(Bloomberg Markets) — En gang sett på som verdens mest populære økonomiske krisebekjempere, prøver sentralbankfolk nå desperat å begrense et problem de tillot å skje: inflasjon. Det har erodert deres troverdighet i øynene til investorer og samfunnet for øvrig.
Mest lest fra Bloomberg
Tjenestemenn har tilbudt mea culpas. Den amerikanske sentralbankens styreleder Jerome Powell erkjente i juni at "med fordelen av etterpåklokskap, klart vi gjorde det" undervurderte inflasjonen. Christine Lagarde, hans motpart i Den europeiske sentralbanken, har gitt lignende innrømmelser, og Reserve Bank of Australias guvernør Philip Lowe sa i mai at teamets prognoser hadde vært «pinlige». I oktober advarte den sørafrikanske reservebanksjefen Lesetja Kganyago på et pengepolitisk forum at det tar lang tid for sentralbankfolk å bygge troverdighet – men at den kan tapes brått.
Sentralbankers uavhengighet er vanskeligere å rettferdiggjøre etter en slik svikt i «analyse, prognoser, handling og kommunikasjon», tvitret Allianz SEs økonomiske rådgiver, Mohamed El-Erian, i oktober. Det tragiske resultatet, sier han, er "den mest forhåndsbelastede rentesyklusen som vi har sett på veldig lenge, og det trengte det ikke å være."
Det første skrittet for de nylig ydmykede pengepolitiske beslutningstakerne er å få prisene tilbake under kontroll uten å skape økonomisk kaos. Deretter må de endre måten sentralbanker opererer på. For noen eksperter betyr det tre ting: å redusere oppdraget deres, forenkle meldingene deres og bevare fleksibiliteten.
«Gjør mer ved å prøve å gjøre mindre» er hvordan tidligere Reserve Bank of India-guvernør Raghuram Rajan beskriver rådene sine til sentralbankfolk.
Tilbake til det grunnleggende
Feds store glipp av inflasjon har ført til at Powell har begynt å påberope seg lærdommen til Paul Volcker, som berømt temmet den på 1980-tallet.
Siden Volcker trakk seg i 1987, har Feds mandat utvidet. Alan Greenspan, styreleder frem til 2006, kjørte en boom i produktiviteten for å enda lavere inflasjon, men gikk også inn for å støtte markeder når det var trusler mot økonomien. Da hensynsløse utlån til slutt sprengte bolig- og kredittmarkedene i 2008, distribuerte daværende styreleder Ben Bernanke Feds balanse på måter som ikke hadde vært sett siden den store depresjonen.
Da vi kom ut av den Covid-induserte resesjonen, så det ut som om sentralbankfolk hadde trukket den ut igjen, ledet av Powell. Deres koordinerte respons i mars 2020 satte et gulv under aktivapriser og holdt obligasjonsrentene lave, og hjalp regjeringer med å finansiere de enorme utgiftene som trengs for å støtte millioner av arbeidsløse mennesker. Med inflasjonen fortsatt tam, tok sentralbankfolk ansvaret for å takle problemer som klimaendringer og ulikhet – inkludert å sette et nytt mål om "bredt basert og inkluderende" sysselsetting. I mellomtiden gikk aksjer, obligasjoner og kryptovalutaer høyere. Da gjorde forbrukerprisene det også, og sentralbankfolk så det ikke komme.
Feds nye politiske rammeverk forhindret en mer aggressiv tilnærming til inflasjon, sier Carl Walsh, en økonom ved University of California i Santa Cruz som tidligere jobbet i Federal Reserve Bank of San Francisco. Han siterer Federal Open Market Committees egne ord, som innrømmet at mål som inkluderende sysselsetting kan endre seg over tid og være vanskelig å kvantifisere.
"Å ta politiske beslutninger "informert" av mangel på sysselsetting fra et mål "som ikke er direkte målbart" har potensialet til å gi en asymmetrisk, inflasjonsorientert skjevhet i politikken," sier Walsh.
Rajan sier at sentralbankfolk rett og slett mistet av syne sin primære rolle, som er å opprettholde prisstabilitet. "Hvis du sa til dem: 'Det er jobben din, fokuser på det og la alle disse andre tingene til side', ville de gjort en bedre jobb," sier han.
Gjør det enkelt
Det følger at jo enklere oppdraget er, desto enklere bør meldingene være.
Pengepolitikken fungerer gjennom sentralbankers manipulering av poeng langs rentekurven – i hovedsak prisen på penger over ulike tidsperioder. Sentralbankfolk gir signaler om hvorvidt de kan forvente at rentene skal stige, falle eller trende sidelengs, og handelsmenn i finansmarkedene kjøper og selger enorme mengder obligasjoner tilsvarende. Disse grepene siver gjennom det bredere samfunnet, og påvirker pensjonskontosaldoene, bedriftens og forbrukernes tillit og syn på fremtidige prisbevegelser. Det er det som avgjør om sentralbankpolitikken fungerer eller ikke.
"Pengepolitikk er 90 % kommunikasjon og 10 % handling," sier Bank of Thailands guvernør Sethaput Suthiwartnarueput.
Tidlig i 2022, da Fed, ECB og Bank of England endret sine utsikter for økonomien og inflasjonen, var det en "ganske massiv svikt" i å kommunisere hvordan politikken ville håndtere disse endringene, sier Athanasios Orphanides, som fungerte i ECBs styre. kommunestyret fra 2008 til midten av 2012. – Å stramme inn pengepolitikken er ikke vanskelig. Dette er en no-brainer i sentralbankvirksomhet.»
De kryssede ledningene kunne sees i ville svingninger i globale obligasjons- og valutamarkeder gjennom året. I august hoppet MOVE-indeksen for implisitt obligasjonsvolatilitet – kjent som US Treasuries fear gauge – til et nivå som bare har overskredet tre ganger siden 1988. Investorer begynte å kreve en premie for å holde Australias AAA-rangerte obligasjoner etter at sentralbanken reverserte løftet om å holde rentene holdt på til 2024 og begynte i stedet sin raskeste innstrammingssyklus på en generasjon.
Noen sentralbanker blinket med tidlige advarselssignaler. I oktober 2021 begynte Reserve Bank of New Zealand å heve rentene og Bank of Canada inntok en mer haukisk holdning til inflasjon, og stoppet obligasjonskjøpsprogrammet. Mer nylig kunngjorde Bank of Canada at den ville begynne å publisere et referat-lignende sammendrag av rådslagninger av tjenestemenn etter hver politisk beslutning for å øke åpenheten.
I motsetning til dette, har Bank of England, som allerede har latt være å la inflasjonen komme ut av kontroll, også blitt kritisert for hvordan den håndterte et løp på Storbritannias valuta og statsobligasjoner etter at statsminister Liz Truss' regjering foreslo en skattereform for underskudd. Først ble sentralbanken anklaget for å ha trukket føttene før han hjalp til med å håndtere nedfallet da pundet falt til et rekordlavt nivå mot dollaren, og deretter ble investorene sjokkert da BOE lovet en brå slutt på nødkjøp av gull. Til slutt var det Truss som tok på seg skylden, og trakk seg etter bare 44 dager.
Stephen Miller, en tidligere rentesjef i BlackRock Inc. i Australia som nå er i GSFM Pty, sier at han har studert regneark med økonomiske indikatorer som Federal Reserve Bank of Clevelands konsumprisindeksmål på en måte han ikke har gjort. i mer enn tre tiår. Årsaken: Han stoler ikke på prognosene og veiledningen som kommer fra sentralbankene.
"For meg begynte alarmklokkene å ringe på inflasjon lenge før sentralbankspråket endret seg," sier Miller. "En av fordelene med å være 61 er at dine formasjonsår var en periode der inflasjon var normen, oljesjokk var normen. Det siste året følte jeg at jeg vendte tilbake til den perioden.»
Millers rapportkort er tøft: "Bank of Canada, Fed og RBNZ jeg ville gitt en C+, RBA en C- og resten, inkludert BOE, en F."
For Jérôme Haegeli bør "less is more"-mantraet strekke seg til såkalt Fedspeak. Den tidligere økonomen i den sveitsiske nasjonalbanken sier at for mange tjenestemenn som kommer med offentlige uttalelser skaper forvirring. Han anbefaler at Fed tar en leksjon fra den "veldig magre" sveitsiske kommunikasjonen.
Etter den årlige sommersamlingen for sentralbankfolk i fjellet i Jackson Hole, Wyoming, viftet Fed-tjenestemenn ut på den offentlige kretsen. I løpet av en 24-timers periode snakket tre øverste Fed-tjenestemenn om de økonomiske utsiktene ved tre forskjellige hendelser og med tre forskjellige toner. Esther George la vekt på stødighet fremfor hastighet, Christopher Waller signaliserte støtte for en 75-basispunkters fottur på neste møte, og Charles Evans sa at han var åpen for 50 eller 75. Det er en lignende historie hos ECB, hvor minst 19 av sine primære tjenestemenn var ute og holdt taler bare den siste uken i september.
Mens sentralbanker i de fleste moderne økonomier nyter daglig uavhengighet, er deres mandater fastsatt av demokratisk valgte regjeringer. I Australia og New Zealand, for eksempel, gjennomgår myndighetene parameterne for sine direktiver til pengepolitiske beslutningstakere.
For å formidle budskapet deres til offentligheten har ECB introdusert tegneserier og animerte videoer, hvorav noen følger med takstbeslutninger og dokumenter om strategigjennomgang. Og Bank Indonesia, som allerede har massive følgere på Facebook og Instagram, har nå også sin egen TikTok-konto.
Å prøve å kommunisere til begge publikummere – markedene og allmennheten – kan noen ganger føre til forvirring.
Oppretthold fleksibilitet
En tredje vanlig resept for sentralbanker: Grøft fremover veiledning. Denne praksisen, først vedtatt på begynnelsen av 2000-tallet, tar sikte på å fortelle offentligheten den sannsynlige retningen for pengepolitikken. Problemet: Det er for vanskelig å forutsi fremtiden. Og det kan låse politiske beslutningstakere i en bestemt tankegang.
I en tale den 12. oktober ga Fed-guvernøren Michelle Bowman skylden for FOMCs fremadrettede veiledning for at de ikke klarte å takle inflasjonen tidligere: «Komiteens eksplisitte veiledning for både føderale fondsrenter og kjøp av aktiva bidro til en situasjon der pengepolitikkens holdning forble. for imøtekommende for lenge – selv om inflasjonen steg og viste tegn til å bli mer bredt basert,» sa hun.
Og brutte løfter kan gjøre stor skade på investorenes tillit. GSFMs Miller siterer RBA-guvernør Lowes mislykkede veiledning som et eksempel.
«Phil Lowe sier ingen renteøkninger til 2024? Den typen meldinger er døde, sier Miller. "Markedene kan ikke lenger ta sentralbankfolk på ordet", gitt at de har utgitt seg for å være "altseende."
James Athey, investeringsdirektør for rentestyring i Edinburgh-baserte Abrdn Plc, advarer om at veiledning fremover ikke vil ende før sentralbankfolk slutter å snakke så ofte. "Det store antallet taler fra sentralbankens beslutningstakere i løpet av en gitt uke, og det tilsynelatende ønsket fra disse høyttalerne om å forklare sine egne subjektive forventninger til økonomien og pengepolitikken, betyr at selv når den offisielle kommunikasjonen viker unna spesifikke retningslinjer, det er fortsatt mye markeder å feste seg til, sier Athey.
Å kommunisere politiske mål blir vanskeligere etter hvert som inflasjonen stiger, sa guvernør Shaktikanta Das i Reserve Bank of India i en tale i Mumbai i september. "Det kan være ganske vanskelig å gi sammenhengende og konsekvent veiledning i en innstrammingssyklus," sa han. "Sentralbankkommunikasjon i den nåværende konteksten har dermed blitt enda mer utfordrende enn de faktiske politiske handlingene."
Sentralbanker vil selvfølgelig fortsette å spille en avgjørende rolle i økonomien deres, selv om de slår tilbake retorikken og skroter mer vanskelig å måle mål som å fremme inkluderende vekst. De vil fortsette å tjene som voktere av finansiell stabilitet, og gi kontanter når markedene tar tak. Og de vil finne måter å stimulere økonomisk vekst når det er nødvendig igjen.
Men hvis de følger lærdommene fra 2022, kan markeder og publikum forvente sjeldnere, klarere og mindre ambisiøs politisk kommunikasjon – en ny æra med sentralbankydmykhet som stammer fra deres manglende evne til å forhindre inflasjonssjokket.
Jamrisko og Carson er seniorreportere i Singapore som dekker henholdsvis økonomi og valuta/kurser.
–Med assistanse fra Theophilos Argitis, Enda Curran, Kathleen Hays, Prinesha Naidoo, Garfield Reynolds, Jana Randow, Anup Roy, Craig Torres og Suttinee Yuvejwattana.
Mest lest fra Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Kilde: https://finance.yahoo.com/news/humbled-central-bankers-scale-back-050016995.html