom vekstaksjer fortsetter å ringe i ørene til de fleste investorer – for ikke å snakke om massen av daytradere som deltar i hypermarkeder – blir evnen til å holde seg til en kontrarisk stil vanskeligere. Etter hvert som oksemarkedene skrider frem, blir rådende visdom trommeslaget som beveger flokken fremover, samtidig som de overdøver argumentene for et motsatt syn.

Neff skrev sin bok i dette miljøet fordi hans investeringstilnærming har like mye verdi i dag som til enhver tid under Windsor Funds regjeringstid på toppen av aksjefondverdenen. Argumentene som favoriserer verdiinvesteringer er mest overbevisende midt i raseriet og ropet etter hete aksjer og hete bransjer når det er minst sannsynlig at investorer tar hensyn og lytter.

Likevel innrømmer Neff at det er dumt å være annerledes bare å være annerledes. Det er greit å være kontrarisk og stille spørsmål ved markedets flokkmentalitet, men Neff advarer investorer om ikke å bli så naive at din sta natur sluker deg og tvinger fram dårlige beslutninger. Hvis flokken etter nærmere vurdering har rett om en viss vekstaksjemulighet, må innrømmelser gjøres for din herdede stil.

Deltakelse i markedet

Windsor-fondets systematiske kontrariske strategi var svært vellykket, men var også fleksibel. Neff utviklet en plan kalt målt deltakelse som hjalp fondet med å holde seg unna gammel praksis som konvensjonell industrirepresentasjon. Denne ideen tillot fondet å fokusere på nye ideer innen porteføljeforvaltning og fremmet "tenking utenfor boksen" når det kom til diversifisering. Med målt deltakelse ble det etablert fire brede investeringskategorier: høyt anerkjent vekst, mindre anerkjent vekst, moderat vekst og syklisk vekst.

Neff advarer imidlertid investorer om ikke å bli fanget opp i blandingen og jage høyt anerkjente aksjer, slik mange investorer gjorde på begynnelsen av 1970-tallet med Nifty Fifty. Neff foreslår at investorer i stedet konsentrerer forskningsinnsatsen i de mindre anerkjente og moderat anerkjente vekstområdene, der inntjeningsveksten er sammenlignbar med den som legges ut av de store dyrkerne, men hvor mangel på størrelse og synlighet har en tendens til å holde mange tilbake.

Blant moderat anerkjente vekstaksjer, vanligvis i modne bransjer, bor solide investeringsborgere. Aksjer med moderat vekst har en tendens til å holde fast i prisene i vanskelige markeder, delvis takket være gode utbytteavkastninger.

Neff innrømmer at sykliske vekstaksjer er litt vanskelige, og at timing er alt. Kunsten er å forutse økninger i etterspørselen ved å bruke kunnskapen din om de forskjellige bransjene. Kles-, lyd- og videoutstyr, fottøy og smykkerindustrien, for eksempel, er åpenbare konjunkturer. Kapitalvareprodusenter er også sykliske velgere, i tillegg til boligbygging og ulike anleggstjenester.

Et siste og ganske interessant forslag er å vurdere investeringsmuligheter på ditt lokale kjøpesenter. Neff anbefaler å besøke en lokal forhandler, lytte til hva tenåringene dine synes er hot og telle haugene med kvitteringer fra favorittbutikkene dine. Gjør litt graving - et prospekt kan bare dukke opp.

konklusjonen

Mens aksjeskjermbildene her forsøker å fange opp prinsippene som er fremsatt av Neff i boken hans, er det bare et utgangspunkt, ikke en anbefalt liste over selskaper.

Før du tar noen investeringsbeslutning, bør du samle all relevant informasjon og forstå investeringen grundig. Husk også at ingen investeringsteknikk vil være best i alle markedsmiljøer, og at teknikkene som fungerte i fortiden ikke nødvendigvis vil vise seg å være like nyttige i fremtiden.

___

Aksjene som oppfyller kriteriene for tilnærmingen representerer ikke en "anbefalt" eller "kjøp" -liste. Det er viktig å utføre due diligence.

Hvis du vil ha en fordel i hele denne markedsvolatiliteten, bli et AAII-medlem.