Invester som private equity, uten minimum 1 million dollar

"Hei Brett, hvordan går det?"

"Forferdelig," innrømmet jeg. "Men vi er en startup. Hvis vi kan forbedre oss fra fryktelig til ganske enkelt dårlig, det vil være en stor milepæl for oss.»

Det var en økonomisk sammensmelting siden, tilbake i 2008. Jeg hadde nettopp forlatt min "dagjobb" for å starte mitt første selskap. På pekepinn kom den store resesjonen over oss.

Men det dystre økonomiske bakteppet spilte ingen rolle. Egentlig var det en velsignelse. En resesjon er faktisk Beste tiden å starte selskaper og vokse dem.

Som en oppstart uten penger, klarte vi å samle de begrensede ressursene våre for å få selskapet i gang. Våre pennies, nikkels og mas skaffet mer tilbake enn de ville ha gjort i en varm økonomi. Den store lavkonjunkturen – ødeleggende for noen virksomheter – var et startskudd for et opportunistisk, aggressivt selskap som vårt.

Tretten år senere betjener programvarefirmaet en stadig voksende base av kunder. (Uten din inntektsstrateg i disse dager. Jeg solgte min stiftelsesandel for mange år siden for å fokusere på å finne utbytte for oss likesinnede kontrarister!)

I tidlig 2009, Inc Magazine omtalte vår innsamlingshistorie. Eller mangel på det – det involverte i stor grad kredittkortene mine! Jeg har en innrammet kopi på veggen min, rett ved siden av det profesjonelt bestilte kunstverket mitt, for å minne meg på viktigheten av resesjons-"grit" og verdien av å være aggressiv når konkurrenter hunker ned.

Jeg trenger ikke å forelese én 8.2% yielder om grus. Gjennom 2020, da de fleste av konkurrentene deres i det stille krympet bort fra avtaler, gikk denne "kraftutlåneren" opp på platen og tok markedsandeler.

Faktisk uttalte administrerende direktør Kipp DeVeer nylig:

"Vi tror at mange av våre konkurrenter ikke var åpne for forretninger under pandemien, og markedsaktørene la merke til at vi var veldig aktive gjennom denne perioden."

Kipps team kl Ares Capital (ARCC) tok markedsandeler. ARCC er et forretningsutviklingsselskap (BDC). Det var allerede den største BDC på blokken. Jeg har gjort saken før at ARCC også er dårligste (på den dårlige måten) etter å ha vist frekkheten til å være åpen i et år da konkurrentene i hovedsak var stengt.

ARCC er en "rik fyrfavoritt" fordi den betaler mye, og den mobber rundt konkurrentene sine.

Når det er sagt, er det ikke den eneste BDC som betaler mye. Er de andre verdt å vurdere?

La oss ta en titt på noen potensielle perler i denne plassen: en blanding av tre små-biz-porteføljer som gir mellom 8.7 % og 10.7 %.

Golub Capital BDC (GBDC)

Utbytte: 8.7%

La oss begynne med Golub Capital (GBDC), som leverer en rekke finansieringsløsninger, i stor grad gjelds- og minoritetsinvesteringer, primært til selskaper som er støttet av private equity-sponsorer.

Det store flertallet av lånene er førstepant: 84 % "one-stop" lån, og ytterligere 10 % tradisjonell seniorgjeld. Ytterligere 5 % er egenkapital, med 1 % skvett av juniorgjeld. Og av den gjelden er 100 % flytende rente, noe som hjelper den å utnytte det nåværende miljøet med stigende rente til sin fordel.

GBDC er også en godt diversifisert BDC, som spenner over dusinvis av bransjer, selv om den er fetere i noen enn andre. Programvare er den største delen med 24 %, men alle andre bransjer – inkludert helsepersonell, spesialhandel og forsikring – er på enkeltsifrede.

Golub Capital BDCs siste kvartal var sterkt nok en gang – inntjeningen var opp og bedre enn forventet, kredittkvaliteten forble sterk, og mens bokført verdi falt, gjorde den det mindre enn analytikere forventet.

Viktigere, investorer fortsetter å undervurdere GBDC. Aksjen har falt med 12% i år - lavere enn BDC-gjennomsnittet - men den handles nå for bare 90% av netto aktivaverdi. Det er overbevisende, og det samme er en avkastning på nesten 9 % i løpende priser.

Det store spørsmålet jeg har: Når vil dets potensiale endelig bli til bedre ytelse?

TriplePoint Venture Growth BDC

Utbytte: 10.7%

TriplePoint Venture Growth BDC (TPVG) ligner på Golub, men "yngre." Det vil si at i stedet for å investere i PE-støttede selskaper, investerer den i venturekapitalstøttede selskaper i venture-vekststadiet. Det gjør det via primært sikrede vekstkapitallån.

Og, som navnet antyder, er porteføljen først og fremst fokusert på teknologi, biovitenskap og andre industrier i høy vekst. Faktisk inkluderer den nåværende porteføljen noen relativt kjente navn blant startups, inkludert elektrisk tannbørsteprodusent Quip, fintech-firmaet Revolut og skjorteprodusenten Untuckit.

Dette fokuset på vekst har i årevis tjent TPVG godt, noe som har resultert i klart bedre resultater sammenlignet med den bredere BDC-industrien.

Og likevel er det flere ting om TriplePoint Venture Growth som gjør meg nølende, i hvert fall på dette tidspunktet.

For det første er TPVG ikke på langt nær like godt posisjonert til å kapitalisere på høyere renter; mindre enn 60 % av lånene har for tiden flytende rente.

Det er heller ikke på langt nær det verdispillet som GBDC er. TriplePoints siste investorpresentasjon viste at selskapet har handlet til en premie i forhold til sine jevnaldrende de siste par årene, på pris-til-bok-basis. For øyeblikket er prisen/NAV opp til 1.02 – i beste fall rimelig verdsatt.

Kredittkvalitet er også et problem her. I forrige kvartal ble en av investeringene, Pencil og Pixel, plassert på ikke-periodisering og betydelig nedskrevet. Det økte ikke-avsetningen til 5.1 % av porteføljen til kostpris.

TPVG kan være verdt å vurdere ved en bedre verdsettelse, men det er vanskelig å rettferdiggjøre i dette rentemiljøet med gjeldende priser.

PennantPark flytende rente kapital (PFLT)

Utbytte: 9.3%

PennantPark flytende rente kapital (PFLT) investerer primært i selskaper eid av etablerte private equity-sponsorer i mellommarkedet som vanligvis støtter deres porteføljeselskaper. Porteføljeselskaper genererer typisk $10 millioner til $50 millioner i årlig inntjening før renter, skatter, avskrivninger og amortiseringer (EBITDA). Porteføljen representerer i dag 123 selskaper som spenner over 45 bransjer.

PFLT handler primært i førsterettslig senior sikret gjeld (87 %), med ytterligere 13 % i foretrukket og felles egenkapital. Og som navnet antyder, er hver siste cent av den gjeldsporteføljen flytende rente – noe Jeg foreslo ville tjene PFLT godt i 2022. (Og det har den!)

Som jeg sa i mars:

"En mer aggressiv PennantPark og et vennligere rentemiljø har analytikere langt mer optimistiske med hensyn til PFLTs evne til å fortsette å skrive sine utbyttesjekker. Det gjør det til et langt tryggere spill - i det minste så lenge haukene har ansvaret i Fed.»

Jeg nevnte også at PFLT hadde økt sin investering i et joint venture med en Kemper (KMPR) datterselskap – det og stigende priser har bidratt til å forbedre porteføljeavkastningen.

Kredittkvaliteten er også på vei i riktig retning takket være at et lån til Marketplace Events blir satt tilbake til opptjeningsstatus, noe som fører til at ikke-opptjeningsprosenten går ned til bare 0.9 %.

En høy avkastning på 9.3 % på utbyttet – utbetalt månedlig, ikke mindre – fortærer potten. Det handles imidlertid omtrent på NAV, så det kan tåle å være litt billigere.

Brett Owens er sjefinvesteringstrateg for Kontrarian Outlook. For flere gode inntektsideer, få gratiskopien hans siste spesialrapport: Din tidligpensjonsportefølje: Store utbytter – hver måned – for alltid.

Avsløring: ingen