Invester som PE for mindre med disse 3 massive avkastningene

I dag skal vi diskutere en duo av billige utbytteaksjer som betaler 11.2 %. Og for god ordens skyld gjør vi nok et kupp selv om det «bare» gir 9.5 %.

Jeg tuller fordi jeg elsker. Utbytte, altså. Og bjørnemarkeder varer vanligvis ikke mye lenger enn dette. Så det er tosifret avkastningsshopping vi går.

Dette er seriøse avkastninger vi ser på - den typen vi trenger pensjonere seg på utbytte alene. De er vanskelige å finne blant overfølgede, overanalyserte og overeide blue-chip-aksjer. Men de er rikelig i BDCland (befolket av forretningsutviklingsselskaper (BDC), selvfølgelig).

I likhet med eiendomsinvesteringer (REITs), forretningsutviklingsselskaper er en skapelse av kongressen. Men i stedet for å stimulere til eiendomsinvesteringer, ble BDC-er designet for å pumpe litt blod inn i USAs småbedrifter. De gir sårt tiltrengt kapital som mange banker rett og slett ikke vil tjene opp på grunn av risikoen, eller som de vil – til altfor høye priser.

Og det er mange grunner til å elske denne underdekkede industrien:

• BDCs, som REITs, må betale ut minst 90% av sin skattepliktige inntekt til aksjonærene i form av utbytte. Når det gjelder BDC-er, snakker vi rett og slett overbærende utbetalinger, typisk med høye enkelt- og lave tosifrede.
• De gir kapital til et bredt spekter av selskaper, noe som effektivt gjør dem til private equity-selskaper som du og jeg kan kjøpe offentlig!
• BDC-er får ikke mye medie- eller analytikerdekning – fordi de er kompliserte og kjedelige – så det er vanlig at de blir feilpriset. Det lar oss ta dem opp for mindre enn de faktisk er verdt.

Noen ganger er disse aksjene billig av en grunn. BDC-er kan og har dårlige år. Vi motstridende unngikk dem stort sett i fjor fordi, vel, hva er vitsen med et utbytte hvis vi taper det i pris?

Med det, la oss se på vår første betaler på 11.2 %. Det handler tilfeldigvis for bare 66% av boken, eller netto aktivaverdi (NAV). Dette betyr at vi kjøper selskapet for bare 66 cent for en dollar i eiendeler. Billig!

PennantPark Investment (PNNT)

Utbytte: 11.2% utbytte

Pris/NAV: 0.66

PennantPark Investment (PNNT) høres kanskje kjent ut for vanlige lesere - det er søsteren til PennantPark flytende rente kapital (PFLT), Som Jeg har holdt øye med en stund.

PennantPark investerer i gjeld og ikke-kontrollerende egenkapital til primært USA-baserte mellommarkedsselskaper med EBITDA på $10 millioner til $50 millioner. Porteføljen inneholder for tiden 123 selskaper fordelt på 32 forskjellige bransjer – de fleste innen forretningstjenester (18 %) og helsetjenester, utdanning og barneomsorg (12 %).

Selskapet sier at det er rettet mot "utprøvde lederteam, konkurransedyktige markedsposisjoner, sterk kontantstrøm, vekstpotensial og levedyktige exit-strategier." Ærlig talt, de fleste BDC-er ser etter de fleste av de samme egenskapene. Mer nyttig å vite er at PNNT tradisjonelt er en konservativ forsikringsgiver som kan skryte av svært få ikke-opptjente påløp over hundrevis av investeringer i løpet av sine 15 år.

Den konservative naturen var ikke nok til å unngå en stor hit under COVID-nedturen. I 2020 reduserte PNNT utbetalingen med en tredjedel, til 12 cent per aksje. Oppmuntrende nok begynte selskapet aggressivt å fylle på utbetalingen, og økte den fire ganger i løpet av de siste fire kvartalene, til nåværende 16.5 cent.

En engangsdram midt i en generasjonskrise ville være én ting, men dette var PennantParks sekund rodeo. PNNT ble tvunget til å foreta et litt større kutt, fra 28 cent per aksje til 18 cent (~36%) til utbyttet i 2017 takket være dårlig ytelse fra energiinvesteringene.

Også, selv om PennantPark Investment heter annerledes enn PennantPark Floating Rate Capital, er 96 % av PNNTs gjeldsportefølje – som utgjør omtrent tre fjerdedeler av den totale porteføljen – flytende rente. Det er nyttig mens rentene stiger, siden det drar mer nytte av Fed-renteøkninger enn BDC-er med fastrenteinvesteringer. Men hvis og når Jerome Powell snur bryteren tilbake for å rangere kutt, den porteføljen ser kanskje ikke på langt nær så fristende ut som den gjør nå.

Det er synd – en dyp rabatt på 34 % til NAV representerer et av de største salgene i BDC-verdenen akkurat nå.

Prospect Capital (PSEC)

Utbytte: 9.5%

Pris/NAV: 0.76

Prospect Capital (PSEC) er et av markedets største forretningsutviklingsselskaper (BDC). Det har finansiert mer enn 400 investeringer i nesten to tiår med børsnotert liv, og det kan for tiden skryte av rundt 8.5 milliarder dollar investert i 128 selskaper i 37 bransjer.

PSECs primære virksomhet er mellommarkedslån, som utgjør 53 % av porteføljen. Den investerer i amerikanske selskaper med EBITDA (inntjening før renter, skatter, avskrivninger og amortisering) på opptil 150 millioner dollar, typisk gjennom senior sikrede lån. Men det har også armer som er fokusert på eiendomsinvesteringer (først og fremst flerfamiliehus) (19 %), oppkjøp i mellommarkedet (16 %) og underordnede strukturerte sertifikater (9 %).

Jeg har lenge kritisert Prospect Capital for ikke å utnytte sin relative størrelse og skala – den har levert langsiktig underytelse sammenlignet med BDC-industriens bedre aktører, og den har kuttet utbyttet to ganger siden 2014.

Noen år med aggressiv ekspansjon begynner imidlertid endelig å bære frukter. PSEC-aksjer er mer konkurransedyktige i det siste ettersom driften har blitt bedre. Netto renteinntekter for regnskapsåret som ble avsluttet i juni var opp 9 % og, med 81 cent per aksje, mer enn dekket månedlig utbytte på 72 cent. Jeg har tidligere harpet på BDCs utbyttedekning, så dette er en meningsfull utvikling.

Prospect Capital har fortsatt noen spørsmålstegn, inkludert den høye eksponeringen mot en ganske ugjennomsiktig investering til National Property REIT Corp., en portefølje av hovedsakelig flerfamilieeiendommer. Det er også preget av høye administrasjonshonorarer. Og selv om rabatten på 24 % til NAV absolutt er attraktiv i ansiktet, har PSEC lenge handlet med en enorm rabatt – det kan kreve en mektig katalysator for å endre det.

PSEC kan endelig rette opp sine langvarige feil. Men gitt at Prospects ledelse stort sett har vært uendret – det er fortsatt det samme mannskapet som leverte mye skuffelse til aksjonærene – er mye forsiktighet (og litt sunn skepsis) fortjent.

Crescent Capital BDC (CCAP)

Utbytte: 11.2%

Pris/NAV: 0.73

Crescent Capital BDC (CCAP) er en annen gjeldsinnstilt, konservativt administrert BDC. Og det er også smussbillig, med 27 % rabatt til NAV – som du til en viss grad kan kalkulere opp til en viss underprestasjon det siste året eller så.

Nesten 99 % av CCAPs portefølje har flytende rente. Senior sikret første panterett og unitranch første panterettsinvesteringer utgjør brorparten av porteføljen – 89 % etter virkelig verdi.

Dette er også en ekstremt defensivt posisjonert portefølje. Crescent investerer i dag i 136 selskaper fordelt på 18 bransjer, men med en ekstrem overvekt (86 % av virkelig verdi) i ikke-sykliske bransjer. Investeringer i helsevesenet er den største delen med 29 %, etterfulgt av 21 % i programvare og tjenester. Og hvis du leter etter geografisk diversifisering, tilbyr CCAP litt, med omtrent en tidel av porteføljen investert i Europa, Canada og Australia.

Selvfølgelig kommer den porteføljen til å se annerledes ut ganske snart: Crescent Capital forventes å lukke ved oppkjøpet av First Eagle Alternative Capital (FCRD) allerede i fjerde kvartal i år. First Eagles 73 beholdninger er primært førsterettslig senior sikret gjeld; FCRD prøver å begrense hver enkelt investering til mindre enn 2.5 % av porteføljen.

Det er et kostbart oppkjøp: First Eagle fikk $4.86 per aksje – en massiv premie på 66 % som er fordelt på CCAP-aksjer, kontanter fra Crescent Capital og kontanter fra CCAPs rådgiver, Crescent Cap Advisors.

Som et resultat stoppet CCAP sin rekke på fire kvartaler på rad og leverte et spesialutbytte på 5 cent. Det er ikke ingenting – som bidro med 1.3 ekstra poeng til den allerede generøse avkastningen – men foreløpig ser det ut til at ledelsen ønsker å spare litt penger og se hvordan oppkjøpet utvikler seg.

Brett Owens er sjefinvesteringstrateg for Kontrarian Outlook. For flere gode inntektsideer, få gratiskopien hans siste spesialrapport: Din tidligpensjonsportefølje: Store utbytter – hver måned – for alltid.

Avsløring: ingen