Hvis du selger aksjer fordi Fed øker renten, kan det hende du lider av "inflasjonsillusjon"

For å vise hvorfor høyere renter ikke nødvendigvis er dårlig for aksjer, sammenlignet jeg prediksjonskraften til følgende to verdsettelsesindikatorer:

• Aksjemarkedets inntjeningsavkastning, som er det omvendte av forholdet pris/inntjening

• Marginen mellom aksjemarkedets resultatavkastning og 10-års statsavkastning
  TMUBMUSD10Y,
  3.716%.
  Denne marginen blir noen ganger referert til som "Fed-modellen".

Hvis høyere renter alltid var dårlig for aksjer, ville Fed-modellens resultater være bedre enn avkastningsresultatet.

Det er det ikke, som du kan se av tabellen nedenfor. Tabellen rapporterer en statistikk kjent som r-kvadrat, som gjenspeiler i hvilken grad en dataserie (i dette tilfellet inntektsavkastningen eller Fed-modellen) forutsier endringer i en andre serie (i dette tilfellet aksjemarkedets påfølgende inflasjon) -justert realavkastning). Tabellen gjenspeiler det amerikanske aksjemarkedet tilbake til 1871, med tillatelse fra data levert av Yale Universitys finansprofessor Robert Shiller.

Når du forutsier aksjemarkedets reelle totalavkastning over den påfølgende...	Prediksjonskraften til aksjemarkedets inntektsavkastning	Prediktiv kraft for differansen mellom aksjemarkedets inntjeningsavkastning og 10-års statsavkastning
12 måneder	1.2%	1.3%
5 år	6.9%	3.9%
10 år	24.0%	11.3%

Evnen til å forutsi aksjemarkedets fem- og 10-årige avkastning går med andre ord ned når man tar hensyn til renter.

Pengeillusjon

Disse resultatene er så overraskende at det er viktig å utforske hvorfor den konvensjonelle visdommen er feil. Den visdommen er basert på det eminent plausible argumentet om at høyere renter betyr at fremtidige års bedriftsinntjening må neddiskonteres med en høyere rente når nåverdien beregnes. Selv om det argumentet ikke er feil, fortalte Richard Warr, en finansprofessor ved North Carolina State University, at det bare er halve historien.

Den andre halvdelen av denne historien er at rentene har en tendens til å være høyere når inflasjonen er høyere, og gjennomsnittlig nominell inntjening har en tendens til å vokse raskere i miljøer med høyere inflasjon. Å unnlate å sette pris på denne andre halvdelen av historien er en grunnleggende feil i økonomi kjent som "inflasjonsillusjon" - å forveksle nominelle med reelle eller inflasjonsjusterte verdier.

Ifølge forskning utført av Warr, inflasjonens innvirkning på nominell inntjening og diskonteringsrenten opphever i stor grad hverandre over tid. Mens inntektene har en tendens til å vokse raskere når inflasjonen er høyere, må de diskonteres kraftigere når nåverdien beregnes.

Investorer gjorde seg skyldige i inflasjonsillusjon da de reagerte på Feds siste rentemelding ved å selge aksjer. 

Ingenting av dette betyr det bjørnemarkedet bør ikke fortsette, eller at aksjer ikke er overvurdert. Faktisk, med mange tiltak, aksjer er fortsatt overvurdert, til tross for de mye billigere prisene fra bjørnemarkedet. Poenget med denne diskusjonen er at høyere renter ikke er en ekstra grunn, utover de andre faktorene som påvirker aksjemarkedet, til at markedet bør falle.

Mark Hulbert er en vanlig bidragsyter til MarketWatch. Hans Hulbert Ratings sporer investeringsnyhetsbrev som betaler et fast gebyr for å bli revidert. Han kan nås på [e-postbeskyttet]

Mer: Ray Dalio sier at aksjer, obligasjoner må falle ytterligere, ser at amerikansk resesjon kommer i 2023 eller 2024

Les også: S&P 500 ser sin tredje etappe ned på mer enn 10 %. Her er hva historien viser om tidligere bjørnemarkeder som nådde nye lavmål derfra.