Francis Rodilossos fond av falne engler kjøper det andre har å selge og selger det andre må kjøpe.
Aer du forberedt på å satse mot markedet – ja, mot instinktene dine? Prøv å gjøre dette: I en tid da en resesjon ser ut til å være nært forestående og rentene stiger, invester i søppelobligasjoner.
Francis Rodilosso driver Van Eck Fallen Angel High Yield Bond ETF. For denne porteføljen på 2.8 milliarder dollar kjøper han mekanisk obligasjoner så snart de blir nedgradert fra høy kvalitet til søppel, og selger alle som blir oppgradert fra søppel til høy kvalitet. Dette er nøyaktig det motsatte av hva enhver fornuftig forvalter av en obligasjonsportefølje av "investment grade" gjør.
I den falne englesøppelhaugen: gjeld fra antrekk som Bed, Bath & Beyond, Royal Caribbean Cruises og Transocean. Æsj.
Men se nå på resultatene. I løpet av det siste tiåret har Rodilossos søppelfond hatt en gjennomsnittlig årlig avkastning på 5.8 %. Det børshandlede fondet Vanguard Total Bond Market, som holder seg til kreditter av høy kvalitet, har kun oppnådd 1.4 % i året.
FALT ENGEL GIR
Den gjennomsnittlige yielden til forfall for obligasjoner som startet med god kredittvurdering og deretter falt i kvalitet er nå ganske høy, på 7.5 %. Men avkastningsfordelen på 3.4 % i forhold til sammenlignbare statsobligasjoner er bare middelmådig. Spreaden er "opsjonsjustert" - altså beregnet etter å ta hensyn til skaden forårsaket av obligasjonsavsetninger.
Er vi inne i, eller i ferd med å være i, en resesjon? Det antydes sterkt av hvor høye kortsiktige renter er i forhold til langsiktige. Hvis det skjer, vil dette søppelfondet, som alle søppelfond, lide. Vil renten fortsette å stige? De kan. Rentene steg i fjor, og det gjorde mye skade på Van Eck-fondet og omtrent alle obligasjonsfond.
Du kan i alle fall tåle en viss risiko når kupongen på obligasjonen er feit nok. Rodilossos filosofi: "Gå dit hvor utbyttet er."
Avkastningen på fallen engels-fondet, slik Morningstar beregner det, er 6.7 %. Det er bedre enn 3 prosentpoeng over avkastningen på amerikanske statsobligasjoner med sammenlignbar løpetid. Tre punkter av ekstra interesse er nok til å veie opp for noe av fordøyelsesbesværet som investorer i søppelpost opplever.
Forvent halsbrann. Å fange engler mens de faller betyr å kjøpe seg inn i sektorer som resten av Wall Street knebles på. For tre år siden la Van Eck-fondet til obligasjoner fra Occidental Petroleum og Ford Motor etter hvert som de falt i kredittkvalitet, ingen overraskelse gitt at spotprisen på råolje var i ferd med å nå null og Ford sank i rødt blekk.
Resultater: ikke dårlig. Occidental Pete og Ford, begge fortsatt i porteføljen, har ikke fått tilbake kredittvurderingen av investeringsgrad, men de holder tritt med kupongbetalinger. Occidental-obligasjonene, kjøpt til 75 cent på dollaren, har steget i pris til 97. Fondet har kjørt Ford 4.75 %-obligasjonen med forfall i 2043 fra 64 til 77.
Jamel Toppin for Forbes
Noen ganger har en binding gått opp og ut. Gjeld fra EQT, gassboreren og distributøren, kom om bord i 2020 til en pris på 77. Obligasjonen fikk tilbake BBB-status to år senere, noe som gjorde den for kredittverdig til å beholde. Fondet gikk ut til en gjennomsnittskurs på 106.
Noen engler går den andre veien. Da fondet åpnet i 2012, var JC Penney inkludert. Den syke forhandleren gikk til slutt konkurs. Fondet tapte en haug.
På en eller annen måte har Van Eck Fallen Angles klart å ta igjen, med vinnere som EQT og Occidental, kapitaltapene fra duds. Dens netto eiendeler per aksje er nå død selv med hvor det var for ti år siden. Sammenlign Vanguard High Yield Corporate Fund, en åpen ende, og SPDR Bloomberg High Yield Bond ETF: Disse mye større aktørene har begge eroderende aktivaverdier.
Hvordan har det seg at overskytende avkastning til fallen-angel-strategien har vedvart så lenge? Du skulle tro at hedgefond eller andre investorer ville kopiere det Rodilosso gjør, og la mindre penger på bordet for ham. Faktisk gjør de sannsynligvis nettopp det.
Men det er rikelig tilgang på de oversolgte obligasjonene og god etterspørsel etter de gjenvunnede englene. Det er fordi investorene på den andre siden av handelen i stor grad har hendene bundet. En forvalter med mandat til å eie høyverdige obligasjoner må før eller siden kvitte seg med søppelet og erstatte det med høyverdige obligasjoner. Både disse forvalterne og Rodilosso har imidlertid litt fleksibilitet i den nøyaktige timingen av porteføljeoppdateringene deres; det er for å gjøre det vanskelig for spekulanter å gå foran sine handler.
EN SØPPELOBLIGASJONSFOND SAMPLER
Hundrevis av fond spesialiserer seg på gjeld fra svake selskaper eller skisserte deler av kloden. Dette er en liten undergruppe.
Hvis slingrene opp og ned i bedriftskreditter ikke fører til søvnløse netter for Rodilosso, er det av to grunner. Den ene er at porteføljen hans er diktert helt av regler. Hvis en emisjon overstiger en viss størrelse og ikke er nær forfall, legges den automatisk til når den faller ned i gjennomsnittlig kredittkvalitet, blant flere ratingbyråer, fra investeringsgrad (BBB- eller bedre) til BB+ eller mindre. Så han trenger ikke å føle anger over klunkene.
Den andre grunnen til sinnsro rundt falne engler er at Rodilosso, 54, har fått en tykk hud. Han har brukt mye av karrieren på å floke seg sammen med skyldnere som er mye mer bekymret enn Ford.
Etter å ha tatt en grad i historie fra Princeton, med fokus på Latin-Amerika, og deretter en MBA ved Wharton, startet Rodilosso på en obligasjonshandel, men grep snart en mulighet til å analysere gjeld fra Sør-Amerika. Det kontinentet bugner av viktigste hårklipp og spekulative gjenopprettinger. "I vanskelige situasjoner er det to sider ved kredittanalyse," sier han: "Evne til å betale og betalingsvilje."
Uvilje? Ikke et problem i USA, hvor vi har en rettsstat og konkursdomstoler, men i høy grad et problem i fremvoksende markeder. Hvis Argentina vil stivne kreditorer, vil det gjøre det.
Samlingen av rente-ETFer som Rodilosso og tre varamedlemmer fører tilsyn med i Van Eck Associates inkluderer to med verdipapirer fra usikre steder: Emerging Markets High Yield Bond, som eier obligasjoner pålydende dollar fra utenlandske selskaper, og JP Morgan EM Local Currency Bond, som eier statsgjeld som skal betales i fiat-penger som ikke har noe pålitelig forhold til dollaren.
Den lokale valutaporteføljen startet i 2022 med 5.7 % av eiendelene denominert i rubler. Å, kjære. Likevel avsluttet det fondet året ned med bare 10 %, ikke så mye som tapet på 13 % på det gullkantede amerikanske obligasjonsfondet fra Vanguard eller tapet på 14 % på fondet for falne engler.
Gå der avkastningen er, sier obligasjonsmannen vår. Hvor er det? "Kreditt og EM," som han mener: gjeld fra utstedere som er mindre kredittverdige enn det amerikanske finansdepartementet og gjeld fra utenlandske markeder som er mindre etablerte enn Japan og Europa.
Du vil finne massevis av avkastning der ute i utkanten av obligasjonsmarkedet, sammen med mye risiko. Men da er amerikansk statsgjeld også risikabelt. I fjorårets krasj var den største skaden i langdaterte, trippel-A Treasurys, ned 39 %. Den som intet våger intet vinner.
MER FRA FORBES
Kilde: https://www.forbes.com/sites/baldwin/2023/01/31/how-to-make-money-on-sickly-bonds/